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摘要：

成立12年，商汤首次盈利。

凤凰网科技《风眼观察》出品

作者｜路春锋

编辑｜董雨晴

8月17日，老牌明星AI公司商汤迎来久违的强势爆发，股价盘中一度飙升超13%，截至发稿涨超8%，总市值回升至约646亿港元。引发这场资本狂欢的，是商汤在16日晚间发布的一份“正面盈利预警”——公司预计2026年上半年将成功实现扭亏为盈，这也是商汤自2022年登陆港交所以来首次实现合并盈利。 

然而，当市场为这份历史性转折欢呼时，商汤的股价距离巅峰期依然有着巨大的鸿沟。回望2021年底至2022年初，商汤上市之初曾备受资本追捧，股价最高一度逼近9.70港元/股，总市值一度冲破2700亿港元。而如今，即便经历了单日大涨，其股价也仅在1.53港元左右徘徊，市值更是从巅峰期跌去了超八成。

从“AI四小龙”时代最受资本追捧到遭遇多重风暴的至暗时刻，这家曾站在风口上的王者，正试图通过向生成式AI全面转型来重新追赶时代。

AI最火的时候，它为什么掉队了？

2018 年，如果你问一个科技圈的人：中国 AI 哪家强？

答案里大概率有商汤。

确实，在那几年，商汤是真正的顶流。人脸识别、智慧城市、自动驾驶，凡是跟 AI 沾边的热门赛道，几乎都能看到它的身影。它和旷视、依图、云从另外三家并称“AI 四小龙”，是科技媒体版面的常客，融资一轮接一轮，估值一路飙升。那时候的商汤，就像学校里那个次次考第一的学霸，所有人都觉得它前途无量。

然而时间快进到 2023 年，画风突然变了。

当ChatGPT、DeepSeek、Claude、Gemini引爆全球，当AI成为资本市场最热门的概念，当OpenAI、Anthropic成为科技圈的焦点时，商汤却逐渐从大众视野里消失了。

为什么会这样？答案可能非常残酷：商汤踩中了AI 1.0，却错过了AI 2.0。 

要理解这一点，得先搞清楚两个时代的AI，到底有什么区别？

商汤起家的那个时代，AI 干的主要是“识别”的活 —— 给它一张人脸，它告诉你是谁；给它一张路口照片，它标出哪辆车闯了红灯；给它一段监控视频，它数出有多少人经过。

这类技术有个专业说法儿，叫计算机视觉，简单说就是教机器看懂世界。商汤在这个领域做到了顶尖，靠给企业提供人脸识别、智慧城市解决方案赚得盆满钵满。

但 ChatGPT 的横空出世，直接换了一套游戏规则。新一代 AI 不再满足于看懂，它还开始创造，写文章、做视频，甚至还能写代码。

这就好比商汤练了十年识别拳法，刚练成天下第一，结果江湖上突然流行起生成剑法，而且人人都在练。以前的功夫不是没用了，但确实不是主角了。

如果只是技术路线掉队，商汤未必没有翻盘的机会。真正致命的是，从 2019 年到 2023 年，坏消息像约好了一样，一个接一个砸过来。

先是 2019 年起，美国把商汤列入制裁清单。紧接着 2022 年底，ChatGPT 横空出世，整个行业的技术范式被颠覆。商汤赖以生存的计算机视觉赛道，突然从未来方向，变成了传统业务，而它在大模型上的布局慢了半拍。

屋漏偏逢连夜雨。曾经的现金牛，智慧城市业务也开始萎缩，收入增长失速。

2023 年更是商汤的“至暗时刻”。这一年，创始人汤晓鸥离世，业内一片惋惜，对公司内部士气和资本市场信心都是沉重一击；几乎同时，做空机构灰熊发布报告质疑商汤，股价雪上加霜。

一连串打击下来，数字触目惊心：2021年，智慧城市业务占商汤总收入的45.6%；到了2022年，这一比例下降到28.8%；2023年则进一步下降到约12.%。商汤甚至主动降低了对智慧城市业务的依赖。

与此同时，市值也从巅峰时期的约 3000 亿港元，跌到只剩几百亿港元；员工人数从 6114 人大幅裁减至 2472 人，三年半里减员近 60%，相当于每十个人走了六个。

几乎所有能想到的危机，都在过去这几年间发生了。

与其说这是一个掉队的故事，不如说是一家明星AI公司在时代转弯处，被多重风暴同时击中的故事。

那个曾经靠“刷脸”赚钱的公司，还能翻身吗？

如果你以为商汤就此彻底销声匿迹，再也不会出现了，那可能忽略了一个非常有意思的事实：商汤已经从一家做人脸识别的公司，转型为生成式AI与视觉AI双轮驱动的科技企业了。

直接点说：商汤主动“杀死”了过去的自己。

从最新的业绩预告看，转型已经初见成效：2026年上半年，预计录得约 5亿～7亿元的期内利润，而去年同期亏损约 14.89亿元；净亏损比上年同期降低60%～70%。

值得注意的是，商汤在公告中明确提到：“这将是公司自上市以来，首次实现合并盈利”。

这是一个很重要的信号。因为在过去几年，外界对商汤最大的质疑，就是它究竟能不能赚到钱？

作为中国AI产业最耀眼的明星之一，商汤在2018年至2021年，讲述的是一个技术改变世界的故事。那时，大家似乎都认可：谁拥有最先进的算法，谁拥有最多的AI论文，谁的人脸识别准确率更高，谁就有可能成为下一个时代的赢家。

但后来大家发现，技术领先，也不意味着商业上的成功。

过去，商汤最核心的业务是智慧城市、智慧商业和智慧生活。说得更直白一点，就是向地方和企业出售人工智能解决方案。比如，人脸识别门禁、城市安防系统、交通识别、园区管理等。 

这种商业模式有一个天然的缺陷：项目做完，收入也就结束了。这导致它更像是一家技术服务公司，而不是一家互联网平台。

一家互联网平台可以通过用户持续创造收入，但项目制企业必须不断寻找新的订单。

这也是为什么，过去很多年，商汤始终没有摆脱亏损的困境。 

而生成式AI的出现，改变了这一切。过去，商汤是在卖项目；现在，它改成了卖模型。

一套大模型，可以同时服务金融、教育、办公、机器人、内容创作等多个行业。它不再是“一次性交付”的生意，而更像可持续的订阅。这种模式最大的优势在于，理论上更具规模效应。

从业务结构看，生成式AI已经成为商汤新的增长引擎。比如2025年全年，生成式AI业务实现收入36.3亿元，占总收入的比重达到72.4%；另一主业视觉AI业务的收入为10.8亿元，占比也有21.6%。

也就是说，曾经那个依靠刷脸赚钱的商汤，如今七成以上的收入已经来自大模型。

与此同时，商汤也开始主动控制成本。

训练大模型，本质上是一场“烧钱”的游戏。过去几年，商汤一直被贴着“烧钱机器”的标签。从成立到上市，研发投入累计超过百亿元，而持续亏损也成为投资者最担心的问题。

但最近两年，商汤明显调整了策略。一方面，它开始强调模型训练效率。另一方面，它也在努力降低对高端算力的依赖，通过优化模型架构和适配国产芯片，减少训练成本。

从经营结果来看，这种策略确实开始发挥作用。但问题在于，盈利并不意味着已经翻身。到这里，如果问商汤翻身了吗？恐怕没有。因为它正面临一个更大的问题：独立AI公司还有机会吗？

因为现在的大模型竞争，本质上已经变成了生态之争。

看看现在站在牌桌中央的玩家：OpenAI背后有微软、谷歌拥有搜索、安卓和云计算、阿里拥有阿里云和电商生态、腾讯拥有微信、字节拥有抖音……这些公司拥有一个共同特点：它们不仅有模型，还有算力、用户、流量和应用入口。 

而模型，只是其中的一部分，真正决定胜负的，是整个生态体系。而这恰恰是商汤最薄弱的地方。

事实上，这不仅仅是商汤面临的问题，也是全球所有独立AI公司共同面对的挑战。 

过去，商汤需要证明的是：AI技术能不能变成一门生意？而今天，它需要证明：在巨头环伺的大模型时代，一家没有超级流量入口的AI公司，能否凭借模型能力和行业落地能力建立新的商业护城河。