FX168财经报社讯 代币化（tokenization）正加速向美国股票市场渗透，市场参与者押注这一技术将通过公共区块链重塑交易基础设施，带来更高流动性、更低成本、碎片化持股以及24小时交易和即时结算。Robinhood Markets（HOOD）、Coinbase Global（COIN）、纳斯达克（Nasdaq，NDAQ）和纽约证券交易所都在积极推进相关系统，存管信托与清算公司（DTCC）也在为代币化现实资产搭建配套“底层管道”。
这场变革的核心，是把股票、债券等传统金融工具搬到公共区块链上，使资产能够像加密货币一样即时转移。Janus Henderson Investors创新主管Nick Cherney表示，代币化有望打开一个更具包容性的金融体系；Charles Schwab加密研究与策略总监Jim Ferraioli则指出，投资者的使用体验可能与今天的线上交易并无太大差别，但背后的“管道”会完全不同，真正的变化在于更广的市场可达性、更长的交易时段以及部分交易成本下降。
代币化如何改变交易
在代币化平台上，代币可以充当虚拟股票，通常可赋予与普通股相同的投票权和分红权；股票拆分也可对应为代币拆分。Ferraioli强调，跨境场景下的成本下降尤为明显，因为国际电汇费用高昂，而稳定币转账几乎可以瞬时完成，成本可能低至1美分甚至更少。对美国投资者而言，零佣金交易已较普遍，但对跨境资金流动和国际支付而言，代币化仍可能显著压缩摩擦成本。
不过，代币化并不意味着所有资产都会立刻大规模上链。Ferraioli称，目前代币化股票规模略低于20亿美元，主要原因是这类产品尚未获得美国批准，交易也大多发生在美国境外。相比之下，稳定币市场规模约为3000亿美元；代币化基金（如货币市场基金）约为340亿美元；商品类代币化资产约为70亿美元，其中黄金占比最大。若未来美国出台相关立法或监管规则，代币化股票的增长速度可能会明显加快。
监管框架仍在搭建
美国证券交易委员会（SEC）正在研究两种主要代币化模式：发行方主导（issuer-sponsored）和第三方主导（third-party-sponsored）。前者由公司直接发行，形式可以是加密资产或其他结构，若设计得当，可能具备与普通股票相同的权益；后者则由与公司或ETF无关的第三方发行。第三方模式下还包括两类：一种是托管型代币化证券，即代表底层股票并标识所有权的加密资产；另一种是合成代币（synthetic tokens），它们只是提供与底层证券挂钩的敞口，并不赋予股东同等权利。
Ferraioli将代币化股票类比为美国存托凭证（ADR），但强调两者并不完全相同。部分代币化股票可能不具备真实股票所拥有的全部治理权利，类似许多ADR；也有一些产品会保留传统股东的全部权利。他提醒投资者，“关键在于你买的到底是什么”。与此同时，证券业和金融市场协会（Sifma）警告称，如果当前投资者保护没有延伸到数字平台，投资者可能面临更大风险；该协会还担心，去中心化交易如何遵守反洗钱及其他合规要求，目前仍不清晰。
SEC与国会成关键变量
代币化支持者正密切关注SEC和国会的进展。路透此前报道称，SEC主席Paul Atkins预计将推出所谓“创新豁免”（innovation exemption），允许企业在不完全遵守全部投资者保护规则的情况下试验数字资产。SEC在5月推迟了新规，以便听取更多来自交易所官员和市场参与者的意见；Bloomberg此前报道，拟议规则中的一个争议点，是第三方代币可能在未经其所代表的上市公司同意的情况下发行。
国会方面，《Clarity Act》旨在为数字资产建立全国性框架，但前景仍不明朗。国会在8月8日进入夏季休会期时未就该法案进行表决，这意味着法案通过路径更为艰难。专家对该媒体表示，议员们在9月中旬返岗后将把注意力转向中期选举，参议院在立法会期内大约只有三周时间处理《Clarity Act》及其他法案，而10月初议员们就将加速投入中期竞选。Ferraioli表示，尽管该法案并未专门涵盖代币化股票，但它会为数字资产建立定义和分类，明确监管机构的管辖范围，并为基于区块链的金融产品提供更可预测的法律环境。
交易所与清算体系加速布局
代币化并不意味着券商和交易所会被绕开。纽约证券交易所和纳斯达克都在开发代币化系统，券商及其他金融机构也在试探这一领域。3月，代币化公司Securitize（SECZ）与纽约证交所合作，成为其首个数字转让代理，允许其为股票和ETF创建数字代币；此后，纽约证交所又宣布将寻求批准一个支持代币化股票交易的平台，这些股票将与传统发行证券以及原生数字证券“可互换”。其母公司洲际交易所（Intercontinental Exchange，ICE）表示，正与银行合作扩展24小时和代币化交易所需的功能。
纳斯达克3月宣布与加密交易所Kraken合作，提供代币化股票交易，相关系统计划于明年上线，并将向所有愿意参与的发行人开放，包括那些并未在纳斯达克上市的公司。7月15日，Securitize还宣布与投资银行Cantor Fitzgerald合作，推动基于区块链的首次公开募股（IPO）。
DTCC则是美国市场清算与结算体系的核心。通过旗下National Securities Clearing Corp.（NSCC）和The Depository Trust Co.（DTC），DTCC几乎清算并结算美国市场全部经纪商之间的股票、公司债、市政债和单位投资信托交易。该机构计划于10月推出现实世界资产代币化系统，允许由DTC托管的资产在保持与传统形式相同权益、投资者保护和所有权的前提下进行代币化。SEC已在12月批准该代币化项目，为期三年，授权仅适用于高流动性资产，包括罗素1000指数成分股、追踪主要指数的ETF以及美国国债。
DTCC称，这一安排是把资本市场转向区块链的关键第一步。7月15日的一次试运行中，Vanguard、Circle Internet Group（CRCL）、芝商所（CME Group，CME）等多家机构参与，系统成功完成约20笔股票、ETF和国债交易，测试使用了真实资金、全部后端功能以及多条区块链。DTCC数字资产解决方案负责人Tom Sullivan表示，DTCC掌握着约115万亿美元资产，如果全部或几乎全部资产都能以代币形式提供，代币化的规模化落地将不再只是零散试点。
商品、存款与银行业务也在上链
代币化的应用已不局限于股票。商品、债券和货币都可以通过代币交易，部分银行业务也在跟进。美国最大银行正联合创建代币化存款网络，以便通过区块链即时转移资金并实现全天候结算；《华尔街日报》此前报道，该网络预计明年启动，将把传统支付通道与数字资产交易系统连接起来，跨国公司预计将成为早期采用者，用于跨境支付和国际交易。
8月4日，富国银行（Wells Fargo，WFC）宣布将推出代币化存款，允许企业客户24小时转移资金。该系统计划于今年秋季上线，仍处于受监管和受保险的银行体系内，初期将从美元兑英镑兑换开始，明年再扩展至更多客户、国家和货币。
在商品领域，Streamex联合创始人Morgan Lekstrom介绍，其GLDY产品每个代币代表一盎司黄金，投资者无需通过经纪商即可交易，但产品仍可在tZero Orca Exchange以及通过Siebert接入的StreameX Exchange上交易。该产品符合现有监管框架，代币对应的黄金会出租给大型工业制造商、珠宝商及其他需要临时使用黄金的企业，所产生的利息会以更多黄金的形式复利回到投资者名下；当黄金被使用后，会以实物补回。Lekstrom表示，随着市场逐步理解区块链的用途，代币化正在快速推进，目前商品代币化正处于他所说的“初始采用曲线”阶段。
机遇与风险并存
尽管代币化被视为重塑市场基础设施的重要方向，但争议同样明显。部分市场参与者承认其优势，却担心数字资产会把交易引向监管更宽松的平台，从而让投资者获得的权利少于传统股票持有人。另一些人则担忧，如果为证券法设置分类豁免，可能会形成削弱投资者保护的漏洞。
此外，区块链并不等于点对点交易，应用、协议和网络都建立在区块链之上，这意味着代币化体系仍会引入新的中介环节。市场报价也可能出现分化，代币化股票的报价未必与广泛市场报价一致，夜盘交易价格也可能不同。Sifma在一份10月文件中指出，尽管DeFi模式带来令人兴奋的新功能，但在其被成功纳入证券和商品市场之前，政策制定者仍需解决一些基础性问题和风险。
TD Securities美国股票市场结构副总裁Reid Noch表示，代币化股票交易对交易员的影响，将取决于这一模式如何演进，监管决定和技术发展都将发挥重要作用。他认为，若与全天候交易结合，代币化股票可能让美国股票对国际投资者更具可及性；但反洗钱和反恐融资等现行规则如何与代币衔接，仍是关键难题。Noch预计，2026年将是代币化的重要一年，但更像是在打基础，而不是大规模普及；他还预计，美国股票市场到今年年底可能迈向每周五天、每天23小时交易，但每天仍需保留一定维护时间。
ETF也可能在代币化时代出现更具创新性的功能，例如费用和分红分配方式的变化，但买卖价差等市场效率未必会进一步改善。整体来看，代币化正在从概念验证走向基础设施重构，短期内监管框架、投资者保护和市场互联互通，仍将决定这一赛道的推进速度与边界。