尽管自8月以来在半导体板块与广义上AI算力基础设施主题主导的科技股大举反弹背景之下，近期全球股票市场的剧烈波动率正在迅速消退，但美国股票市场的期权仓位统计数据显示，投资者情绪可以多么迅速地在极端恐惧与以及FOMO情绪(即“错失恐惧症”)主导的贪婪式看涨两个极端之间切换。

智通财经APP观察到，美股基准股指——标普500指数的波动率曲线显示，随着财报季接近尾声、重要事件日程逐渐减少，交易员们对未来风险因素总体相对乐观。市场目前定价显示，在本月剩余时间里，标普500指数每日波动幅度将显著低于0.8%，其中“AI总龙头”——即全球AI芯片霸主英伟达(NVDA.US)业绩报告以及一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会将成为最关键的市场关注事件。与此同时，芝加哥期权交易所波动率指数(即VIX指数，也被称作恐慌指数)上周五收于今年以来的最低水平。

如上图所示的那样，标普500指数或将在英伟达财报与杰克逊霍尔央行研讨会议期间迎来更大波动。注：隐含波动幅度基于上市交易的标普500指数期权计算。值得注意的是，低VIX指数并不等于低市场风险，Short Gamma、Call FOMO(FOMO情绪主导的看涨期权狂热)极端情绪与仓位快速翻转意味着牛市越强，短期波动放大器反而越敏感。

在一些立场较为谨慎的华尔街策略师看来，这些非常显著的看涨指标背后，实际上潜藏着市场不稳定性短期内加剧的可能。

但是对于华尔街顶级对冲基金机构以及多数资深策略师们而言，基本面驱动的中期前景仍偏多，不过短期交易结构确实有可能转向中性偏谨慎。VIX已降至年内低位、市场对本月剩余时间的日波动定价低于0.8%，说明投资者对宏观和盈利风险总体仍然淡定，叠加股票市场强劲盈利、在AI算力产业链强劲基本面带动下资金围绕AI算力的AI投资需求依然强劲以及“逢低买入”惯性仍在支撑风险资产。

真正值得警惕的是，市场已经从7月末“买Put(看跌期权)防暴跌”迅速切换到8月“抢Call(看涨期权)防踏空行情”，而做市商又从长Gamma进入Short Gamma区域——在这种结构下，上涨时被迫追买、下跌时被迫卖出，会放大双向波动。波动率上行并不意味着牛市终结，而是在警告上涨趋势仍在，但市场已经从“稳定型牛市”进入“高动量、高情绪敏感度、高尾部波动风险”的阶段。

随着摩根士丹利以及摩根大通等华尔街金融巨头近期纷纷将标普500指数年末目标点位上调至8000点位上方，叠加7月的那场全球高拥挤AI科技主题去杠杆并没有摧毁全球股市牛市主逻辑，反而完成了一次仓位与波动率重置，科技/AI主导的牛市轨迹已经重新确立，然而这已经不是一场“低风险、低拥挤”的早期牛市。也就是说，科技股主导的牛市基调确实回来了，叠加AI盈利、半导体基本面、企业回购与再杠杆资金正在形成罕见共振;但投资阶段已经从“恐慌中买入AI”切换为“在极端FOMO式狂欢中管理AI投资组合”——趋势仍偏多，风险却从基本面转向仓位、Gamma、长债收益率和估值扩张容错率。

最危险的或许正是“看起来太平静”! 从抛售恐惧到FOMO情绪的极速切换环境之下，美股平静表象下埋伏“波动率炸弹”?

近期，由FOMO(害怕错过上涨行情)推动的上行看涨期权需求曾导致短期期权波动率偏斜(Volatility Skew)急剧坍塌，而就在这之前的7月下旬，市场还曾广泛买入指数波动率和偏斜，交易员当时正大举购买看跌期权进行对冲。这种急剧反转凸显出当前市场的脆弱性：市场越来越受投资者情绪支配，而这种情绪正在从“害怕市场下跌”迅速转向“害怕错过上涨”。

趋势性质多头策略仍可维持，但投资者们当前切勿将低VIX误判为低风险;当前最需要防范的，是一旦英伟达财报、杰克逊霍尔或其他重磅催化剂打断动量，Short Gamma机制可能把原本普通的回调迅速放大。

当前市场开始呈现出“表面低波动，底层高脆弱性”，即7月末投资者还在购买指数波动率和Put保护，数日之后却因为FOMO大举抢购Call，导致短期Skew迅速反转;与此同时，杠杆ETF再平衡、Short Gamma做市商仓位、每日到期期权(0DTE)铁鹰策略供给收缩以及夏季低流动性，共同降低了市场的波动“减震器”效果。此外， 标普500指数 Call/Put比率升至至少四年来最偏多水平之一，短期限Call Skew升至两年高位，而且曾出现指数上涨、VIX同步上升这种典型的FOMO期权挤压信号。

来自Interactive Brokers Group Inc.的首席市场策略师Steve Sosnick表示：“我们现在看到的这种情况，是因为动量策略已经吸引了如此大量的投资者资金和如此高度的市场关注。我们已经变得对动量变化极其敏感。”

一些技术性因素也可能使市场更容易受到投资者情绪突然转变的影响。其中包括当前做市商处于Short Gamma的状态，这种仓位既受到标普500指数期权交易推动，也受到杠杆型交易所交易基金(即杠杆ETF)再平衡活动影响。在负Gamma环境下，当股票快速上涨时，做市商必须买入股票进行对冲;当股票下跌时，又必须卖出股票，从而进一步放大市场波动。

如上图显示的那样，标普500指数波动率偏斜。

与此同时，瑞银集团策略师在近期一份报告中写道，今年早些时候一度流行并且大幅度帮助压低日内价格波动的所谓短期限铁鹰策略(Short-Dated Iron Condor)，目前已以较小规模重新出现，而这反而可能为更大的价格波动打开空间。夏季期间相对低迷的市场交易活动，也可能进一步放大市场走势。

瑞银衍生品策略师Kieran Diamond表示：“大约从8月初开始，标普500期权仓位格局发生了相当剧烈的逆转。当时指数从做市商处于长Gamma的区域上涨至做市商需要管理Short Gamma风险的区域。”他补充称：“创纪录的看涨期权买盘进一步放大了这种变化，同时随着市场开始出现挤压行情，最重要的上行期权供给方之一也开始退场。”他这里指的是此前极度盛行的且愈发针对每日到期标普500指数期权实施的铁鹰策略。

Susquehanna International Group LLP衍生品策略联席主管Christopher Jacobson认为，近期看涨期权偏斜趋势与方向的变化“相当具有一致性”，并指出目前期权波动率指标似乎“非常、非常便宜”。

不过，总部位于伦敦的对冲基金MCD Capital联合创始人兼首席投资官Ritik Katte表示，能够从投资者们情绪快速切换中获利的策略正变得更加流行，与此同时，旨在从更剧烈市场波动中获利的日内动量交易也越来越受到青睐。他表示，其公司正在进行相应布局，以便“如果任何一侧的偏斜突然出现趋势爆发，都能够从中获益”。

来自Bloomberg Intelligence的首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu表示：“从表面上看，全球股票市场显得异常平静。但在表象之下，市场绝非静止不动：偏斜、Gamma以及期权仓位正在快速发生翻转。”

“牛市回来了，赌性也回来了”!AI盈利、万亿回购与FOMO三箭齐发，7月半导体清算正演变成新一轮全球科技主升浪

摩根士丹利此前把2026年末标普500目标提高至8,000点、2027年中目标提高至8,300点，核心依据正是正向经营杠杆、前沿AI技术被全球更多企业采用、定价能力以及持续扩张的AI资本开支周期;高盛目前同样看8,000点，摩根大通8月10日把目标从7,800上调至8,000点并将2026/2027 EPS提高至365/420美元，花旗则看至8,100点。摩根大通尤其强调谷歌母公司Alphabet，以及亚马逊、微软这些云计算巨头们的AI相关云业务加速增长以及云计算业务订单积压和现金流可见性正在证明AI CapEx(AI资本开支)开始转化为实际营收，这意味着市场正在从“相信AI故事”进入验证AI投资回报率(ROIC)的阶段。

最有说服力的确认信号来自7月遭到最猛烈清算的半导体市场：跌得最惨的AI算力硬件Beta，如今恰恰成为反攻先锋。费城半导体指数(SOX指数)从6月22日纪录高点至7月29日低点暴跌近29%，但截至8月13日已经从低点反弹约20%，只用了约19个交易日便逼近结束技术熊市;SK海力士与三星占据高额权重的韩国股市基准股指——KOSPI指数更从7月30日低位迅速上涨逾20%，8月14日所在一周再暴涨11.5%至6,977.94点，重新进入技术性牛市。

韩国7月暴跌包含极强的杠杆ETF与强制去仓因素，杠杆产品规模曾从约500亿美元降至170亿美元;而AI Memory(AI驱动的存储芯片超级牛市)基本面并未同步坍塌，行业仍在讨论DRAM/HBM供给紧张及2027年需求缺口。因而这轮AI主导的牛市行情越来越符合“去杠杆——市场仓位重置——重新承担风险——FOMO情绪愈发升温”的正反馈，而不像一轮AI盈利周期见顶后的死猫反弹。

另一华尔街金融巨头Citadel给出的资金流证据则说明，这轮反攻已经从“基本面修复”进一步进入“买盘自我强化”阶段。其官方8月报告显示，标普500二季度EPS增速约33%、盈利上修路径为至少2000年以来最陡之一;与此同时指数创纪录高位，但12个月远期P/E却从去年10月约23.1倍降至20.1倍，即迄今主要是盈利扩张而不是Multiple Expansion(估值/市盈率扩张)在推高指数。

更重要的是，Citadel测算数据显示，系统性去杠杆已经趋于成熟，散户重新成为净买家，年内ETF净流入约1.6万亿美元，超过1万亿美元企业回购授权重新进入执行窗口，超过70%的标普成分股站上200日均线，而低波动又开始为CTA、风险平价等系统策略重新释放风险预算。 这实际上构成了一个非常典型的牛市正反馈：盈利上修——股价上涨——波动率下降——系统资金加仓——被动资金与回购吸收供给——低配资金追涨，可谓与上述的去杠杆牛市正反馈形成补充。

不过，正如上述期权数据暗示美股市场“表面低波动，底层高脆弱性”，牛市自身的微观结构脆弱性值得投资者们重视。VIX已经降至年内低点，市场对本月剩余时间标普500日波动幅度定价不足0.8%;但8月4日SPX Call(标普500指数看涨期权)成交量却创历史纪录、接近过去一年日均的2倍，近35%标普成分股出现3个月Call Skew倒挂。与此同时，做市商从长Gamma区域进入Short Gamma区域后，会在上涨时被迫追买、下跌时被迫追卖，因此FOMO既能制造Melt-up(融涨)，也会放大下一次负面催化剂。

科技股主导的牛市确实回来了，但投资阶段已经从“恐慌中买入AI”切换为“在FOMO狂欢中管理AI投资仓位”，这也与摩根士丹利最新提出的“从早周期Beta扩散转向中周期Quality Rotation(向高质量基本面股票的轮动趋势)”高度一致：未来真正能够持续跑赢的，不只是“沾AI就涨”，而是能够把AI增长兑现为利润率、自由现金流与ROIC的公司。