Credit Strategist专栏作家迈克尔·莱维特警告称，新兴云厂商CoreWeave(CRWV.US)的投资者正为井喷式增长的算力需求欢欣鼓舞，却忽略了其资产负债表上可能埋藏着足以威胁公司生存的“巨雷”。

营收翻倍背后的隐忧：赚得越多，亏得越狠

CoreWeave最近公布了超预期的第二季度财报。数据显示，该公司Q2营收同比增长112%至25.8亿美元，积压订单规模突破千亿美元大关，股价绩后应声上涨20%，年内涨幅扩大至47%。市场显然更关注其不断增长的订单积压以及管理层对需求前景的乐观预期。

然而，市场忽略了同样翻倍的净亏损——Q2净亏损从上年同期的2.9亿美元扩大至6.26亿美元。莱维特认为，该公司快速增长掩盖了其高杠杆的财务结构，而这种结构需要越来越多的外部资本。

莱维特在8月13日的文章中写道：“这些数字描绘了一家杠杆高得惊人的公司，它必须奇迹般地扭转局面才能生存下去。”

债务“压力山大”

根据CoreWeave披露的财务数据，公司的债务权益比超过800%(含长期债务及经营租赁)，营运资本缺口超过100亿美元，单季度利息支出约6.4亿美元。其季度财报中风险因素披露部分长达50页，足见其经营隐患之多。

CoreWeave面临巨大的偿债压力：到2030年将需偿还206亿美元债务，其中包括2026年剩余时间的44亿美元、2027年的62亿美元、2028年的 44亿美元、2029年的24亿美元和2030年的32亿美元。

更令人担忧的是，CoreWeave在此期间至少还有100亿美元的经营租赁义务。公司的年度利息支出已超过25亿美元，这还是在尚未计入8月完成的26亿美元新增融资以及从循环信贷额度中提取的12亿美元借款的情况下。

莱维特估算，CoreWeave每年至少需要创造或筹措100亿美元，才能覆盖其融资义务，而这还不包括日常运营开支和巨额资本支出。

融资成本飙升，评级遭质疑

CoreWeave最新一笔26亿美元的借款利率高达约9.875%，表明其资本成本已大幅上升。莱维特警告，随着CoreWeave与规模更大、信用评级更高的超大规模科技巨头竞争融资，未来债务融资成本可能达到10%甚至更高。

莱维特还批评了评级机构对CoreWeave的评级过于宽松，低估了其财务风险。目前，标普全球评级给予B+，穆迪给予Ba3，惠誉给予BB-，部分由特定资产和客户支持的交易甚至获得更高评级。

莱维特表示，在CoreWeave证明其能够实现盈利并降低债务负担之前，其合理评级应在B-至CCC+之间。他写道：“这家公司离B+/Ba3/BB-的评级还差得很远。它的市值可能一夜之间蒸发殆尽。”

莱维特认为，投资者过于关注CoreWeave的利润表和营收增长，而对其资产负债表、现金流量表和财务报表附注关注不足。他表示，这些披露信息揭示了公司快速增长的销售额所掩盖的风险。

债券市场已经发出严厉警告：CoreWeave的信用违约互换(CDS)利差在7月一度升至855个基点，隐含五年违约概率高达50%。

股权融资或成解围之路

莱维特表示，CoreWeave应利用其高股价尽可能多地出售股票。虽然增发股票可能会稀释现有股东的持股，但此举将使公司有机会偿还债务并降低对高成本借贷的依赖。

他形容CoreWeave是AI基础设施投资热潮中一个由融资驱动的产物。该公司虽然获得了英伟达和投资公司Magnetar的支持，但其扩张主要依靠债务而非股权融资。这使得CoreWeave比科技巨头更加脆弱，因为科技巨头可以利用自己的现金流为数据中心建设提供资金，并以低得多的利率借款。

莱维特警告，如果AI基础设施投资放缓，或行业建设了超出客户实际需求的算力，风险将进一步加剧。在这种情况下，CoreWeave可能不得不承担昂贵的数据中心和融资义务，同时还要与资产负债表更稳健的大型公司竞争。

他表示：“一家公司最不愿面对的局面，就是成为过度扩张的行业里杠杆最高的玩家。而这正是CoreWeave目前的处境。”

华尔街分析师谨慎看多

在莱维特发出严厉警告的同时，华尔街投行摩根士丹利亦对CoreWeave保持审慎立场。

摩根士丹利维持对CoreWeave的“与大盘持平”评级和99美元目标价，认为GenAI数据中心需求强劲，但高负债与客户集中度是估值无法突破的关键约束。该行预计CoreWeave自由现金流至2028年仍为负，债务预计2026年底增至约380亿美元。

总体而言，华尔街分析师予CoreWeave“适度买入”评级，平均目标价为136.48美元，较最新收盘价高出30%。