金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，石药集团（01093）正处从传统药企向创新驱动型全球化药企转型关键期，依托八大技术平台及AI赋能药物研发全流程能力，聚焦肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染六大治疗领域。2025年公司实现营收260.06亿元人民币，核心成药业务收入205.84亿元人民币，归母净利润38.82亿元人民币；研发投入58.09亿元人民币，同比增长11.9%，恩必普为成药业务主要收入来源。 

 国盛证券指出，公司构建“自研管线+BD出海”双轮驱动创新研发体系。2025年初至今累计完成多笔对外授权，合同累计金额超299.8亿美元，合作模式从“产品授权”升级为“技术平台授权”。其中与阿斯利康三次战略合作累计潜在金额超256亿美元，第二次合作以12亿美元首付款刷新中国创新药BD纪录，第三次合作涉及siRNA平台与肝外靶向递送平台，针对两个靶点开发肾脏疾病候选药物。

肿瘤领域以ADC与双抗双轮驱动，SYS6010(EGFR ADC)已布局7项III期临床，覆盖非小细胞肺癌二线/一线/辅助治疗；KN026双抗已于2026年5月获批HER2阳性胃癌二线治疗；JSKN003双抗ADC已启动HER2阳性乳腺癌、HER2低表达乳腺癌、铂耐药卵巢癌及HER2阳性结直肠癌四大适应症III期注册研究。慢病领域，GLP-1/GIP双靶点偏向性激动剂SYH2082已获中美临床批件，有望实现每月一次给药；SYH2053为国内首个进入III期临床的国产PCSK9 siRNA药物，三项III期研究已启动。

国盛证券预计公司2026-2028年总营业收入为331.70/301.56/314.93亿元人民币，同比变化分别为+27.55%/-9.09%/+4.43%。通过可比公司估值法，给予公司2027年23倍PE，对应目标价13.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。

报告同时提示研发失败、产品商业化不及预期、BD里程碑收入确认节奏不确定、集采政策持续影响、估值与盈利预测假设及专利知识产权等风险。