智通财经APP获悉，随着投资者要求为向债务不断增加、且仍在应对通胀的政府提供融资获得更高补偿，德国预计将在一笔大规模长期债券发行中面临15年来最高的融资成本。
德国上个月曾以3.64%的收益率发行少量30年期国债，这是该期限债券发行自2011年以来的最高收益率。知情人士透露，德国此次通过银行银团发行2056年8月到期的30年期国债，其发行收益率将较2054年到期的30年期国债目前的收益率(3.77%)高出0.4个基点。知情人士补充称，此次30年期国债发行定价预计将于周二晚些时候公布。
投资者要求更高风险溢价，推动融资成本上升
债券银团发行的成本通常高于通过拍卖发行，但这种方式可以让政府迅速筹集大笔资金，同时扩大投资者基础并实现投资者结构多元化。此次银团发行所涉及的债券最初于去年3月发行，当时发行规模为60亿欧元，并吸引了360亿欧元的认购订单。5月份，当该债券收益率徘徊在15年高点略低水平时，德国再次增发该债券，同样吸引了360亿欧元的需求。
德国商业银行利率与信贷研究主管克里斯托夫·里格尔预计，周二的这笔交易规模最高可能达到35亿欧元(约合41亿美元)。其同事豪克·西姆森上个月在一份报告中写道，德国2027年的融资需求预计将大幅增加，预算草案显示，德国净融资需求将达到2040亿欧元。他预计，德国明年新增联邦债券净发行量将达到创纪录的1630亿欧元，高于2026年的约1370亿欧元;与此同时，债券总发行量预计也将达到约4000亿欧元的历史最高水平。
融资需求增加反映出德国国防和基础设施支出增加，同时该国明年将面临创纪录的2380亿欧元债券偿还压力。不过，并非所有资金都必须通过发行联邦债券筹集。西姆森表示，短期国库券、现金储备、资产出售，以及来自德国国有开发银行复兴信贷银行的资金，都可以提供其他融资来源。
全球债市遭遇“久期风暴”
随着各国政府扩大支出、以及今年油价冲击之后通胀压力持续存在，全球债券市场普遍走弱，并在近几周进一步遭遇抛售。上周，30年期德国国债收益率创2011年以来新高，10年期法国国债收益率升至2009年以来最高。隔夜，30年期美国国债遭到持续抛售，收益率一度升至5.29%，创2007年以来最高水平，并进一步逼近当年全球金融危机初期的高点。这股压力同样传导至了亚洲——8月18日，日本5年期国债收益率升至2.18%，创历史新高;10年期国债收益率升至2.945%，来到1996年9月以来最高水平。
尽管各国债券市场均受其本土因素影响，但推动收益率上行的结构性力量实则具有全球共性。一方面，市场担忧日益分裂的世界秩序将使各国经济更易遭受供给冲击，通胀压力持续存在;另一方面，债券持有人忧虑各国政府难以控制财政支出，迫使利率在更长时间内维持高位。
在这场“风暴”中，最受瞩目的莫过于美国国债。与德国国债一样，美国国债也因风险溢价攀升而面临更高融资成本。8月12日，420亿美元10年期美国国债标售中标利率达4.683%，为2007年全球金融危机以来最高;8月13日，美国财政部完成250亿美元30年期国债标售，得标利率报5.216%，创下2001年以来最高水平。
在长债融资成本飙升背后，是市场对美国财政赤字不断加剧的担忧。7月美国财政赤字总额达4323亿美元，比去年同期增长约48%，创下2021年3月之后最大月度赤字。更糟糕的是，不仅仅单月赤字大幅扩张，美国本财年前10个月累计财政缺口已接近1.8万亿美元，规模超过了2025年同期水平。
与此同时，美国国债总规模已达39.9万亿美元。本财年前10个月，美国政府支付的债务利息达到1.17万亿美元，高于去年同期的1.01万亿美元，增加约1600亿美元。
在近期市场对美联储加息预期有所降温的背景下，长期美债仍遭抛售的关键原因便在于风险溢价。持有长期美债意味着要面对财政供给、通胀反复和政策不确定性，因此投资者要求的补偿明显提高。
有分析指出，财政扩张压力与货币政策不确定性构成美债长端利率的双重约束。美债供给方面，2027年可能迎来新一轮长期国债增发。美国长期国债拍卖规模自2024年5月以来始终未变，增量融资需求由短期国债满足。2026年美国财政融资需求暂时可通过增加短期国债供给来消化。但如果继续维持当前国债发行结构，2027年到2028年的总体融资缺口将扩大至1.5万亿美元。
货币政策方面，美联储政策沟通不确定性成为期限溢价上升的新因素。历史上，美国货币政策不确定性上升通常伴随期限溢价抬升，即使短端加息定价因弱就业有所回落，货币政策的不确定性仍可能使长端期限溢价保持在较高区间。
此外，市场结构的演变正使一度稳定的买方需求逐渐减弱。过去美债的重要买家是外国央行和美联储，它们对价格没有那么敏感。但如今新增需求更多来自基金、保险机构、货币基金等价值交易者，这些资金认为收益率不够高就不会买，这决定了同样规模的财政赤字需要更高的收益率才能完成出清。
而在美国之外，随着中东冲突推高能源价格、加剧通胀担忧，市场对多国进一步收紧货币政策的预期持续升温，这对传统债市构成的系统性威胁甚至已超过了美联储政策动向带来的不确定性。交易员普遍预计，日本、加拿大、英国及欧元区未来一年的借贷成本上升速度将跑赢美国。
在亚洲，日、韩被视为本轮全球紧缩潮的“急先锋”——能源成本高企与AI驱动的芯片、电力及劳动力需求交织，直接推升了利率上行压力。欧洲市场同样难以独善其身。能源成本居高不下以及国防开支激增，正令欧洲债市阴云密布。今年以来，德、意、法三国基准收益率均上升了约30个基点。
这一转变标志着过去几年“以美联储为中心”的利率周期正发生偏转。这种局面让投资者进退维谷。在传统的资产配置中，债券本应扮演“减震器”的角色，在股市反弹遇阻或贸易摩擦冲击经济时对冲风险。然而，若美联储以外的各国央行被迫激进加息，债券不仅无法分散风险，反而可能沦为拖累资产组合表现的“包袱”。
而对各国财政当局来说，全球长期债券近期同步遭遇抛售无异于一场风暴。从通胀风险、政府债务，到人工智能(AI)热潮带来的融资需求，多重因素正推动长期债券收益率走高。尽管许多国家正将发债重心转向收益率较低的较短期限品种，但面对一个无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新现实，各国的财政纪律正在接受来自债券市场的“审判”。