一位长期研究金融危机的经济学家发出警告：尽管美股仍处高位、美国经济表面增长依然强劲，但多个更深层次指标显示，美国经济可能已经非常接近下一轮衰退。企业破产数量持续攀升、私人部门收益率曲线接近结束倒挂，被认为是当前最值得警惕的两大信号；与此同时，制造业新订单仍保持扩张，但其增长可能越来越集中于人工智能和数据中心投资，一旦AI热潮逆转，经济下行可能突然加速。

芬兰经济学家、地缘政治与金融危机研究学者Tuomas Malinen本周表示，在分析美国金融市场与实体经济多个关键指标后，他认为美国经济正处于一个异常脆弱的阶段。

Malinen没有给出明确的衰退时间表，但他警告，美国经济的支撑可能在非常短的时间内突然消失。

他的核心担忧主要集中在企业破产、私人部门收益率曲线以及制造业新订单三个指标。其中，前两项正在释放明显警讯，而制造业新订单则是目前为数不多仍然表现积极的变量。

第一大警讯：美国破产申请升至疫情以来最高水平

美国企业及个人破产数量正在明显增加。

数据显示，截至今年6月的12个月内，美国新增破产申请超过60万宗，较截至2025年6月的前一个12个月增加约12%，并创下疫情以来最高水平。

(图源：Business Insider)

从长期历史来看，目前破产数量仍低于互联网泡沫破裂以及2008年全球金融危机之后的峰值，但相比疫情后的低点已经显著反弹。

这一变化尤其值得关注，因为破产往往并不是经济周期最早出现的信号，而是在企业融资环境、现金流以及偿债能力已经受到持续压力之后才逐渐显现。

随着利率长期维持高位、企业融资成本上升，一些资产负债表较弱的公司正越来越难以通过低成本再融资维持运营。

如果企业破产趋势继续加速，可能进一步影响银行贷款质量、就业市场以及居民消费，从而形成更广泛的经济压力。

第二大警讯：私人部门收益率曲线接近结束倒挂

Malinen认为，更值得警惕的指标来自企业债券市场。

他重点观察的是所谓“私人部门收益率曲线”，即期限至少20年的Baa级企业债收益率与银行最优惠贷款利率之间的利差。

目前，这一曲线正在接近结束倒挂，意味着长期企业债收益率正在逼近、甚至可能超过银行最优惠贷款利率。

(图源：Business Insider、GnS Economics)

这可能反映两种情况：一方面，投资者因为担忧企业信用风险而要求更高的债券收益率；另一方面，市场整体利率预期上升，也会推动长期企业融资成本走高。

Malinen指出，历史上这一私人部门收益率曲线在多次美国经济衰退前都曾转为正值，包括新冠疫情引发的2020年衰退、2008年全球金融危机、2000年代初经济衰退以及1990年代初经济下滑。

因此，在他看来，当前曲线接近结束倒挂，正在释放美国经济衰退可能临近的信号。

其背后的逻辑在于，当企业长期融资成本高于银行针对最优质客户提供的短期贷款利率时，通常意味着市场开始要求更高的风险补偿，而这往往伴随着信用环境恶化以及风险资产承压。

唯一亮点：制造业新订单连续七个月扩张

与上述两个负面指标相比，美国制造业目前仍显示出一定韧性。

美国供应管理协会（ISM）制造业新订单指数7月升至56.7，连续第七个月处于扩张区间。一般而言，该指数高于50意味着制造业订单正在增加。

Malinen认为，这是他观察的几个主要指标中，目前唯一仍在释放积极经济信号的变量。

然而，他也对这一增长的广泛性提出质疑。

他认为，制造业订单的强劲表现可能在很大程度上受到美国数据中心投资热潮推动。随着大型科技企业持续加大人工智能基础设施投入，服务器、电力设备、半导体以及数据中心建设相关需求持续扩张，为部分制造行业提供了异常强劲的订单。

问题在于，这意味着美国经济当前的繁荣可能越来越集中于一个相对狭窄的领域。

美国经济最大的隐忧：繁荣越来越依赖AI

Malinen由此得出了两个更令人担忧的判断。

首先，美国经济真正表现强劲的领域可能没有表面GDP数据所显示的那么广泛，部分增长高度依赖人工智能、数据中心和相关资本开支。

其次，如果AI投资热潮突然降温，这一支撑可能迅速消失。

他警告，如果这一判断成立，那么美国经济可能已经非常接近衰退，而真正触发经济下滑的事件，有可能来自“AI交易”的突然崩塌。

这种情形类似互联网泡沫破裂后的经济冲击。当时科技投资和股票估值快速上升，一旦资本开支与市场预期逆转，财富效应、企业投资以及就业增长都会迅速受到影响。

如今，AI投资已成为美国经济和美股市场最重要的增长引擎之一。大型科技企业正在投入巨额资金建设数据中心、购买芯片并扩大电力基础设施，而芯片、云计算、电力设备和网络基础设施企业也成为资本市场表现最强劲的板块之一。

如果这一资本开支周期持续，美国经济可能继续保持较强增长；但一旦企业发现AI投资回报低于预期，或者融资成本过高迫使科技巨头削减支出，其影响可能迅速从科技行业扩散至制造业、建筑业、电力行业以及金融市场。

华尔街主流仍不认同“衰退迫在眉睫”

需要指出的是，Malinen的观点目前仍属于相对悲观的一方。

他过去数年曾多次对美国经济发出负面预警，而当前华尔街多数经济学家仍预计美国经济将继续保持增长，同时认为AI投资热潮至少在未来数年仍有持续空间。

美国经济目前的表面数据也尚未显示典型衰退迹象。亚特兰大联储的模型甚至预计，美国第三季度经济增速可能达到约4%，这一水平与传统意义上的技术性衰退相距甚远。

这也构成当前美国经济最明显的矛盾之一：一边是GDP、制造业投资以及股市仍然表现强劲，另一边则是企业破产增加、信用市场出现异常信号，以及经济增长对少数科技行业的依赖不断提高。

因此，真正的问题或许并不是“美国是否已经陷入衰退”，而是当前经济增长究竟具有多大的可持续性。

如果AI投资继续扩大、就业保持稳定、企业盈利维持增长，那么美国经济仍可能实现软着陆；但如果企业信用压力继续恶化，同时AI资本开支周期发生突然逆转，那么看似强劲的经济数据可能迅速失去支撑。

对于投资者而言，这意味着美股高位与强劲GDP并不能完全排除经济衰退风险。未来几个月，企业破产趋势、信用利差、制造业订单以及AI资本支出的变化，可能比单一季度GDP数字更加值得关注。