作者：奥利弗・雷尼克

　　对于举足轻重的半导体板块后市走向，期权市场的交易员正面临经典的投资困境：是跟随市场主流，还是做逆向大资金交易者？

　　从期权资金流向来看，市场多头情绪达到 4 月以来最强水平。但矛盾之处在于，周一全市场规模最大的单笔期权交易 —— 这笔 1.29 亿美元的交易，占范艾克半导体 ETF（SMH）期权总权利金的三分之一以上 —— 却是立场明确的空头押注。

　　先看市场整体情绪：Barchart 数据显示，周一 SMH 的认沽 / 认购未平仓合约比值回落至 1.89，为 4 月初以来认购期权占比最高水平；该指标在 6 月最后一周曾冲高至 3.5。过去至少一年，该比值从未低于 1.5，反映出投资者普遍买入认沽期权，用来对冲股票多头头寸。

　　未平仓合约比值的波动，今年以来可以说是该 ETF 价格一个颇具参考意义的先行指标。5 月末‑6 月初，SMH 上涨动能衰减，交易员开始大举买入认沽期权；6 月 24 日该比值触及一年看空高点。仅仅两天之后，这只 ETF 见顶，并开启一轮 25% 的回撤。

　　总部位于芝加哥的 Convexitas 公司首席投资官泽德・弗朗西斯表示：“今年夏天，银行持有杠杆 ETF 的风险敞口不断上升，高度担忧半导体个股出现跳空暴跌风险，于是大量开展对冲操作，直接推高了波动率。我们公司就为客户管理半导体期权交易策略。如今银行不再需要这批对冲保护，我认为对冲头寸的平仓离场，已经令板块波动率回落至低位。”

　　这时，逆向大资金交易者登场。

　　无论是半导体期权交易成本下滑（SMH 隐含波动率从上个月 65% 暴跌至周一的 40%，为 2 月以来最低），还是交易员想要逆大众共识而行，周一有交易者对整个芯片板块押下巨额空头赌注。

　　SpotGamma 与 ThinkOrSwim 数据显示，美国东部时间临近上午 11 点，一名交易员在纳斯达克 PHLX 交易所，买入20100 手行权价 630、11 月 20 日到期的 SMH 认沽期权，总投入 1.29 亿美元。

　　上周五收盘时，该合约未平仓量尚不足 50 手，几乎可以确定这是新开的大额仓位。周一该 ETF 价格在 594 美元附近，且同一时段没有其他同等规模交易；这笔深度实值认沽期权，很可能被用来构建合成空头头寸，押注半导体板块下跌。

　　SpotGamma 的数据显示，这是周一期权盘面当中规模最大的一笔交易，金额是第二大交易的 3.5 倍；第二名是闪迪一笔 3700 万美元的组合期权交易的其中一条腿。

　　TheoTrade 联合创始人唐・考夫曼称：“部分远月半导体期权的定价很离谱，完全在博弈行情暴涨之后发生崩盘。就凭这一点，我本人就倾向做逆向交易者。”