面对美股、美债、美元的不可能三角，哪一个会被牺牲？

在美国财政部长贝森特亲自下场干预、宣布将长期国债回购规模至少翻倍至40亿美元后，市场迅速给出了教科书般的反应：30年期美债收益率单日重挫逾9个基点，创下近半年来最大跌幅；美股三大股指小幅收涨。

然而，最耐人寻味的是——美元指数跌破99关口，而现货黄金盘中强势突破4500美元，比特币更是飙升突破68000美元，创下3月以来最大单日涨幅。

市场似乎正在押注新一轮美元走弱？

这已非贝森特首次亲自救火。短短一个月内连续两次下场，足见长债利率飙升已触及美国财政的敏感神经。

当30年期美债收益率攀升至5.32%的2007年以来最高位时，美财政部不得不启动“以新换旧、以短换长”的翻倍回购操作，试图通过注入流动性来压制长期利率。

为了配合这一行动，舆论造势可谓煞费苦心。首先，放出资金精准提前一天抄底长期美债ETF消息：Pimco25+年期零息美债ETF在周二录得1.23亿美元的单日净流入，创下历史纪录。

数据显示，周二有多只美债ETF“吸金”，iShares20年期以上美国国债ETF当日流入5.29亿元。

(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）

紧接着，彭博社适时放出消息：亿万富豪KenFisher似乎正在押注期限最长的美国国债将会上涨！

该报道称近期，有40亿美元流入了iShares20年以上国债ETF。与此同时，有40亿美元从iShares7-10年国债ETF基金流出，背后金主极有可能是KenFisher旗下机构。

由于KenFisher旗下的FisherInvestments今年二季度持有接近150亿美元的IEF份额，是该基金最大的机构股东。分析师指出，市场上只有Fisher拥有如此庞大的单一仓位，能够在短期内制造40亿美元的流出。

这种套路，在2023年10月，30年债收益率站上5%上方，10年期逼近5%时，曾经奏效。

彼时，亿万富翁比尔·阿克曼一句“我已清掉长债空头仓位”，成功将30年期美债利率从5%上方摁了下来。

这回诡异的地方在于，美债、美股的确涨了，然而黄金、比特币更是涨得格外刺眼：

现货黄金盘中突破4500美元，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust迎来资金猛攻，持仓量单日跃升9.41吨。

不可否认的一点的是，黄金、比特币的大涨，是对美财政部所谓【翻倍回购长债】的否定。华尔街直接撤下美国政府的遮羞布，认为贝森特救美债就是放弃美元，花旗喊出：强烈看多黄金的口号。

当下美长债利率居高不下的困境，远非美伊冲突拉升通胀预期、天量AI资本开支分流等理由所能完全解释。要看清全貌，我们必须把目光拉回那个史无前例的“大放水时代”。

2020年至2021年，是人类货币史上规模最恐怖的流动性洪峰。仅四大央行合计扩表就达11-12万亿美元。

若算上全球主要央行，释放的基础货币约在15-20万亿美元之间。在货币乘数加持下，推动全球M2增量估算高达50-80万亿美元。

这笔天量流动性，将美元资产推向了历史极值——美股总市值从2019年的约30万亿美元飙升至如今的77万亿美元，美债总市值也从21万亿美元膨胀至40万亿美元。

美股与美债合计吞噬了超过60万亿美元的增量资金，成就了美元资产过去五年的“造富神话”。

然而，成也流动性，败也流动性。

任何资产要持续上涨，都需要源源不断的接盘力量。一旦新增流动性不足，庞然大物便会在存量博弈中剧烈震荡。

如今，讨论美股和美债，本质上是在追问一个问题：站在历史极值之上的美元资产，还能否吸引足够多的全球增量资金来维系这场游戏？

美元资产正陷入一个危险三角的困境：

巨额财政赤字要求美国持续大量发债；

通胀粘性和供给压力迫使长债利率居高不下；

高利率又反过来加重偿债负担，削弱经济活力。

这三者互相制约，让本轮美债异常表现：息担忧缓解的情况下，2年期美债收益率如期下行，但10年期美债收益率和30年期美债收益率持续上行，尤其是后者。

这本身就释放了一个极其危险的信号——市场正在为美国财政的可持续性定价，而非仅仅为货币政策定价。

我们不能再忽视那个沉默的“房间里的大象”——美元流动性正在枯竭。

自2022年全球央行激进加息缩表以来，美元流动性的紧张已频频亮起红灯。最直观的指标是，美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模在今年已基本清零。这意味着，金融市场中的“冗余资金池”已经见底。（编者注：美元流动性跟踪指标：银行准备金+ON-RRP Reverse Repo（RRP））

屋漏偏逢连夜雨。美国财政部三季度迎来了发债高峰期。据借款咨询委员会（TBAC）公布的计划，2026年三季度将净发行美债7390亿美元，四季度再增6280亿美元。

美国财政部发债借来的钱流入TGA账户，会直接从银行体系抽走准备金。截至8月12日，美国银行准备金环比上周锐减492.9亿美元，而TGA余额则飙涨566亿美元。

这种直接的“抽血效应”正在形成一个危险闭环：美国国债吸收大量资本→市场可用流动性下降→企业和消费者融资成本上升→经济需求减弱→真实利率因财政挤占而维持高位→金融条件再次收紧。

更令人担忧的是，美国财政部公布的报告显示，2027财年和2028财年的资金缺口将进一步扩大。

美债的供给洪流，才刚刚开始。

知名科技商业战略分析师BenThompson曾以19世纪的铁路史类比当下，当年的铁路狂热曾吸收了天量资本，最终却因新增资金无法覆盖巨额维护成本而引发灾难性泡沫。。他指出，AI发展的当下瓶颈并非算力或电力，而是资金。

全球资本并非愚蠢。事实上，全球主要主权债券2020年以来持续走熊快6年了，资本坚定选择“逃离美长债、涌入美股”。

然而覆巢之下，焉有完卵，全球资金担心美国政府，相信美国企业，这条钢丝绳，能走多久？

全球债市收益率飙升至数十年高位，本质上正是这轮"大放水"的滞后代价——通胀黏性、财政赤字失控、债务供给洪峰，正通过债券市场完成了"清算"，那膨胀得更剧烈的权益资产，能逃过一劫吗？