金吾财讯 | 交银国际研报指，吉利汽车（00175）1H26收入同比+14.7%至1,736亿元（人民币，下同），毛利同比+25.7%至312亿元，毛利率同比+1.6ppts至17.9%；归母净利润同比小幅下降1.8%至90.9亿元，主要受汇兑收益高基数影响，核心归母净利润则同比增长46.2%至96.8亿元，核心净利率同比+1.2ppts至5.6%。该机构认为，在销量增长有限的情况下，收入、毛利率及核心利润均实现较快增长，反映产品及区域结构改善正持续兑现至盈利端。1H26总销量142.3万辆，仅同比增长约1%，但出口销量同比+158%至47.4万辆，出口占比升至33%；ZEEKR销量同比+97%，插混汽车（PHEV）销量同比+58%，推动单车收入及盈利能力明显改善。该机构认为，公司盈利驱动正由依赖销量增长逐步转向出口、高端品牌及产品结构优化。虽然实现345万辆全年销量目标仍需公司在2H26有明显提速，但1H26毛利率高于该机构全年预测，出口及高端车型产品组合亦提供一定缓冲，因此该机构暂维持2026年核心利润约208亿元的预测。未来重点关注2H26新车放量、中国内地销量改善及出口和高端车型盈利能力的持续性。该机构认为1H26业绩进一步验证吉利在全球化和高端化推动下的盈利改善能力，销量增长偏弱是当前主要制约因素，但核心利润增速、毛利率及单车收入均明显优于销量表现，显示盈利质量正在改善。该机构看好公司2H26销量回升、出口持续放量及ZEEKR等高端车型占比提升，维持买入和目标价24.21港元。风险提示：若中国内地市场需求恢复慢于预期，估值修复节奏或受一定影响。