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为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。
来源：招商证券智远理财
2026年8月11日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了博时基金基金经理王萌一起探讨《从“周期复苏”到“全球崛起”，工程机械如何开启新一轮上行周期？》。
王萌认为，工程机械行业正处于新一轮上行周期的起点，2025年作为“反转之年”，中证工程机械主题指数涨超31%，2026年虽股价滞涨但基本面逐季改善。周期拐点有三大支撑：一是8—10年更新周期启动，2018年销售高峰设备进入替换窗口；二是出口成压舱石，2025年出口额破600亿美元，海外份额从2020年16%升至31%；三是雅鲁藏布江水电、新藏铁路等超级工程拉动内需。
电动化是工程机械行业的核心趋势，电动装载机两年销量翻8倍，渗透率快速提升，高机、叉车率先替代，装载机、搅拌车次之，挖掘机正从迷你型突破。全球竞争力方面，中国13家企业入围全球50强，份额达20.4%，产业链完整、电动化优势突出，但高端液压件等零部件仍存短板。目前，工程机械行业正从“产品出海”向“产业扎根”升级，本地化生产可规避贸易壁垒。投资者可以优选兼具电动化、出海及智能化布局的龙头，指数化投资可关注中证工程机械主题指数，当前估值处于近三年中游，长期性价比较为显著。
01
周期拐点已至：三重驱动夯实上行基础
全景网：2026年7月，工程机械行业时隔6年首次大规模集体涨价，2026年6月出口额64.69亿美元创单月历史新高。行业正从周期底部迈向内外需共振的关键阶段。当前工程机械进入新一轮上行周期，在内需复苏、出口高增、政策催化三重驱动下基本面显著改善。能否请您先复盘近期工程机械板块的市场表现，以及为什么当前时点被视为行业周期的拐点？
王萌：工程机械是典型的顺周期行业，景气度与宏观经济、基建投资、地产开工率高度相关。
近期板块表现：2025年是工程机械板块的“反转之年”。中证工程机械主题指数全年涨幅超31%，大幅跑赢大盘，是顺周期赛道中表现亮眼的板块之一。核心反转信号是挖掘机销量终结连续4年下滑，2025年同比增长17%，内需止跌、出口稳增，企业盈利开始修复。
进入2026年以来，板块呈现“基本面偏强、股价滞涨”的割裂格局：截至8月11日，中证工程机械主题指数下跌约4.4%，跑输沪深300；虽然销量、出口、业绩逐季回暖，但二级市场整体震荡偏弱，仅出现阶段性脉冲反弹。主要压制因素有二：一是商品房销售和房企开工仍较疲软，市场对内需修复的持续性存疑；二是人民币升值显著，影响了企业海外盈利的兑现。
周期拐点的核心支撑主要有以下几个方面：
首先，是更新周期启动：2018年是上一轮行业销售高峰，按8年报废更换周期计算，2026年正好进入集中更新窗口。特别是挖掘机，2015年是上轮周期底部，按8—10年更新周期，2026年国内更新周期正逐步进入上行通道。
然后，是出口成为压舱石：“一带一路”出海逻辑持续兑现，2025年全年出口额突破600亿美元，创历史新高。中国厂商海外市场份额从2020年的16%提升至2025年的31%，年均提升3个百分点，增速惊人。
再者，是重大项目拉动内需：雅鲁藏布江下游水电站、新藏铁路等超级工程逐步落地，将对行业需求形成实实在在的拉动。
整体来看，行业基本面底部已经确认，处于新一轮上行周期的起点。尽管股价短期震荡，但基本面逐季改善的趋势明确，这也是我们关注该板块的核心原因。
02
产业供需解码：成本与景气的博弈
全景网：供需格局会直接影响产业景气和利润水平。工程机械行业受哪些上下游行业影响？这些行业又是如何作用于工程机械的景气度周期性变化的？
王萌：工程机械是基建、地产、矿山、物流的必备装备，整体呈“上游决定成本、下游决定景气”的格局。
上游环节：主要包括两类，一是钢材、有色金属、橡胶、玻璃等原材料，周期属性强，价格波动直接影响生产成本；二是液压件、发动机等核心零部件。
中游环节：工程机械整机制造。其中挖掘机是第一大品类，销量占行业40%以上，是行业景气的风向标；此外还包括铲运机械、起重机械、混凝土机械、矿山机械、路面机械、叉车、高空作业平台等。
下游环节：需求集中在基础设施建设（最大需求来源）、房地产开发、矿产资源开采三大领域。
行业周期演绎逻辑包括：
上行周期：基建加码+地产回暖→下游开工增多→中游整机厂订单爆满→向上游大量采购原材料及零部件→上游价格涨价、产能扩张。
下行周期：基建投资放缓、地产下行→开工不足→新机需求萎缩→中游工厂减产、去库存→缩减上游采购量→上游原材料、零部件价格下跌。
03
三轮周期演进：从内需驱动到“更新+出海”共振
全景网：我国经历20多年城市化进程，2025年末常住人口城镇化率达68%，基建能力全球领先。但地产、基建作为核心下游，需求存在周期性波动。从更长的时间维度看，工程机械行业主要经历过哪些周期波动，每轮景气的驱动因素分别是什么？当前拐点是否是新一轮周期的开始？
王萌：国内工程机械行业已历经三轮周期，当前正处于第三轮周期的起始阶段：
1.第一轮周期（2004—2015年，2011年见顶）：以地产基建投资驱动为主。2004—2011年我国经济高速增长，尤其是2008年金融危机后出台“四万亿”投资计划，拉动固定资产投资，促进工程机械需求爆发。2012—2015年，国内基建、地产投资增速降温，行业陷入产能过剩。
2.第二轮周期（2016—2023年，2021年见顶）：以更换周期驱动为主。2016—2021年存量设备进入集中更新期，叠加2016年“国三”排放标准实施，加速老旧设备淘汰。同时出口逐步增长，消化国内产能。2022—2023年，地产新开工面积同比下滑，更新需求减弱，行业进入调整。
3.第三轮周期（当前起点）：呈现“更换周期+出口驱动”的特征。国内设备更新需求逐步释放，同时“一带一路”区域增长强劲，出口市占率持续提升。
中国工程机械的成长逻辑，正逐步从单纯依赖内需，向内需更新与出口拓展并重转变。
04
技术跃迁：电动化与智能化的“换道超车”
全景网：双碳目标和环保政策趋严的双重驱动下，工程机械电动化进程持续加速。2026年1—6月行业主要企业电动装载机累计销售25445台，同比增长82.4%。在政策补贴、技术突破、全生命周期成本优势的三重推动下，未来3—5年工程机械电动化渗透率有望达到什么水平？哪些细分品类将率先实现电动化替代？
王萌：电动化是未来几年工程机械行业最大的产业趋势之一，已从政策驱动转向市场驱动，进入加速放量阶段。
电动化发展现状：以电动装载机为例，销量从2023年的3595台增长至2025年的29771台，两年翻了8倍多；渗透率从2023年的3.5%提升至2025年的23.25%。核心动力在于经济性：在矿山、港口、砂石料场等高强度作业场景下，油电价差和低维保成本能显著缩短回本周期，释放盈利弹性。
细分品类替代梯队：
第一梯队（最快）：高机（高空作业平台）、叉车。作业场景相对固定，充电便利，续航要求低，是最早实现电动化渗透的产品。
第二梯队（加速）：装载机、混凝土搅拌车等重型设备。作业场景相对固定，以点对点作业为主。2025年装载机电动化率已达40%，混凝土搅拌车电动化率接近80%，标志着三电技术已趋于成熟，为后续智能化、无人化迭代奠定了基础。
第三梯队（攻坚）：挖掘机。带电量大，作业环境恶劣且多变，目前电动化水平较低，未来将首先从迷你挖掘机等简易场景实现突破。
从长期驱动因素来看：一是电池成本持续下降；二是充电基础设施逐步完善；三是矿山、港口等场景绿色化要求提升。
对投资而言，电动化是正在兑现业绩的真实趋势，技术领先的企业有望在下一轮竞争中占据制高点。
全景网：智能化与无人化是当前工程机械行业技术竞争的核心高地。当前智能化无人化技术在矿山、高空作业等场景的商业化落地进展如何？技术和成本层面还有哪些挑战？
王萌：智能化、无人化是工程机械从“传统制造”向“智能制造”升级的关键方向，也是龙头企业构建长期竞争力的核心赛道。
从目前商业化落地进展来看：矿山场景：落地最快。作业环境封闭、场景标准，且人工成本高、安全风险大。国内多个大型矿山已试点无人挖掘机、无人矿卡，部分矿区实现24小时不间断作业，效率提升显著。智慧物流领域：无人叉车突破明显。依托AI和具身智能技术，物流作业正从机械化向认知智能化跃迁。高空作业平台：应用成熟。通过传感器、远程监控等技术，实现设备远程诊断、预测性维护，大幅提升安全性和运营效率。
当然，当前也存在一些挑战：技术层面：环境感知能力待提升，如矿山降雨、扬尘、大雾，工地临时物料、突发行人等易导致传感器失效；精细作业有短板，挖掘、抓取、高空焊接除锈等对精度要求高的任务仍需突破。成本层面：一台L4级无人矿卡，激光雷达、定位模组等硬件溢价达30—60万元；矿区还需配套建设5G基站、边缘计算机房、充电站，整套投入较大，对中小矿山构成成本压力。
未来随着国产硬件产能释放、价格下沉，这些问题将逐步缓解，应用范围将进一步扩大。
05
征战全球：从“卖产品”到“本土扎根”
全景网：2026年全球工程机械制造商50强榜单显示，中国有13家企业入榜，销售额占比达20.40%。从全球视角看，当前中国工程机械的竞争力处于什么水平？与国际巨头相比，我们有哪些优势，又存在哪些短板？
王萌：从全球格局看，中国工程机械已从“跟跑”迈向“并跑”，部分领域实现“领跑”。
从全球定位来看：2026年全球工程机械制造商50强中，中国企业上榜13家，数量全球第一，合计市场份额20.4%，是全球第二大工程机械阵营，仅次于美国。全球呈双寡头格局：美国卡特彼勒市占率15.2%居首，日本小松11%居次。中国徐工、三一、中联重科三强合计市占率达13.7%，已超过单一的小松，稳居全球第一梯队。
核心优势主要体现在以下几个方面：产业链完整，成本优势突出：中国是全球工程机械品类最齐全的国家（22大类），挖掘机、起重机等产品产量全球第一，完整产业链带来显著的成本优势和快速响应能力。出海增速快，新兴市场渗透深：2020—2025年出口额年均复合增长率约23%，海外市场份额从16%提升至31%。电动化“换道超车”：依托国内新能源电池产业优势，叠加工程机械制造能力，形成“1+1>2”的协同效应。
现存短板则包括：一是高端核心零部件有差距：液压系统占整机成本20%—30%，被称为工程机械的“肌肉和神经”，目前高端液压件仍被德国博世力士乐、日本川崎重工垄断；发动机领域同样存在短板，是“卡脖子”环节。二是品牌与服务网络积累不足：欧美企业在品牌认知、全球经销商网络上的积累长达数十年，中国企业打入成熟市场仍需时间深耕。（注：以上提及个股仅作案例说明，不构成投资建议。）
全景网：当前中国工程机械企业正从“产品出口”升级为“产业出海”。面临地缘政治、贸易壁垒、品牌认知等挑战，企业如何实现从“产品输出”到“产业扎根”的转变？为什么要推进这一转变？
王萌：从“产品出海”到“产业出海”的转变，直接决定了中国工程机械出海的“含金量”和可持续性。过去主要是将国内生产的设备销往海外；现在是直接在海外建厂，实现本地化生产、本地化服务。
转变的三大动因包括：规避贸易摩擦与关税风险：近年地缘政治摩擦加剧，部分国家加征关税，本地化生产可绕开关税壁垒，保留成本优势。缩短供应链，降本提效：本地化生产大幅降低物流成本和关税成本，提升交付确定性和响应速度。真正融入当地市场：扎根当地才能深入理解客户需求，建立品牌信任，构建长期竞争力。
当前主要的实践案例包括：三一重工在印尼建成灯塔工厂，在印度、美国设立制造基地；徐工机械设立巴西工厂，并拓展中亚市场；柳工依托印度、美国基地，针对当地需求实现本土化生产。
投资层面，出海能力强、本地化布局早的龙头企业，长期增长确定性更高，可依托新兴市场的持续增长，平滑国内周期波动。（注：以上提及个股仅作案例说明，不构成投资建议。）
06
涨价逻辑复盘：成本传导、结构升级与需求回暖的共振
全景网：今年以来行业头部企业相继涨价，请问涨价背后的核心逻辑是什么？是需求端刺激，还是上游原材料成本传导？这一涨价趋势会持续多久？涨价会不会反过来抑制下游需求？
王萌：本轮涨价是多重因素共振的结果：首先，从涨价核心逻辑来看：一是成本端传导。工程机械主要原材料为钢材、有色、橡胶等，2025年以来价格阶段性上涨，叠加海外物流、海运费上升，企业成本压力显著，涨价是自然的商业传导行为。二是需求端支撑。行业景气度回升是涨价底气所在。挖掘机销量2025年增长17%，2026年1—5月增速达24.7%；起重机同期增长14.8%，需求回暖支撑价格上行。三是结构升级带动：当前销售的电动化、智能化高端产品占比提升，均价上涨部分源于产品结构的优化升级，并非单纯普涨。
从涨价持续性来看：短期涨价趋势可能持续，但涨幅将逐步收敛。成本端受钢铁、有色价格及全球通胀影响，需求端受新兴市场城市化及矿业资本开支增加支撑。
涨价对下游需求的影响，我认为涨价不会明显抑制需求。尤其是采矿业对价格敏感度较低，且国产设备涨价幅度远低于卡特彼勒、小松等国际巨头，性价比优势反而更加突出。此外，中国工程机械产业链本土化完整，人工、土地、能源成本低，综合成本与响应速度全球领先，进一步巩固了竞争优势。（注：以上提及个股仅作案例说明，不构成投资建议。）
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集中度持续提升：电动化与出海能力重塑竞争壁垒
全景网：当前中国工程机械行业已形成“龙头主导+细分突围”的竞争格局。从竞争格局演变来看，行业集中度提升会呈现什么趋势？未来三年可能出现哪些行业整合特征？
王萌：在挖掘机、起重机等主流大品类中，头部企业优势已非常稳固。未来三年，行业集中度将进一步提升，呈现三大特征：
主流品类集中度持续提升：挖掘机、起重机等技术壁垒高、资金投入大的品类，龙头企业的规模、品牌、渠道优势将进一步凸显，中小企业追赶难度加大。
电动化、智能化成为整合催化剂：过去竞争核心在发动机、液压系统等传统领域，国际巨头积累深厚；电动化时代竞争核心转向电池、电机、电控，这是国内企业优势领域，相当于给了行业一次“重新洗牌”的机会，技术布局滞后的企业将被淘汰。
出海能力成为分化关键变量：国内市场有周期波动，而新兴市场增长迅速。出海能力强的企业能打开新增长空间，与仅布局国内的企业拉开差距。
投资层面可以优选在电动化、出海、智能化三个方向有布局、有执行力的龙头企业。
08
布局策略：聚焦龙头优势与指数化投资工具
全景网：具体到投资操作层面，如果普通投资者重点关注工程机械赛道，应该如何进行布局？如果想要开展指数化投资，有哪些指数能够匹配投资者的诉求？
王萌：针对普通投资者的布局，我有以下几点建议：
认清周期性，避免追涨杀跌：工程机械是典型的周期性行业，波动较大。投资者或可考虑在行业底部、市场情绪悲观时布局，在景气高点、市场情绪乐观时兑现。
优选龙头标的：龙头企业在技术、品牌、渠道、成本、出海及抗风险能力上优势突出。
聚焦核心方向：重点关注出海能力强、电动化布局领先、受益于更新周期的细分品类。
其次，针对指数化投资，对于不想承担个股选择风险、希望一键布局行业红利的投资者，指数化投资是更省力的选择，可以关注中证工程机械主题指数，其具备以下几方面的优势：
代表性强：选取50只业务涉及工程机械制造、零配件制造等领域的代表性上市公司作为样本，覆盖工程机械、叉车、基础件、专用设备等细分赛道龙头；前十大权重股合计占比约68%，集中度适中。
历史表现较为突出：自2017年1月1日至2026年7月3日，该指数年化收益率达12.57%，优于沪深300（5.99%）、创业板指（1.35%）、中证1000（10.61%）。
估值较为合理：截至2026年7月3日，指数PE-TTM约23.5倍，PB约2.1倍，处于近三年中游水平，中长期具备提升潜力。
当然，需要提醒的是，指数化投资也需择时，投资者需认清行业周期规律、合理控制仓位，关注长期布局。（数据来源：Wind、博时基金，截至2026年7月3日。指数信息以编制公司发布为准。）
本文节选自博时基金《从“周期复苏”到“全球崛起”，工程机械如何开启新一轮上行周期？》主题直播，分享嘉宾为博时基金基金经理王萌（F0100000000400），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及博时基金观点不代表我司观点。