中国市场波动加剧之际，多资产配置的宏观对冲策略再次展现出相对抗跌的一面。

据美东时间18日周二的美媒报道，今年7月，管理规模超过600亿元人民币的桥水中国旗下全天候增强策略出现回撤，但截至7月底，仍保持年内正收益。与此同时，私募排排网追踪的宏观对冲基金整体跌幅也明显小于股票市场。

报道援引一封桥水中国致投资者的信函称，截至7月31日，桥水中国全天候增强策略7月扣除费用前报亏2.8%，但今年以来仍涨约3%。由前桥水员工管理的文璟私募7月下跌4.4%，年内仍上涨12%；杭州波粒二象旗下小红掌基金7月下跌1%，年内回报率仍达到10.6%。

从行业整体表现来看，排排网追踪的309只宏观对冲基金7月平均下跌3.5%，但年内仍录得1.9%的涨幅。相比之下，中国对冲基金整体7月平均亏损7.3%，宏观策略的相对抗跌性由此更加突出。

桥水中国7月回撤2.8%，年内仍保持正收益

桥水中国此次表现的关键，并不在于完全规避亏损，而在于控制回撤幅度。

根据投资者信函，全天候增强策略7月费用扣除前亏损2.8%，但年内截至7月底仍上涨约3%。该策略自2023年7月成立以来年化回报率达到26.3%，最大回撤为9.9%。

更值得关注的是，桥水中国此前已经交出过强劲的年度成绩单。

2025年，桥水中国境内基金全年回报率达到约45%，创五年来最佳表现。华尔街见闻文章提到，桥水境内全天候增强基金扣费前2025年回报率约44.5%，其中系统化全天候组合贡献25.8%，主动管理贡献约17%。这一表现也明显高于同期沪深300指数约18%的涨幅。

因此，今年以来经历市场波动后，桥水中国全天候策略依然能够保持正收益，进一步体现出其多资产配置框架在控制组合波动方面的特点。

分散配置提供“缓冲垫”

桥水全天候策略的核心是风险平价，即通过股票、债券、大宗商品等不同资产类别的组合配置，尽量避免投资组合过度依赖某一种资产。

桥水中国在致投资者信函中表示，全天候增强基金通过多资产配置，有效缓冲了单一资产类别的剧烈波动。7月，该基金从债券投资中获得收益，同时部分大宗商品价格上涨也带来了正向贡献。

这正是宏观基金区别于单一资产策略的重要特征：当某一类资产表现不佳时，其他资产的收益能够在一定程度上对冲损失。

从排排网的数据来看，309只宏观对冲基金7月平均下跌3.5%，但年内仍保持1.9%的涨幅，明显好于中国对冲基金的整体表现。

不过，宏观基金并非天然低波动，不同产品的策略差异依然很大。完全依赖主观判断的基金可能出现较大幅度的阶段性回撤。例如，上海半夏旗下平衡宏观基金7月上涨11%，但年内仍下跌14%；上海久期投资旗下宏观对冲一号基金今年7月则下跌44%。

系统化配置之外，主动管理同样贡献收益

桥水中国的业绩也并非完全来自机械化的资产配置。

根据投资者信函，截至6月30日的第二季度，桥水团队主动管理贡献了2.4%的收益，而系统化全天候组合下跌0.5%，最终整体实现2.3%的季度回报。

这意味着，桥水中国在多资产风险平价框架之外，也通过基金经理的主动判断捕捉宏观市场机会。

文璟私募的表现同样体现了这一特点。其季度投资者信函显示，第二季度宏观配置策略贡献3.6%的收益，量化策略则贡献3.5%。

对于宏观基金而言，这种“系统化分散风险+主动捕捉机会”的组合方式，使其既能在不同资产之间分散风险，又能够根据宏观环境变化进行动态调整。

在经历市场大幅波动后，宏观策略的核心优势因此再次受到关注：目标并非完全避免亏损，而是在单一资产或市场出现剧烈波动时，尽可能控制组合回撤，并保留参与下一轮行情的能力。