路透伦敦8月14日 - 随着人工智能（AI）企业和各国政府加大发债力度，主要经济体经通胀调整后的借贷成本市场指标已飙升至逾10年最高水平，给股市和全球经济带来更多风险。

实质收益率是债券投资者要求获得的高于通胀水平的回报率，是衡量政府和企业真实融资成本的重要指标。该收益率水平通常取决于市场对经济增长、利率以及资金供求关系的预期。

以通胀挂钩公债衡量的美国30年期实质收益率US30YTIP=RR目前接近3%，接近18年高位；英国和德国10年期实质收益率GB10YIL=RR, DE10YIL=RR也徘徊在逾10年来最高水平附近。

图：全球实质收益率大幅攀升

投资者和分析师表示，在各国政府仍维持大规模支出的同时，AI超大规模云服务商（hyperscalers）借款激增，是推动收益率上升的主要因素。由于涌入市场的新债供给大增，投资者需要获得更高回报，才愿意继续吸纳这些债券。

尽管伊朗冲突并未明显推高通胀预期，但近几个月来，实质收益率上升已带动全球名义收益率走高。

**债券洪流**

伦敦证券交易所集团(LSEG)数据显示，AlphabetGOOGL.O、亚马逊AMZN.O和MetaMETA.O等企业今年迄今已发行近2,200亿美元债券，是2025年全年1,080亿美元发行规模的两倍多。

“当前争夺资本的激烈程度，近年来实属罕见，”贝莱德智库(BlackRock Investment Institute)英国首席投资策略师Vivek Paul表示。

“随着AI基础设施建设不断加速，资本稀缺的局面正在加剧，而这一点也反映在债券收益率上。”

图：美国AI超大规模云服务商在债市大举融资

与此同时，各国政府也继续大举借款。今年美国的预算赤字预计将相当于国内生产总值$(GDP)$的6%左右，即1.9万亿美元；这一比例在法国为5%，在英国为4%。

市场也在押注未来升息的可能性，在其他条件不变的情况下，升息通常会推高实质收益率。

巴克莱欧洲利率策略师Max Kitson表示，相对强劲的经济增长，尤其是美国的经济表现，是推动实质收益率上升的重要因素。他还指出，央行已不再大举购买债券，而此前央行购债曾压低收益率水平。

**股市需警惕**

实质收益率是衡量政府与企业经通胀调整后融资成本的重要指标。

如果一只债券的名义收益率为3%，预期通胀率为2%，则实质收益率约为1%。分析师表示，有时名义收益率主要受到通胀预期驱动，但最近一段时间，实质收益率的影响更突出。

图：尽管通胀预期温和，公债名义收益率仍上升

从理论上讲，实质收益率上升将削弱股票的相对吸引力。一方面，投资者可从债券获得更高的经通胀调整回报；另一方面，未来现金流的吸引力也会下降。

不过目前来看，在企业强劲盈利和经济韧性的支撑下，股市屡创新高，暂时缓解了相关的担忧。

摩根大通已上调美国标普500指数成分股盈利预期。与此同时，LSEG I/B/E/S数据显示，欧洲蓝筹企业利润将以2022年底以来最快的速度增长。

Satori Insights 的创始人 Matt King 则没那么乐观，他表示，大型科技公司正在迅速消耗现金，未来将越来越依赖信贷融资，届时实质利率上升带来的压力将开始显现。

“我们预计实质收益率将继续攀升，直到更高的融资成本开始抑制借贷需求，并削弱推动股市上涨的风险偏好，”他在报告中表示。