智通财经APP获悉，东方证券发布研报，首次覆盖阳光保险(06963)，给予“买入”投资评级，目标价5.35港元。该行预计阳光保险集团2026至2028年分别实现归母净利润64.3/74.1/82.6亿元，同比分别增长1.9%/15.3%/11.4%;内含价值预计分别为1344.8/1521.3/1734.3亿元，同比分别增长11.3%/13.1%/14.0%。该行认为，公司寿险银保渠道驱动新单保费及NBV保持较快增长，财险核心业务承保盈利改善，投资资产扩张及权益配置提升增强收益弹性。

东方证券主要观点如下：

银保渠道驱动寿险规模与价值同步增长

2025年，阳光人寿总保费同比增长27.5%至1026.1亿元，NBV同比增长48.2%至76.4亿元，NBVM维持在16.9%。其中，银保渠道新单保费同比增长69.0%至340.9亿元，银保NBV同比增长64.6%至47.2亿元，占阳光人寿NBV的比重升至61.8%，并贡献主要的NBV增量。银保新单业务扩张与价值率维持稳定共同推动寿险规模和价值增长。

保证险扰动财险整体承保结果，核心险种盈利基础保持稳健

2025年，阳光财险综合成本率同比提升2.4pct至102.1%，主要受融资性保证保险准备金强化影响;剔除保证险后，综合成本率同比下降1.0pct至98.9%，承保利润由0.7亿元增至4.9亿元。车险与意外伤害及短期健康险综合成本率分别为98.2%/95.6%，分别实现承保利润4.8/2.9亿元，继续构成公司主要承保利润来源。

投资资产扩张与权益配置提升增强收益弹性，集团内含价值持续积累

2025年，公司投资资产同比增长16.7%至6402.0亿元，股票投资占比同比提升1.4pct至13.7%，约七成股票资产配置于FVOCI账户。高股息资产贡献的股息收入与FVOCI账户浮盈缓解固收收益率下行压力，2025年总投资收益率同比提升0.5pct至4.8%，综合投资收益率维持在6.1%;集团内含价值同比增长4.3%至1207.8亿元。

风险提示

长端利率下行超预期;权益市场大幅波动;寿险改革成效不及预期;产品结构转型不及预期;财险综合成本率上行超预期;居民收入不及预期;监管政策变化风险;精算假设调整风险。