【券商聚焦】交银国际维持宝胜国际（03813）中性评级指零售复苏偏软主力品牌渠道调整

金吾财讯

Aug 17

金吾财讯 | 交银国际研报指，宝胜国际（03813）2026上半年收入同比降2.1%至89.6亿元，但在库龄优化及折扣管控（线下直营折扣同比改善低单位数百分点）带动下，毛利率同比提升0.4个百分点至33.9%。同时，公司持续推进组织架构调整及降本增效，带动经营利润率同比提升0.8个百分点至3.9%。整体表现稳健。根据公司公告，耐克将自2027年1月1日起收回线上经营权，相关业务约占公司收入15%；同时，耐克近期在中国内地市场的调整亦增加了公司中期经营的不确定性。值得注意的是，耐克线上业务此前利润率较低、利润贡献低于收入占比，因此该机构预计渠道调整对利润端的影响将小于收入端。管理层表示，3季度至今销售趋势仍然平淡，并且考虑到下半年品牌方或调整订单、与公司协同调整库存，该机构预计公司2026下半年公司销售仍有压力。考虑到终端消费恢复弱于此前预期，以及品牌方渠道调整可能对公司未来销售规模带来一定影响，该机构下调2026-28年收入预测4-17%，并相应下调盈利预测14-26%。积极的一面是，公司正通过库存管理、折扣管控、租金控制及人效提升持续改善经营效率；同时公司维持着较强的资产负债表，且股息率吸引。综合考虑收入增长前景与盈利能力改善，该机构维持中性评级，下调目标价至0.37港元。

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