阿里巴巴、腾讯和京东在AI投入与利润路径上的分化态势，彭博分析师预计将持续至2027年。目前，三家公司在如何平衡巨额AI投资与短期财务回报之间，走出了截然不同的道路，而这种差异在未来几个季度内仍难以弥合。

外卖市场价格战的缓和，为各家公司释放出一部分营业现金流，但这远远赶不上AI领域的烧钱速度。以阿里巴巴为例，其截至2027年3月财年的现金流虽有望改善，但预计仍难覆盖AI及云基础设施的庞大开支。京东的情况则更为直观，今年第二季度其营业现金流同比增长了55%，外卖业务的亏损收窄超过一半，即使在资本支出激增82%的前提下，自由现金流依然取得了45%的增长。这主要得益于京东的AI战略并不执着于自研基础大模型，而是将资源集中在优化内部运营效率上，例如用AI赋能预测、采购、客服和广告投放，并通过物流大模型在20多个省份投放了数千辆智能快递车。

阿里巴巴则选择了另一条重投入、全覆盖的路线。公司管理层已明确表示，今年的资本支出将创下新高，原定三年总计3800亿元的投资计划还会加码。其核心逻辑是，通过自研芯片、模型开发到应用落地的全栈式布局，将“词元”的生产成本与销售价格之间的利润空间做到最大。目前，其芯片业务平头哥已实现自研GPU的量产，并通过与云和模型的协同设计降低推理成本；海外基础设施也在同步建设，意图打开国际市场。同时，阿里新成立了由CEO直管的ATH事业群，并组建了词元生产事业部，联合拥有2.95亿月活的千问应用和悟空代理平台，旨在将大模型能力转化为标准化的收费服务。然而，这些业务单元至今均未单独披露财务数据，外界很难看清其真实的经济效益，这是目前最大的悬念。

在财务透明度上，腾讯给阿里巴巴带来了不小的压力。腾讯已连续三个季度单独披露AI的投入成本，例如今年第二季度，其Non-IFRS营业利润因AI新产品而减少了约100亿元（一季度不到90亿元），直接拉低了营业利润率逾5个百分点。反观阿里，AI收入虽列在云业务下，但模型训练和应用获客等成本却归在“其他业务”板块，该板块单季亏损高达210亿元，这使得外界完全无法评估云业务20%长期利润率目标的可行性。尽管阿里在5月曾披露AI相关产品已占云业务外部收入的30%，年化收入超80亿元，但若不能像腾讯那样持续、详细地公布数据，这个利润率目标仍可能停留在纸面上。更值得注意的是，腾讯手握14亿微信用户，在支付和小程序场景中推广AI助手和小微智能体拥有天然优势，这对阿里目前在消费端AI的领先地位（千问月活2.95亿）构成了实质威胁。

至于京东，其当前现金流的强劲反弹很可能只是暂时的。截至第二季度末，其过去12个月的自由现金流达到310亿元，是去年同期的三倍多，这清晰地表明补贴大战停火后，现金流能迅速恢复。但这种高增长是在极低的基数上实现的，到2027年基数回归正常后，若缺乏中国消费市场的实质性加速（而我们并不预期这种情况会出现），则很难维持当前的增速。除此之外，京东还必须面对一个根本性问题：在缺乏自研基础大模型的前提下，仅靠应用层面的AI优化，能否持续产生令人满意的回报？虽然由于下半年基数较低，其利润数字可能短期内好看一些，但这条路径能否长期走通，仍是未来最大的不确定性所在。(凤凰AI研究院)