出租高性能AI算力芯片的企业正处在前所未有的红利期。但一批新入局的竞争者，或将搅乱这场盛宴。
CoreWeave上周公布的季度财报显示，AI算力供应依然极度紧张，价格也居高不下。这应当能让CoreWeave这类“新型云服务商”从中榨取更多利润。就连老一代芯片也需求旺盛，对于迈克尔·伯里（Michael Burry）这类看空市场、担忧昂贵硬件资产终将贬值的投资者而言，这无疑是一记暂时的回击。
英伟达是CoreWeave的重要股东，这也让CoreWeave能够优先拿到黄仁勋（Jensen Huang）推出的最新芯片产品。不过，一批实力强劲的新对手也在争相利用AI算力短缺的机遇跑马圈地。
其中最值得关注的，是英伟达的另一家大客户：资金雄厚的埃隆·马斯克旗下的SpaceX。这家公司已经不再满足于制造火箭和卫星，而转向销售地面及轨道算力资源。这促使一名分析师将这家市值1.8万亿美元的公司称为“服务器机房里新来的大象”。危险在于，CoreWeave可能被挤到一边，甚至被直接碾压。
CoreWeave前身是一家加密货币挖矿企业，如今出租英伟达的图形处理器（GPU，AI运算的主力）给OpenAI、Anthropic PBC等聊天机器人厂商、科技巨头以及普通企业客户。
去年上市以来，CoreWeave的发展一路颠簸，高额债务和快速烧钱令投资者惴惴不安。其创始人套现逾20亿美元股票，则无异于雪上加霜。今年5月至7月下旬，在专注AI的对冲基金Situational Awareness引发的市场动荡中，该公司股价一度下跌约三分之二。不过，8月11日公布的财报进一步夯实了近期的反弹势头。
和SpaceX一样，马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）旗下Meta Platforms Inc．也公布了出售闲置算力的计划，又一头行业巨兽闯入这片竞技场（有意思的是，Meta本身也是CoreWeave的客户）。对于新型云服务商而言，还有一个更普遍的担忧：那些单价动辄数万美元的芯片，终将被更新的技术取代，让采购方陷入一场贬值资产的滔天洪水之中。
所幸，眼下这还算不上什么大问题，因为算力需求仍超过供应能力。数年前购入的AI芯片，如今依然可以以不错的价格出租。
8月早些时候，黄仁勋对外披露，华尔街一众头部机构将为英伟达客户提供规模达5000亿美元的潜在资金支持，帮助客户承担令人咋舌的硬件采购成本。他同时提到，2020年发布的处理器至今仍在商业场景中服役。这意味着，即便这些芯片在买方账面上的成本已经完全折旧，它们仍可继续创造回报。
当然，关于芯片何时过时的争论远未尘埃落定，旧款芯片需求旺盛，部分原因正是新款芯片供应不足。但市场紧缺的格局大概率还会维持一段时间。全球大多数先进芯片都由台积电为英伟达等公司代工生产，而台积电无法足够迅速地扩大产能。存储芯片厂商也面临类似的挑战。
这反倒对CoreWeave这类企业有利。产能过剩会吞噬利润，而当前供给紧张的局面降低了这一风险，也让算力供应商牢牢掌握定价权，并趁势赚得盆满钵满。CoreWeave向分析师透露，公司7月将算力价格上调了25%，近期签署的合同也锁定了利润率的大幅提升。这无疑是个好兆头。
但CoreWeave的债务结构，又给这份乐观蒙上一层阴影。其大部分借款都有多年期客户合同作为支撑，这对贷款方而言是一重保障，因为这些合同带来的收入足以覆盖公司高昂的资本支出。但与此同时，这也意味着CoreWeave被长期锁定在这些客户合同中，而随着算力价格一路飙升，这些长期合同可能变得越来越不划算。
CoreWeave正在设法给自己留出腾挪空间。近期一笔26亿美元的杠杆贷款，就以一些在债务到期前数年便会结束的客户合同作为支撑。如此一来，CoreWeave也可以承接更多短期订单，而这类合同往往利润更高。
SpaceX几乎没有这样的束缚。自家人工智能产品Grok表现不及预期后，马斯克意识到，SpaceX庞大的算力家底完全可以变成一台巨型印钞机，也能在公司筹备规模庞大的首次公开募股之际，讲出漂亮的投资故事。仅与Anthropic和Alphabet Inc．达成的交易，每月合计就价值22亿美元。SpaceX管理层上周向股东表示，公司目前在人工智能领域的投入回报周期不到一年。
马斯克的客户之所以愿意支付高价，部分原因在于，他们只需提前90天通知，就可以终止合同。如果未来AI需求出现疲软，SpaceX显然也会面临风险。但马斯克赌得起，因为公司在上市后手握约1000亿美元现金。同时，SpaceX还承诺将全部采用英伟达芯片，因此预计明年将获得英伟达“相当大比例”的GPU产能。
将SpaceX比作“大象”的伯恩斯坦分析师麦迪逊·雷扎伊称，SpaceX是“一家实力极强的新型云服务竞争者”。尽管她对CoreWeave最新财报的评价更为乐观，但她也强调，马斯克强大的工程能力有望帮助SpaceX更快扩充算力规模。
SpaceX预计，到2026年底，公司年化营收将达到1000亿美元，当然，这一数字并不全部来自AI算力业务。相比之下，CoreWeave预计到今年年底的年化销售额约为190亿美元。
到2027年底，SpaceX的目标是将算力规模提升至接近10吉瓦，而目前约为1.4吉瓦。诚然，马斯克向来有夸大海口的前科，AI基础设施领域的溢价行情也不可能永远持续下去。他的宏伟蓝图最终可能需要耗费数千亿美元，让公司烧掉海量现金。
CoreWeave则指出，即便竞争日趋激烈，公司依然享受着不断增长的需求、更高的价格和持续扩大的利润率。目前，待执行合同对应的收入储备已超过1000亿美元，实力不容小觑。
市场对CoreWeave的业绩给予奖励，合情合理。但对于马斯克这个对手，还是值得密切盯防。