中粮期货研究中心
摘要
本周连盘玉米远月合约触底反弹大涨，一方面受到厄尔尼诺对农产品整体推动影响，另一方面国内玉米从前期“弱现实弱预期”切换到“弱现实强预期”的状态，预期差行情在外围市场共振背景下得到扭转。
回顾我们近期市场聚焦的报告，《玉米：小麦收储落地 玉米见底反弹》，提出“随着小麦托市政策落地，预计后期连盘，玉米近远月期价估值将有所调整，前期3个多月的下跌幅度和时间均较为充分。”《天气扰动分化的农产品（五）厄尔尼诺对谷物市场的初步影响》，提出“关注8月份玉米重要生长阶段天气以及8月份澳洲大麦天气影响或引发四季度末国内进口谷物冲击的预期差行情，这也将对C2701-C2703合约带来一定的预期差行情。” 《淀粉：最后的博弈》，提出“关注CS9-11反套策略”。
本轮上涨是产区天气升水、外盘强势传导与政策托底三重利多共振，属于超跌后的情绪修复，而非供需格局的实质性扭转。上周末摩根大通《粮食安全即国家安全》报告以“五个W”（战争、天气、仓储、水、浪费）预警全球粮食危机，预计超级厄尔尼诺叠加霍尔木兹海峡扰动，将令全球食品通胀率由2026年上半年的2.8%升至2027年上半年的5%。报告直接引爆国内粮食板块，并推升CBOT玉米及进口成本，对连盘形成比价牵引；NOAA已将秋冬“非常强厄尔尼诺”概率上调至90%以上。其二，小麦托市收筑“政策底”。8月11日河南启动小麦最低收购价预案，麦价止跌企稳，小麦-玉米价差收窄令饲用替代性价比下降，部分需求回流玉米；但达标粮源占比不足三成，托底强度有限。其三，种植成本抬升夯实远月底部。26/27年度地租上涨约100—200元/亩，东北产区折算到港成本约2200-2250元/吨，盘面已贴近成本下沿，下行空间受限。
在8月初农产品指数触底反弹背景下，玉米于本周大幅反弹，尤其是远月合约强势反弹大涨，一方面受到厄尔尼诺对农产品整体推动影响，另一方面国内玉米从前期“弱现实弱预期”切换到“弱现实强预期”的状态，预期差行情在外围市场共振背景下得到扭转。前期C2611、C2701合约跌破新季种植成本，估值上给出了较好的做多安全边际。
此外，草根了解，今年新疆、东北（尤其是辽宁）单产水平并不是特别乐观，后续仍需要看未来一个多月东北、华北主产区天气情况。品种比价方面，随着豆粕、豆一等品种大涨，豆粕/玉米、豆一/玉米价差大幅走强，也给低于种植成本的玉米新季合约带来品种套利机会。
综上，在东北、华北主产区规模上市之前，建议维持多配思路。策略方面，关注CS-C2611、CS-C2701做扩，安全边际较强，驱动方面关注淀粉行业降开机、去库以及双节备货带来的利润修复。
作者简介
张大龙
中粮期货研究院 农产品资深研究员
投资咨询资格证号：Z0014269