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▶ 与全球同行相比，这家在线时尚零售商所寻求的350亿美元至400亿美元估值相对温和

据路透社报道，在线时尚和生活方式零售商希音国际控股有限公司（Shein Global Holdings Ltd.）准备最快于8月19日启动其港股IPO，有消息称其目标估值在350亿美元至400亿美元之间。

希音通过结合低廉的价格、海量的商品种类以及快速的产品周转，打造了全球最大的在线时尚平台之一。但这种模式一直难以估值，它通常被置于超快时尚的视角下审视，导致投资者质疑它是否配得上与成熟的全球服饰巨头类似的估值水平。

希音服务全球约160个市场，自身定位为全球化时尚企业，其多元化的国际客群和产品组合使其有别于传统的快时尚同行。

350亿美元至400亿美元的估值相当于公司2025年利润约14.6倍至19.4倍，低于Zara母公司Inditex (ITX.MC) 25倍的前瞻市盈率和H&M (HM-B.ST) 的20倍。支持这一估值区间的人士认为，Shein过往的业务扩张速度快于这两家竞争对手，同时其数字化供应链也比传统零售商更为高效。

希音的活跃客户群从2023年的1.86亿增至2025年的2.73亿，年均增长率为21.2%。其营收从2023年的321亿美元增至2025年的418亿美元，同时营业利润从2024年的9.66亿美元增长76.7%至去年的17.1亿美元。得益于销售成本的下降以及高毛利服务收入带来更大规模的贡献，公司的营业利润率从2024年的2.5%升至2025年的4.1%。

希音的核心优势在于其“大规模自动化小单快返（LATR）”模式——利用数据驱动的需求预测、小批量初始生产以及数字化连接的供应商，在扩大生产规模之前识别出畅销品。该模式旨在解决一个长期存在的零售难题：既要提供丰富的商品选择和快速的设计迭代，又不会积压大量库存。

希音的存货周转天数约为36至38天，相比之下，Inditex为71天，迅销（Fast Retailing）为114天，阿迪达斯为164天。这种较低的库存要求能够改善现金周转，并降低历来拖累时尚零售商的打折风险。

截至2025年底，公司拥有超过200万种服饰款式，并且每天新增约4,700款产品，突显了其供应链网络的规模和响应速度。在截至2026年3月31日的12个月里，其总订单量达到了10.9亿。

希音的服务收入在营收中的占比从2023年的2.7%升至2026年第一季度的14.3%，而非服饰类目的营收占比则从31.2%升至38.6%。

希音于2025年10月将原设计师赋能计划“SHEIN X”升级为“SHEIN Xcelerator”品牌赋能计划，向合作品牌开放了其供应链基础设施和销售平台。凭借该计划的成功推广，英国时尚品牌Missguided在被希音收购后，2025年的年营收突破了2.1亿美元。希音认为该公司具有巨大的增长潜力。

据摩根士丹利预计，在2025年至2028年间，希音的净利润将以每年约12%的速度增长，相比之下，Inditex为9%，H&M为4%。希音承诺在上市后至少将50%的利润作为分红派发，相信其能为投资者带来增长、现金回报，以及一个有望拓展至自有品牌之外的全新平台。

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