文｜唐辰同学 唐辰

联想还可以把AI故事继续讲下去。

其最新发布的2026/27财年第一季度（4月到6月）财报显示，联想收入269.4亿美元，同比增长43%，创单季度新高。

其中，AI相关收入，包括带NPU的PC和手机、AI服务器和AI服务等，同比增长60%，达到约93亿美元，占集团收入的35%，增速也高于集团整体的43.1%。

而ISG（主营业务为服务器、存储以及相关基础设施）的经营利润率也提升至9.1%。

不少评价随之指出，联想已经成为一家AI基础设施公司。杨元庆在业绩会上的调门起得更高，他表示，联想的AI和基础设施业务，正在成长为全球算力赛道的核心市场领导者。

这个判断对了一半。“靠拢”和“成为”是两码事，这就可以换作另外一个思考：“联想是一家AI公司”的进度条走到哪了？

AI这门生意，挣钱的路子有两条。

一条是卖设备，AI服务器、AI PC、存储，外加部署、运维和优化服务，算力交到客户手里，归客户所有；

另一条是卖算力，按GPU时长和Token计费，AWS、Azure、阿里云走的是这条路，客户不需要拥有硬件。

联想是前者。它给自己的定位也是，“AI基础设施提供商”。这直接决定了联想AI收入，与云厂商按算力口径的模式不同。

目前，联想业务由三部分组成。最大的一块是IDG，也就是智能设备业务。PC是核心，同时还包括摩托罗拉手机、平板等产品；第二块是SSG，也就是方案服务业务，主要面向企业客户提供IT运维、项目解决方案以及基础设施服务；第三块就是上面提到的ISG。

三年前，ISG、SSG两块业务加一起的收入，只占联想总营收的三成左右。这个季度，占比已经超过42%。而ISG单季营收85亿美元，同比增长98%，第一次接近IDG体量的一半。这门长期边缘的生意，正在变成联想的第二大收入来源。

值得注意的是，AI相关收入分散在三大业务板块：AI PC算在IDG，AI服务器算在ISG，AI运维解决方案算在SSG。

也就是说，AI嵌进了联想的全部业务线，合力推动业绩改善。通常来看，不少大厂会把AI单独拎出来，脉冲式美化财务数据。

这样看上去，联想似乎不只靠PC这一条传统的“大腿”走路了。

但需要正视的是，联想硬件这条腿太“粗壮”了，IDG依然是基本盘，以致于其AI相关收入还是围绕硬件交付，以及基于硬件的服务收入。

其根源在于，联想多年来的AI转型，一直是拿PC的硬件收入，一年一年喂出来的。

这也导致其收入结构在调整，但AI能力还没发生质的变化。比如，其在平台和软件侧的超级智能体刚起步，TruScale还藏在财报里，没有被单列出来。

虎嗅曾替不少人提出一个疑惑：联想的“AI相关收入”并不是一个严格的业务板块，而是一个宽口径，包含人工智能设备、服务器、服务及解决方案组合，都可能被纳入这个筐。

显然，联想无法在短时间内给出回答。

本次财报电话会上，杨元庆说，传统计算和AI计算都保持较强增长。联想CFO补充，传统计算、AI服务器和存储三个领域都在增长；剔除上年同期中国境内国际GPU销售的影响后，全球AI服务器收入同比实现三位数增长。

传统服务器和AI基础设施都在放量，但各自占多少收入，联想没有披露。这也使得杨元庆有意在业绩会上拉低外界预期，称，AI在ISG里，还是小头。

要知道，财务披露的颗粒度是一个隐性指标，但极具风向标意义。因为管理层愿意单独披露什么，说明他们对什么有信心。

即便如此，联想在收入层面，已经不再是一家传统的“PC公司”。

但在能力层面，一家成熟的AI基础设施公司，不仅要有很强的AI硬件交付能力，更关键的还得具备软件定义、平台化与服务化的能力。

按照这个标准，联想距离成为一家成熟的AI基础设施公司，还有很长一段路要走。

比如，TruScale订阅、万全异构智算平台，这两块业务在财报里频繁出现，但收入并没有单独披露。原因有且只有一个：占比太低。相较之下，戴尔Dell的APEX、HPE的GreenLake，已经有可量化的收入占比和增速。

与此同时，联想研发投入的量上来了，但质还没跟上。数据显示，本季研发费用同比增长30%，是积极信号。但研发费用率只有3%上下，和Dell大体相当，离HPE的7%上下还有明显一段距离。

更值得问的是增量投去了哪。如果是多花在适配新一代GPU，那也只是在支撑当期交付，还是属于“卖设备”；

只有花在构建自主软件栈、调度平台和AI原生服务能力上，才算是“做好基础设施”。前者可以为当期财报增色，后者则直接决定未来联想AI成色。

最现实的问题还是利润率。9.1%是ISG整体的经营利润率，不能全算在AI服务器头上。这里面，多少来自上游GPU的“窗口红利”，多少来自联想自身方案整合能力的“能力溢价”？

Supermicro是现成的前车之鉴。AI服务器最热的那两年，它的收入翻倍式地涨，毛利率反而从十几个点一路滑进个位数。

其原因在于，纯硬件组装的生意，没有软件和服务做护城河，价格战一来，利润只能让位。窗口红利吃得完，能力溢价才吃不完。

Dell走过一条类似的路：AI服务器放量，利润率承压，服务化补位。APEX 2021年就正式推出，五年过去，收入贡献在财报里仍不是主角。平台化，从来是个慢变量。

HPE靠GreenLake换来较高的服务收入占比，代价是短期利润率下滑。联想ISG利润率眼下正处在高位，反过来可能说明，服务化的投入还没真正花出去。高利润和深转型，某个阶段上是要做取舍的。

简单来说，联想的收入结构转型快于部分同行，能力结构转型则还处在全球同行的中段，正好站在从“追赶者”到“差异化竞争者”的关键窗口上。

这也是判定联想当前价值与未来空间的标尺。

AI转型是一场马拉松，联想的真正考验在于，AI业务能不能真正从根本上改变其收入结构。

从卖PC到AI基础设施提供商，联想的AI故事讲了快十年。进度条走到哪了？接下来两三份财报，会一点点给出答案。