全球债券市场正迎来深刻的结构性变局。在持续通胀压力、各国财政赤字高企、AI产业融资热潮的三重叠加冲击下，长期主权债券成为市场多重担忧的核心焦点，全球多国政府的长期融资成本大幅攀升，触及十余年来的峰值。

全球主权债的借贷成本普遍抬升。本周，30年期美国国债收益率升至2007年以来最高，周二一度触及5.33%；法国30年期国债收益率创2008年以来新高，德国国债收益率回到2011年的位置，英国国债收益率接近6%，日本同期限收益率逼近历史高点。各国市场有各自的推手，但抬高收益率的结构性力量是全球性的。

债券持有人的疑虑在于：日益分裂的世界秩序会让各国经济更易受供给冲击和持续通胀压力影响；各国政府又迟迟无法控制支出。St. James's Place首席投资官Justin Onuekwusi表示："市场传递的信息是，我们预计未来通胀会更高，或者至少不确定性会更大，因此持有期限更长的债券需要获得更高收益率。"(国际财闻汇)

彭博策略师指出，十年收益率结构性走高的一个重要原因，是财政赤字的融资方式变了。通常经济走弱时赤字扩大、政策利率同时下行，可以对债市形成缓冲；但如今的财政扩张带有顺周期特征，在利率本已偏高时进一步增加借款，会把收益率推得更高。

高利率又反过来加重财政负担。本财年至今，美国公共债务利息支出已达1.17万亿美元，同比增长15%，部分原因正是国债收益率上行。

供给增加，传统买盘退潮

供需两端也在推高长端收益率。创纪录的企业债发行为美国市场增加了大量久期供给，科技公司为人工智能投资融资时越来越倾向发行长债，并转向海外市场。Alphabet已启动首次澳元债券发行，拟募资50亿澳元（约合36亿美元）。

买方一侧，不少养老金机构正逐步收缩确定给付型（defined benefit）计划，监管规则也鼓励增配股票。美联储6月会议纪要提到，美国国债持有人正从"对价格相对不敏感的官方部门"转向"对价格更敏感的私人投资者"。巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan称，过去十年买方结构的这一变化，可以解释30年期美债期限溢价中的约90个基点。

尽管美国年度财政赤字接近2万亿美元、国债总额逼近40万亿美元，以Ed Yardeni为首的Yardeni Research策略师周二仍表示，目前还没有理由恐慌："我们还没有按下恐慌按钮，但正密切关注债券'义警'会不会按下。"