智通财经APP获悉，当美联储主席凯文·沃什正致力于通过缩减6.8万亿美元资产负债表来恢复价格稳定时，财政部长斯科特·贝森特的一次紧急出手，正在让两大部门的方向出现罕见“错位”。

周三，美国财政部宣布将10年至30年期国债的流动性支持回购操作规模“至少翻倍”，单次回购上限从20亿美元提高至至少40亿美元。消息公布后，10年期美债收益率下跌6个基点至4.65%，30年期收益率大跌近10个基点至5.18%——就在此前一天，30年期美债收益率刚刚触及5.337%，创2007年4月以来新高。

这一看似“技术性调整”的操作，正在华尔街引发一场关于“谁在主导信贷条件”的激烈争论。TradeStation全球市场策略主管David Russell直言：“鉴于沃什不愿多言，以及贝森特今天的举动，重心可能正从美联储转向财政部。这对交易员来说将是一个巨大的变化。”

贝森特的“历史性转向”：从“规律可预测”到“最干预主义”

美国财政部宣布，将针对10年至20年期及20年至30年期名义附息国债的流动性支持回购操作规模上限，从此前的20亿美元提高至至少40亿美元，将于9月9日生效并持续至11月4日本轮再融资季度结束。

财政部的国债回购计划并非新事物——该机制于2023年重启，旨在改善旧券市场流动性。但这一次的情况截然不同。

两周前，财政部才刚刚发布季度再融资报告。周三的紧急调整意味着，官员们对30年期美债收益率飙升至19年高点的局面“感到不安”。Natixis美国利率策略主管John Briggs指出，如果这一计划是在例行再融资公告中公布，市场反应不会如此强烈;但“如今这一时点的选择表明，官员们并不喜欢当时发生的事情”。

贝森特的干预并非孤例。过去一个月内，他已打出一套密集的“组合拳”：上月底参与了1998年以来首次美日联合买入日元的行动;随后在季度债券发行政策声明中调整前瞻指引，为未来可能减少长期国债发行做铺垫;本周三又以“翻倍回购”重拳出击。花旗集团由Jason Williams牵头的团队直言：“在我们看来，此举是为了控制长端收益率，而不是出于维护市场正常运作的目的”。

德意志银行日本首席固收策略师大森昭树对此评论道：“财政部能买回自己的债券，但它买不回美元。 ”他将贝森特称为“数十年来最干预主义的财政部长”，并指出此举标志着财政部长期奉行的“规律可预测”债务管理原则的明显转向。

颇具讽刺意味的是，贝森特2024年曾批评前任财长耶伦采取类似策略——通过增加短期国库券发行来降低长期融资成本，认为这相当于人为影响市场。如今他自己正走在这条路上。

沃什的“尴尬处境”：长债刚在“替美联储干活”，就被财政部“逆转”了

贝森特此举之所以引发华盛顿的巨大震动，是因为它直接冲击了沃什精心设计的政策逻辑。

在7月29日的美联储会议后，沃什多次提到大幅攀升的国债收益率，暗示美联储乐见国债收益率走高——因为这可以通过市场来抬高借贷成本、收紧政策，而不必由美联储亲自上调短期利率。Wilmington Trust高级债券投资组合经理Wil Stith一语道破：“市场此前普遍认为，既然债券市场长端已经在替美联储‘干活’了，我们就不一定需要看到联邦基金利率上调。而现在，财政部长的操作，在一定程度上逆转了这一局面。 ”

TradeStation全球市场策略主管David Russell指出，这一事件可能标志着权力重心的根本性转移：“鉴于沃什不愿多言，以及贝森特今天的举动，重心可能正在从美联储转移到财政部。 ”

更令沃什处境复杂的是，他长期以来对央行资产购买持强烈怀疑态度，并将缩减目前高达6.8万亿美元的资产负债表作为核心目标。他主张将资产负债表从日常政策工具转变为危机应对工具，外界解读其长期目标是将当前6.7万亿美元规模压减至3万亿美元左右。如今，当财政部长通过回购主动压低长端收益率时，沃什面临一个深刻的悖论：他反对美联储干预市场，但财政部的干预正在迫使美联储重新考虑利率路径。

RSM美国首席经济学家Joseph Brusuelas也指出，财政部的行动使沃什将通胀降回2%的任务变得更加困难。沃什一直倾向于让市场自然定价利率，而非政府干预。

美联储的“政策枷锁”：两股力量反向拉扯

贝森特的操作正在将美联储与财政部推向政策方向的直接对立。

“美联储和财政部基本上在向相反的方向上发力，” Stith警告称，“我认为这只会迫使美联储——毕竟它的‘工具箱’更大——更大幅度地调整联邦基金利率目标。 ”RSM首席经济学家Joe Brusuelas进一步指出，财政部的行动使沃什将通胀降回2%的任务变得更加困难——“沃什一直倾向于让市场自然定价利率，而非政府干预。而在此之前，投资者恰恰是这样做的——重新为长期债务定价，并要求更高的收益率以持有美国国债。”

如果通胀持平或继续上升，美联储将被迫更激进地加息，以抵消财政部压低收益率所带来的扩张效应。Brusuelas直言：“我们正在慢慢走向民粹主义逻辑将要求央行支持财政目标的地步。 ”

目前，市场参与者认为美联储尚无理由直接介入。道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“目前美联储出手进行市场稳定购买的门槛非常高，我们需要看到流动性大幅恶化和市场失灵的迹象，而我们根本没有看到这些迹象。 ”摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli也认为，这对美联储控制短期利率的能力“没有任何影响”。

临时止痛药还是潘多拉魔盒?回购的“结构性局限”：通胀、赤字与AI发债潮等根本问题未解

华尔街专家对财政部能否长期压低债券收益率普遍持怀疑态度，因为推高收益率的根本因素并未改变。

多重因素正在共同推高美债收益率：财政赤字持续扩大——本财年联邦预算赤字预计达2.1万亿美元;通胀持续高于美联储2%的目标;AI企业大规模发债——Alphabet、亚马逊和Meta等公司今年已发行近2200亿美元债券，与政府债券争夺投资者;以及市场对美联储独立性的质疑。

Evercore ISI央行策略主管Krishna Guha表示：“即时效果看起来确实很显著……但我们怀疑这一操作在更长时间内能否产生实质性影响。”

Brusuelas则更为直白：“要可持续地压低债券收益率，就必须缩减政府支出。而以目前两党都偏好的经济框架来看，做到这一点基本没有可能。因此，周三的举措不过是对我们自己造成的金融伤口的一剂临时止痛药罢了。 ”

推高美债收益率的根本因素并未改变：财政赤字扩大、通胀持续高于美联储2%的目标、美元走弱，以及科技公司为数据中心和其他AI基础设施建设而大量发行债券——这些企业债正在与政府债券争夺投资者。摩根大通策略师更是发出警告：财政部突然加大债券回购规模的做法，可能被市场视为缺乏可信度，长期或导致期限溢价上升并推高收益率。

更令人担忧的是操作方式的“不对称性”——扩大回购大概率无法阻止期限溢价中枢上升，而回购所能换取的收益率下行幅度也会相应递减。这套操作的成本与效果，或许都建立在美联储默契响应选择“按兵不动”的前提上。一旦美联储因通胀压力被迫加息，财政部的干预效果将被完全抵消。

杰克逊霍尔的“终极考验”

Stith指出，贝森特此举已经打开了“潘多拉魔盒”：“他打算在压低长期利率上走多远?问题是财政部长将动用多少‘弹药’来对抗利率上升?而他能做的终究有限，远不如美联储”。他还提出疑问：在本次回购之后，财政部是否会进一步将长期国债回购规模上调至80亿美元。

这场博弈的直接考验将在下周的杰克逊霍尔全球央行年会上到来，沃什将在会上发表主旨演讲。届时市场将密切关注：这位承诺“零容忍”通胀的美联储主席，将如何应对来自财政部的“逆向操作”?而贝森特——这位自称拥有“庞大工具箱”的财政部长——又将在压低长期利率的道路上走多远?

与此同时，富国银行估计，如果当前增幅持续，债券回购规模可能升至每季度320亿美元。在美国债务已逼近创纪录的40万亿美元、财政赤字维持GDP占比5%至6%的背景下，这场财政部与美联储之间的拉锯战，才刚刚拉开序幕。

美联储干预的门槛：市场尚未“失灵”

尽管长期收益率飙升已引发广泛担忧，美联储目前仍没有介入的理由。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg明确表示：“目前美联储出手进行市场稳定购买的门槛非常高，我们需要看到流动性大幅恶化和市场失灵的迹象，而我们根本没有看到这些迹象。”

7月下旬FOMC会议纪要确认，短期利率目标仍是央行实现就业和通胀目标的主要工具。摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli也认为：“我看不到这会对美联储控制短期利率的能力产生任何影响。”