核心要点

• 欧洲央行经济学家警示：即便股市高估值能够合理反映人工智能改造社会的潜力，市场估值依然很可能迎来一轮回调。
• 研究称，历史经验表明，当头部企业成败足以左右全球经济时，投资者会要求越来越高的风险溢价。该结论刊载于本周发布的一份分析报告。
• 报告同时指出，由于 “七大科技巨头” 在指数基金中占比极高，欧洲投资者将高度暴露于这轮市场下行风险当中。
  

　　受投资者大举涌入人工智能概念股推动，美股与欧洲股市不断创下历史新高。但欧洲央行的经济学家警示，历史经验预示市场或将迎来大幅下跌。

　　“针对过往历次技术革命的经济研究，得出一个令人担忧的结论：当前股市估值很有可能出现回调。” 经济学家在周一发布的欧洲央行博客文章中写道，并提出两种潜在情景。

　　第一种情景：“过度自信、过度乐观的投资者” 把股价推高至脱离基本面的水平；一旦市场狂热情绪退潮，就会引发市场暴跌。

　　但报告补充道，即便当前估值如实反映出人工智能重塑全球经济、提振企业盈利的能力，股价下跌依旧是可以预见的结果。

　　经济学家列举历史类比：19 世纪铁路建设热潮、20 世纪 20 年代电力与无线电普及、上世纪 90 年代互联网崛起。如今这波 AI 浪潮已经不止一次被拿来和互联网泡沫做对比。

　　上述每一段历史中，市场对技术变革成败的担忧，都会外溢传导至整个宏观经济。

　　“随着新技术普及扩散…… 不确定性将蔓延至整个经济体。一旦这项技术出现问题，整体经济都会遭受冲击。” 经济学家写道。

　　这会促使投资者要求更高的风险溢价。博客研究发现，即便企业盈利保持强劲增长，更高的风险溢价最终仍有可能压低股价。

　　“两种情景都预示：繁荣过后，市场会在未来某个时点出现回调，估值从高位回落。” 文章同时提到，回调之后市场也有可能迎来修复，股价再度走高。

　　“回调发生的确切时间无法提前预判。这种繁荣‑崩盘交替的模式，只有事后回望才能看清。”

　　这篇博客进一步警示了回调所带来的连锁冲击，并呼吁投资者做好应对准备。

　　经济学家表示，由于全球指数基金、养老基金大量配置 “七大科技巨头” 股票，欧洲个人投资者在自己未必知情的情况下，已经面临很高的风险敞口。

　　风险还不止于此：市场大幅回调会通过基金机制触发连锁反应，最终威胁欧元区金融稳定。

　　“与互联网泡沫时期不同，当下政策缓冲空间明显不足，降息或是财政刺激，都很难用来化解危机冲击。”