文|《财经》研究员 丁艳 记者 杨芮

　　编辑|杨芮 袁满

　　两只硬科技IPO，揭开了万亿险资的投资迁徙—从基建、不动产传统版图到半导体、机器人等硬科技赛道。其间，险资的投资逻辑已然发生变化：从财务投资到战略陪伴，从高息银行基建股到新质生产力企业

　　谁会在一家企业深陷亏损时下注？

　　答案是险资。2023年，行业寒冬凛冽、长鑫科技面对艰难时刻，六家保险机构逆势出资23.85亿元。三年后，钟声敲响，长鑫科技登顶A股市值第一，保险机构收获千亿浮盈。

　　长鑫科技上市首日开盘大涨472%，市值站上3.3万亿元，聚光灯打向国产DRAM的同时，招股书股东名册中的保险资金身影也开始清晰浮现；紧随其后，宇树科技以150.80元发行价开启申购，发行市值达609.93亿元，超30家险企借道私募股权基金潜伏其中。

　　两只硬科技IPO（首次公开募股），揭开了同一场静默迁徙：万亿险资正从基建、不动产等传统领域的“旧地图”，转向半导体、机器人等硬科技赛道的“新大陆”。

　　2026年以来，险资二级市场举牌节奏大幅放缓，取而代之的是密集现身战略配售、IPO基石投资、私募股权基金LP名单。年内已有17家港股公司获得险资基石认购，总金额超25亿港元，覆盖AI、半导体、生物医药等领域。

　　这场转向背后，险资的投资逻辑已然发生变化：从财务投资到战略陪伴，从高息银行基建股到新质生产力企业。

　　金融监管总局披露显示，截至今年一季度末，险资运用余额约39.44万亿元，这是继2025年末后第二次在体量上反超公募基金37.53万亿元。其中，股票持仓规模达到3.84万亿元，已逼近同期公募主动权益基金3.99万亿元的规模。

　　对外经贸大学保险学院教授王国军表示，作为长期资金，险资入市可以减少市场短期投机炒作，让股市更稳定。与此同时，当大量险资涌入硬科技赛道，不仅可以帮科技企业渡过研发难关，还会引导全市场的资金向这些核心科技板块集中，推高它们的估值。“险资正在改变A股的‘资金结构’，让市场从过去的‘短期炒作’转向‘长期价值投资’，硬科技板块将是最大的受益方向。”

　　“直投+LP”双线出击

　　布局长鑫科技和宇树科技，是险资科技浪潮下的两种入场姿势。

　　险资对长鑫科技是明牌直投：在私募融资阶段，据长鑫科技招股说明书显示，有十余家保险机构投资长鑫科技，其中和谐健康保险、国寿投资、人保资本、阳光人寿、中邮人寿、人保科创等六家保险主体合计出资23.85亿元，发行前合计持股比例达3.96%。

　　从盈利来看，上述六家直投险资每股入账成本约1元，远低于长鑫科技8.6元发行价。按照长鑫科技首日收盘价49元/股、发行前持股以及23.85亿元的认缴出资额计算，上述六家直投险资首日市值为1168.51亿元，浮盈为1144.67亿元，其中和谐健康单笔浮盈即超430亿元。若按首日午盘价54.65元/股计算，六家合计浮盈进一步放大至1279.65亿元，单笔回报倍数约53.6倍。

　　险资入局宇树科技，则是集体潜伏：险资并未直接出现在IPO战略配售名单中，而是以私募股权基金LP（有限合伙人）身份，通过中网投、南京经纬创叁号、金石成长股权投资三条主通道，叠加国家中小企业发展基金等更深层通道，在发行前间接持股。这大概率是A股硬科技IPO中险资参与度最高的案例之一，涉及中国太保、友邦人寿、瑞众人寿、新华人寿等逾30家保险主体。

　　（数据来源：公开资料，图片：AI工具辅助）

　　市场关注，以“耐心资本”著称的险资，为何能够独具慧眼，精准押中长鑫科技、宇树科技这类明星股，并赚得盆满钵满？这背后历程实际并不轻松。

　　长鑫科技从今年才开始盈利，此前长期亏损且资本开支巨大，还要面对经营规模和技术积累远超自身的国外竞争对手。据首版招股书，2022年至2024年，长鑫科技分别净亏损83.28亿元、163.40亿元和71.45亿元，截至2025年底累计亏损高达366.5亿元。

　　阳光资产股权业务事业部负责人张毅对《财经》表示，阳光人寿于2021年初接触到长鑫科技项目，当时公司启动市场化新一轮融资，彼时长鑫科技正处于早期产品的量产良率爬坡阶段。“投资研判过程中，大家对存储行业周期性和波动性是有认知和心理准备的，但我们也看到了长鑫科技的发展对于中国半导体产业的重要意义和价值，同时也将韩国存储产业的发展历程作为重要参照样本，以此支撑本次投资决策。”

　　“2022年至2024年，全球存储行业进入深度下行周期，DRAM产品价格大幅下滑，价格低点较2022年上半年高点下降约50%。”回忆起那段谷底时期，张毅表示，公司内部认为长鑫科技那个时期的亏损具有鲜明行业周期性与企业阶段性特征，随着产能释放、良率提升、产品升级和行业进入上行通道，相信公司的盈利拐点会得到验证。

　　“不只做财务投资人”

　　众所周知，科技创新的投资回报常滞后于投入周期，并伴随高失败率和高波动性，如何平衡技术壁垒确定性与商业化落地的不确定性，也成为险资押注硬科技的难题之一。

　　据国寿股权公司党委书记、总经理张蕾娣回忆2019年领投百奥赛图D轮的判断：当时公司尚未盈利，自研管线尚处早期，商业化前景分歧明显。但她看到其底层技术平台是不可或缺的“基础设施”，“产业基座”属性远比短期营收更具战略价值。

　　市场验证了这一判断，该公司登陆科创板，成为“H+A”双平台上市企业。张蕾娣由此总结：回望科创板开板以来，从联影医疗、赛分科技、奥浦迈，到西安奕材、盛合晶微，国寿股权多家被投企业借助科创板制度创新实现跨越式发展。我们深刻认识到，硬科技的成长周期天然长于资本市场的考核周期，而保险系长期资本的独特价值，正是在企业最需要“雪中送炭”的临界时刻坚定入局，用耐心与纪律陪伴它从“种子选手”成长为行业领军者。

　　2021年，“人保资产-先进制造产业基金股权投资计划”设立，计划通过投资先进制造产业基金，将资金用于被投企业解决关键核心技术问题。该基金领投节卡机器人C轮1亿元融资，助推企业跨越关键转型阶段。在走访节卡机器人时，董事长兼总经理李明洋表示，早期协作机器人的研发需要大量资金和人员投入。人保资产的相关基金正是在企业从小规模应用转向大规模生产的关键时点加入，当时企业正需要长周期资金的支持与培育。

　　个案印证的是趋势，而非孤例。上述实践所揭示的，正是险资从“财务投资人”向“战略合伙人”跃迁的底层逻辑。

　　这一逻辑在2026年资本市场的数据中得到了更宏观的验证：今年二级市场举牌蓝筹股节奏大幅放缓。据中国保险行业协会官网披露的信息统计，今年仅有3家险企举牌上市公司，合计举牌6次。而去年同期，则有十余家险企合计举牌超20次。

　　险资并未离开权益市场，而是开启全新的调仓周期：将更多资金倾斜至网下新股申购、IPO战略配售、借助私募股权基金通道，前置布局半导体、AI、高端装备、生物医药等前沿领域。

　　7月10日，中国人寿正式发布公告，出资49.99亿元设立总规模50亿元的专属半导体产业基金，基金存续周期长达8年，定向投向存储芯片、晶圆制造、算力芯片赛道，这是今年险资单笔投向半导体最大体量的产业基金。

　　（数据来源：公开资料，图片：AI工具辅助）

　　天职国际金融业咨询合伙人周瑾分析，险资策略正从“二级举牌”转向“一级半锁价拿份额”，角色从财务投资人升级为战略投资人，方向从高息基建股转向硬科技。

　　这一转向的原因为：资产端，利率中枢下行，固收再投资收益率持续走低，倒逼险资从固收走向权益和股权投资，科技赛道成为破解利差损的关键出口；负债端，浮动收益型产品转型降低了对收益率的短期刚性要求，险资更有耐心早期投入并等待上市获取长期回报。同时，监管持续鼓励险资加大权益投资、服务新质生产力，政策空间逐步打开。

　　周瑾进一步分析，险企的浮动收益型产品转型，对收益率的短期刚性要求有所降低，险企也更有耐性早期投入并等待上市机会以获取更高的长期收益，而且IPO锁价战配的策略，可以更好将投资分类到FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），有助于险企平滑利润波动。

　　更深层的逻辑在于，保险资金与科技创新在时间维度与体量维度上存在结构性契合。华夏久盈资产管理有限责任公司党委书记、总经理王晓辉分析，寿险资金负债久期长达15至30年，具备超长投资视野与抗周期波动韧性，与芯片研发、生物医药等硬科技领域十余年的研发周期高度匹配，能够陪伴企业穿越“死亡谷”。与此同时，漫长的科技成果转化对资金体量需求极高，保险资金凭借大体量优势，可发挥社会资本的资源配置功能，引导资金流向科技产业的关键领域与薄弱环节。

　　投资新叙事

　　如何构建硬科技投资版图？张蕾娣表示，公司主要聚焦半导体、人工智能、生命科学、商业航天等方向。这些赛道共同特征是：市场空间足够宽广，技术迭代加速，兼具国产替代刚性需求与全球化现实潜力，均具备孕育世界级科技巨头的可能。

　　什么样的科技企业值得下注？张蕾娣预判，标的须具备三重特质：其一，底层原创技术与自主可控的核心能力，依托高强度研发构筑全球竞争力的技术底座；其二，全球化产业链的“链主”实力，能够在产业生态中掌握话语权与定价权；其三，全球化视野、灵活的组织能力和强大的商业化落地能力。

　　张毅则从投资长鑫科技经验中总结道，首先，硬科技投资必须敬畏产业周期规律，依靠深度产业研究，真正发挥险资耐心资本价值；其次，投资要紧跟国家科技自立自强战略，兼顾财务回报与产业战略价值。

　　他进一步称，公司在硬科技投资布局方面坚持以下策略：首先，始终坚持以研究为驱动，不断深化对科技产业的研究覆盖和认知理解，科学理性地开展布局；其次，充分发挥保险资金特点，结合不同类型的投资产品，适配科技企业全周期多元化的融资需求；第三，与科技产业链主企业加强合作，通过链主的产业辐射能力，让投资可以广泛助力和支持科技产业的整体发展。

　　险资这类长线资金涌向硬科技，也在引导全市场的资金向核心科技板块集中，本质是A股定价权从“金融周期等旧主线”向“科技成长新主线”的移交过程。作为长期资金，险资入市可以减少市场短期投机炒作，让股市更稳定。

　　据金融监管总局数据显示，截至2026年一季度末，险资运用余额约39.44万亿元，同比增长12.9%，这是继2025年末后第二次在体量上反超公募基金37.53万亿元。其中，险资股票持仓为3.84万亿元，已接近同期公募主动权益基金3.99万亿元的规模。

　　同样是金融监管总局披露的一组数据：截至2024年末，险资通过上市公司股票、直接股权投资、创业投资基金（VC）和私募股权基金（PE）等方式，投向科技类企业的资金规模已超6000亿元，投资版图全面覆盖先进制造、人工智能、半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道。

　　中保投资党委书记、董事长贾飙判断，在中长期资金入市的导向下，险资公开市场权益配置，形成“一端守现金流、一端投成长”的双轮驱动格局，一端为以红利资产为代表的稳健低波标的，获取稳定分红；另一端则聚焦新质生产力领域，积极探索投资成长股和科技股，预测整个行业将形成红利底仓+科技增强的“哑铃型”的配置特征。

　　监管层近年来持续以政策组合拳引导险资成为支持新质生产力的“耐心资本”。2023年9月，金融监管总局优化偿付能力标准，将战略性新兴产业未上市股权风险因子调至0.4，科创板股票风险因子从0.45下调至0.4。

　　2025年4月，金融监管总局等三部门发文支持险资设立私募证券基金长期持有权益资产，同月金融监管总局将部分档位保险公司对应的权益类资产比例上调5%、保险公司投资单一创业投资基金比例提高至30%；12月，再度下调科创板持仓超两年股票的风险因子至0.36。

　　2026年3月，四部门联合发布《关于加快推动科技保险高质量发展有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》，鼓励险资重点支持承担国家重大科技项目的企业，加强新兴产业和未来产业布局，推进长期投资改革试点，优先投资科技型企业。