在投资人争论美联储是否升息以及何时升息之际，全球各地对进一步紧缩的市场预期正在升高，这对债市来说是一个坏消息。

　　交易员预计，未来一年日本、加拿大、欧元区和英国的借贷成本升幅将快于美国。在媒体追踪的32个利率交换市场中，三分之二已反映升息预期，其中韩国居首，市场定价的升幅已超过100个基点。

　　这标志着近年来由美联储主导的利率周期出现转变。这次，各国央行面临多重压力交织：包括伊朗战争导致油价上涨、政府支出大幅增加、AI投资热潮带来的强劲增长动能。经合组织（OECD）成员国的通货膨胀最近升至两年来的最高水准。

　　这给投资人带来了一种令人不安的前景：情势恶化时，债券原本应该发挥缓冲投资组合的作用；例如，AI驱动的股市涨势出现逆转，或另一场贸易战冲击经济增长。但如果美国以外的央行被迫更积极地收紧政策，这些债券反而可能加重损失，动摇传统资产配置中一项最根本的多元化原则。

　　富达国际投资组合经理George Efstathopoulos说，从分散风险的角度来看，它已经起不了作用。该公司管理超过1.1万亿美元资产。他几乎没有持有政府债券，只持有部分美国抗通胀债券（TIPS）和巴西债券。

　　他补充说，在一个地缘政治事态只会更多、能源依赖更高、通胀黏性更强、财政刺激规模庞大的世界里，很可能会看到通胀变得更具韧性。

　　数据显示，交易员目前预期未来一年七个主要市场合计将升息约400个基点。如果市场判断正确，其影响可能不只波及债券，也可能拖累高估值股票，因为利率上升会降低未来获利的现值、收紧金融状况，并扰乱外汇交易。

　　Columbia Threadneedle的投资组合经理Ed Al-Hussainy表示，利率上升也会提高投资人单纯持有现金所能获得的报酬，让资金有更多去处。换句话说，政府和企业若想争取资本，就必须提供更高的收益率。

　　随着能源成本上升之际，AI驱动的投资热潮也推升芯片、电力和劳动力的需求，首尔和东京料将引领下一轮全球紧缩。

　　两国债券已感受到压力。以当地货币计算，韩国政府债券今年以来下跌近9%，在媒体追踪的44个债券市场中表现最差。日本债券也名列跌幅最大的市场之一，下跌约4%。

　　在欧洲，能源成本上涨和国防开支激增正令经济前景承压。法国基准10年期公债收益率上周五升至2009年以来的最高水平，德国和意大利10年期公债收益率今年以来均上涨超过30个基点。

　　然而，一些投资人对欧洲债券的看法较为乐观。欧洲央行是全球能源冲击后最早升息的央行之一，显示其对抗通胀的立场较为积极。基金经理们也认为，相较于美国或日本，欧洲的财政和货币政策前景更具可预测性。

　　摩根资产管理固定收益国际投资长Iain Stealey表示，相较于美国债券，他更青睐欧洲债券，尤其是英国国债。

　　他上周四接受媒体访问时表示，更有信心买进欧洲收益率曲线前端，尤其是英国。他不认为英国央行急着升息。

　　美国展望

　　在美国，随着对通胀的担忧降温，债券交易员不再完全消化美联储今年会升息的情景。尽管如此，10年期美国国债收益率今年仍上涨约50个基点，最近30年期国债标售的借贷成本更升至数十年来最高水准，反映市场担心财政赤字不断扩大。

　　新加坡大华继显私人财富管理总监Kenneth Goh表示，相较于10年前，债券如今在投资组合中所占的位置“小得多”。随着市场预期各主要经济体将同步收紧政策，通过跨市场配置债券来分散风险，所能提供的保护也不如各国货币政策周期分歧时那么有效。

　　他补充道，许多投资人仍然假设债券会为投资组合提供缓冲，但它们已经不是这样运作了。