2026年8月14日，港股游戏公司贪玩（09890.HK）发布盈利警告，预计截至2026年6月30日止六个月，公司净利润约为2亿元至2.5亿元人民币，较2025年同期的6.5亿元下降约62%至69%。盈利警告发布后，贪玩股价承压下行，截至8月19日，报9.735港元/股，较年内高点已“腰斩”。

　　从更长时间维度看，贪玩的业绩波动幅度极大。2021年至2024年，公司归母净利润分别为6.159亿元、5.141亿元、2.355亿元和-362.4万元。2025年全年，公司归母净利润大幅反弹至14.87亿元——但这一增长主要来自金融资产公允价值收益，而非游戏主业的改善。2026年上半年利润的骤降，正是将2025年的“非经常性高基数”还原后的必然结果。

　　营收端同样不容乐观。自2022年公司营收大增53.72%至88.17亿元后，近两年逐年下滑，2024年全年总营收降至55.80亿元。2025年，公司营业收入进一步降至41.58亿元，同比下降25.48%。其中，自营游戏收入从2024年的41.19亿元降至27.67亿元，同比下降32.83%。

　　公司公告将净利润下降归因于两大因素。

　　因素一：金融资产公允价值收益大幅减少。2025年，贪玩凭借持有的其他上市公司股份的公允价值收益实现了利润的大幅增长。进入2026年，资本市场波动导致这部分收益大幅缩水，直接拉低了利润表现。当投资收益这一“利润放大器”失灵时，游戏主业的下滑便再无遮掩。

　　因素二：现有游戏进入生命周期后期，流水持续下滑。这是主业层面的结构性衰退。公司近年推出的重点产品，如《斗罗大陆：史莱克学院》和《野兽领主：新世界》，在2024年表现突出——前者首月流水破亿、首发当日登顶iOS免费榜，后者海外版本全年流水近1亿元。但这些产品在2026年上半年流水均出现明显下滑。与此同时，公司积极优化游戏发行与营销效率，并加大向小程序游戏发行市场的倾斜，导致部分游戏产品总推广规模下降，进一步加剧了流水回落。

　　2026年7月，公司推出横版格斗手游《时空猎人·觉醒》，已启动全平台公测。同月，公司完成对《天龙八部2：飞龙战天》研发公司的战略投资，斩获App版本及小程序版本双端的独家运营权。

　　但在2026年上半年，这些新产品尚未形成足以对冲老游戏流水下滑的收入增量。新品从公测到规模化贡献利润需要时间，而老游戏的下滑却是正在发生的现实。

　　对贪玩而言，2026年下半年的关键变量在于：《时空猎人·觉醒》等新品能否跑出超预期的流水表现，以及金融市场的走势能否为公司持有的资产公允价值提供修复空间。在此之前，业绩的“过山车”恐怕还将继续。