来源：中金点睛

　　A股市场明显回调，上证指数年内收益再度转负。受海外扰动因素影响8月19日亚太市场普跌，韩国市场跌幅较大，A股也出现明显回调，上证指数单日下跌2.4%，年内收益率再次转负，偏大盘蓝筹风格的上证50/沪深300分别下跌1.5%/2.9%，成长风格和中小盘风格回撤幅度更大，创业板指和科创50分别下跌6.3%/6.9%，中证1000/中证2000分别下跌5.4%/5.6%。行业层面，多数行业下跌，仅偏防御风格的银行、石油石化、煤炭微涨，科技成长相关行业表现不佳，电子、通信、机械等跌幅居前。

　　市场回调主要由外部多项利空因素触发。具体来看：1）海外AI负面叙事再度增加。据报道，截至7月底Anthropic年化营收运行率（ARR）突破650亿美元[1]，较2025年底增长逾7倍，但相较第三方追踪口径偏低，且月度增速出现放缓迹象，二阶导放缓引发投资者担忧情绪。另为支撑美国AI数据中心建设与算力扩张，美国投资级债券发行规模持续增长，截至当地时间8月17日，8月美国投资级债券发行规模已达1452亿美元[2]，延续较高的发行速度，投资者对于AI债务化担忧情绪也有所升温。2）全球部分主要国家长端国债收益率抬升。8月18日10年期及30年期美债收益率盘中最高上升至4.7%/5.3%高位，一方面美国财政部借款咨询委员会8月初公布的融资计划显示，2026年三季度及四季度将分别净发行美债7390/6280亿美元[3]，较上半年明显增多，供给压力增长。另一方面，自沃什上任以来，市场对于美联储加息预期摇摆，通胀预期也是推动长端美债收益率的部分因素。美债收益率抬升一方面直接压制长久期成长板块估值，另一方面市场也担忧AI龙头开始较大规模举债的背景下，将抬升AI企业融资成本。受此影响，全球风险资产大幅下跌，18日晚间纳斯达克指数/费城半导体指数分别下跌1.3%/5.0%，日韩股市19日大幅回调，对AI股形成一定的风险情绪传染。并且除美国外，日本和欧洲主要国家近期国债收益率上升至历史高位水平，其中日本10年期国债收益率增长至2.93%，创近30年新高，英国及法国10年期国债收益率创下2008年高点以来新高，德国创2011年高点以来新高。3）美伊冲突再度反复，压制市场风险偏好。7月24日特朗普表示美国已重新实施针对伊朗的海上封锁[4]，截至8月17日谅解备忘录所设定的60天谈判窗口期期满，目前双方仍存在明显分歧[5]，制约全球风险资产表现。4）A股自身交易结构仍待修复。8月以来A股中小盘风格持续反弹，截至18日中证1000/中证2000已累计上涨15%/18%，收复此前跌幅的一半以上，短期资金有获利了结压力。此外，近期公布的经济金融数据显示，当前国内新旧动能分化加大，风格在新兴和传统领域的再平衡不易。

　　短期等待外围叙事和流动性好转，A股市场修复行情有望延续。中金缪延亮博士在近期发布的《“三重约束”下的市场方向》中认为，AI产业趋势方面，当前市场对于AI产业链的核心质疑主要是大模型创收与可持续变现能力不足以及持续高企的算力成本对行业盈利水平形成显著压制，从量价角度来看，市场可能低估AI的需求增长以及模型和硬件性能提升，且头部公司的杠杆仍低，产业趋势有望延续。海外流动性方面，我们认为美国通胀下半年或进入下行通道，经济增长正在降温，并不支持货币紧缩，市场可能高估加息风险。美债收益率方面，一方面从美债发行结构来看，整体以短债为主，对长债的供给压力有限；另一方面，长端收益率持续高位运行将加大美国财政负担，压制实体经济表现，政府应对动机较强。结合上述分析，我们认为影响市场的几项外部叙事仍偏短期、阶段性，A股自7月底以来的修复行情仍有望延续。

　　配置层面，外部冲击下市场波动加大，红利风格19日重新占优。后续随着市场风险偏好逐步修复和业绩高峰期临近，我们建议关注业绩确定性较强的领域和企业。关注两大主线：1）景气成长仍需要精挑细选：科技板块经过调整后拥挤度已明显回落，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域较多公司则仍需要关注基本面与估值的匹配程度，科技成长后市或呈现分化走势；创新药较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。2）周期改善：越来越多领域基本面正从周期底部回升，我们建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业；有色金属金属板块经历较多调整后也值得关注。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。