美联储对银行体系流动性的判断出现了一个值得关注的新变化。

美东时间13日周四，纽约联储官网更新的公开市场操作计划显示，在截至9月14日的一个月操作期内，美联储不会进行任何以管理银行体系准备金为目的的准备金管理购买（RMP）操作，但仍计划进行约170亿美元的再投资购债。此次暂停出乎华尔街策略师预期，因为此前市场普遍预计美联储会将RMP购债规模维持在每月100亿美元左右。

这是RMP计划自2025年12月启动以来首次出现月度购买规模降至零。纽约联储数据显示，此前RMP规模曾连续数月维持在400亿美元，4月降至250亿美元，随后在5月至7月降至100亿美元；如今则进一步降至零。

媒体援引华尔街策略师称，美联储这一决定意味着融资市场状况比此前预期更加宽松。美国银行、富国银行和道明证券（TD Securities）目前均预计，RMP暂停不会只是一个月的短暂停顿，至少要到10月才可能恢复；其中道明证券更预计，RMP可能一直维持为零至11月中旬。

美联储为何突然叫停RMP？

RMP并非传统意义上的量化宽松（QE）。

纽约联储此前明确解释，FOMC要求公开市场交易台在必要时通过购买美国国库券等方式增加SOMA持仓，以维持银行体系处于“充足（ample）”准备金水平。RMP的规模并非预先固定，而是根据准备金供需、货币市场状况以及季节性因素动态调整。

换言之，RMP的核心目的不是刺激经济，而是防止银行体系准备金过快下降、从而导致货币市场利率出现剧烈波动。

此次暂停本身因此传递出一个相当明确的信号：美联储认为目前银行体系的准备金缓冲足够，暂时没有必要继续通过购买国库券向金融体系注入更多准备金。

在本周四公布的最新计划中，纽约联储将截至9月14日操作期的再投资购买安排在约170亿美元，但RMP直接归零。相比之下，截至8月13日的前一个月度操作期内，除了约176亿美元的再投资购买外，美联储还安排了约100亿美元的RMP。

这一变化尤其值得关注，因为政府现金余额回升本身可能对金融体系形成流动性抽离。但美联储仍选择暂停RMP，意味着其对融资市场承受这一潜在流动性压力的能力有较强信心。

华尔街此前普遍预期维持100亿美元

媒体指出，在纽约联储本周四更新公开市场操作日程前，市场普遍预计美联储会继续以每月约100亿美元的速度进行RMP。美国银行甚至认为，考虑到未来政府现金余额增加可能带来的准备金流失，RMP规模存在升至150亿美元的可能。

持有以上预期的华尔街人士显然没有预料到RMP停购这一步。

美国银行策略师Mark Cabana和Katie Craig在给客户的报告中表示，RMP降至零意味着美联储注意到了“融资环境持续宽松”。他们目前预计，9月公布的购买计划仍将为零，2026年剩余时间则可能恢复到每月约100亿美元，但实际购买规模甚至可能低于这一水平。

富国银行策略师Angelo Manolatos和Francis Brown同样认为，美联储至少会在10月中旬之前保持RMP为零。

他们指出，杠杆基金的基差交易已经大幅减少、货币市场基金资产接近纪录高位、基金加权平均期限缩短，同时交易商资产负债表承载能力增强，这些因素共同改善了融资环境，使纽约联储有条件保持耐心。

道明证券：不是QT前兆，11月或重启RMP

相比之下，道明证券给出了更明确的时间表。

道明证券策略师Gennadiy Goldberg和Molly Brooks认为，RMP暂停并不意味着美联储资产负债表策略发生根本转向，更不能简单理解为量化紧缩（QT）即将重新启动。

他们预计，RMP为零的状态可能持续到11月中旬，随后美联储可能重新开始购债，初始规模约为每月50亿至100亿美元。

道明证券进一步指出，此次暂停更像是一次“暂停”，而非永久停止。其判断是，美联储目前拥有高于最低舒适准备金水平（LCLOR）的缓冲，因此可以暂时停止购买，让准备金随着时间自然回落；待这一缓冲有所消耗、货币市场利率趋于稳定后，再恢复规模较小的RMP。

在道明证券看来，最快可能在11月恢复每月50亿至100亿美元的RMP，主要原因之一是美联储希望在年底前重新为货币市场提供一定的流动性缓冲。

更重要的是，道明证券明确表示，目前没有看到RMP暂停与QT重启之间存在直接联系。美联储现行实施框架仍要求纽约联储在适当情况下通过购买国库券增加SOMA证券持仓，以维持充足准备金。

准备金从“充足”向更低水平回落，意味着什么？

RMP暂停的另一个含义，是美联储开始允许准备金缓冲自然下降。

纽约联储此前解释称，RMP规模会根据准备金需求的季节性变化调整：在预计准备金将出现明显下降之前，可以提前增加购买；而在银行体系对美联储负债需求较低时，则可以减少甚至暂停购买。

因此，眼下美联储并非重新开始“收紧”资产负债表，而是在此前大规模RMP建立了一定准备金缓冲之后，选择暂时不再继续补充。

道明证券认为，这可能意味着货币市场利率未来拥有更大的上行空间，但只要准备金仍处于美联储认为足够的范围内，就没有必要通过RMP持续干预。

这也解释了为什么此次决定虽然意味着美联储少买了100亿美元国库券，却未必意味着金融条件突然转向紧缩。

从去年12月启动RMP以来，美联储实际上已经完成了一轮明显的“先快后慢”调整：月度RMP从400亿美元的初始规模逐步降至250亿美元、100亿美元，最终在8月这一个操作期降至零。纽约联储的历史操作记录显示，2025年12月至2026年3月期间，月度RMP均约为400亿美元；4月降至约250亿美元；5月至7月则均为约100亿美元。

这意味着，美联储正在从“主动补充准备金”逐步转向“观察准备金自然消耗”，而此次暂停则是这一过程的最新一步。

市场关注RMP何时重启

因此，眼下市场关注的重点已经从“美联储还会不会继续买”转向了**“美联储什么时候重新开始买、规模会是多少”**。

美国银行目前预计10月之后可能恢复每月约100亿美元的购买；富国银行也认为暂停至少会持续至10月中旬；TD证券则更为谨慎，预计RMP可能一直维持为零至11月中旬，然后以每月50亿至100亿美元的规模重新启动。

如果这一判断成立，那么RMP的暂停更像是美联储在确认金融体系流动性足够之后进行的一次“踩刹车”，而不是资产负债表政策重新转向紧缩。

纽约联储此前也明确指出，RMP与金融危机或疫情期间的大规模资产购买不同，其目的在于维持利率控制和充足准备金，并不代表货币政策立场发生变化。

因此，至少目前来看，“RMP暂停”与“QT重启”仍是两码事。真正值得关注的信号，是未来几个月货币市场利率如何变化，以及准备金缓冲下降后，美联储是否重新认为有必要恢复国库券购买。