周四盘前，沃尔玛公布了截至7月31日的2027财年第二季度财报：营收1879.4亿美元(同比增长5.9%)超出市场预期的1868.7亿美元，调整后每股收益0.81美元同样高于预期的0.74美元。然而，这份亮眼的成绩单被一项核心指标彻底盖过了风头——美国同店销售额(不含燃油)仅增长2.6%，创下逾六年最低水平，远低于市场预期的3.7%至3.8%。财报发布后，沃尔玛股价盘前一度重挫逾7%，报106美元，市值约9000亿美元。
核心数据：营收与EPS双超预期，同店增速跌破心理关口
沃尔玛美国同店销售额增长2.6%，不仅低于分析师预期的3.8%，更创下2019年以来最慢增速。剔除燃油销售后，这一增速连续第二个季度放缓。
从消费行为看，本季度平均交易额仅增长1.1%，远低于去年同期的3.1%;交易笔数增长1.5%，也较一季度3%的增速明显放缓。这意味着：消费者到店的频率和每次花的钱，都在减少。
药房业务拖累，同店销售增速创六年新低
沃尔玛明确指出，药房业务是本季度业绩承压的核心拖累。联邦政府依据《通胀削减法案》推动的药品价格谈判，导致相关药品售价走低，对整体销售形成约900个基点的负面冲击。
若剔除药房业务的影响，沃尔玛美国核心同店销售额实际增长3.4%。剔除药房拖累后，这一核心增速仍略低于华尔街预期，但已接近市场预期的下限，说明药房业务几乎是本次不及预期的全部原因。
消费端也出现明显分化信号。当季平均客单价仅增长1.1%，远低于去年同期的3.1%，与一季度增速持平;交易笔数增长1.5%，低于一季度3%的增速。这意味着消费者仍在购物，但单次支出更加谨慎，倾向于寻找性价比更高的产品。
消费者信心的变化同样不容忽视。高油价持续施压低收入家庭的可支配收入，8月消费者信心指数三个月来首次下滑，劳动力市场亦显现疲软迹象。作为每周服务超过1.5亿顾客的零售风向标，沃尔玛的同店销售增速放缓正在引发市场对整体消费环境走弱的深层担忧。
关税退款：29亿美元的“天降横财”
本季度财报中最引人注目的数字，是约29亿美元的IEEPA关税退款。
沃尔玛CFO约翰·戴维·雷尼透露，公司有资格申领约29亿美元关税退款，目前已收到大部分款项。这笔退款对季度业绩产生了750个基点的净收益贡献;若剔除该收益，沃尔玛调整后营业收入增长率仍达到此前7%至10%指引区间的上限。
沃尔玛明确表示，将把关税退款用于降低商品价格。公司本季度已在美国门店实施了超过11,000项商品降价，并计划将降价效应延续至下半年。
关税退款的另一面是燃油成本压力。雷尼表示，沃尔玛预计今年还将面临超过20亿美元与燃油价格上涨相关的额外成本压力，高油价已导致低收入家庭明显收缩消费支出。
亮点：电商与广告的“高增长引擎”
尽管核心零售增速放缓，沃尔玛在新兴业务领域继续保持高增长：
全球电商销售额：增长23%，其中沃尔玛美国电商增长24%，山姆会员店美国电商增长26%;
沃尔玛美国门店配送：增长40%;
美国广告业务Walmart Connect：增长43%;
第三方市场净销售额：增长超过50%;
全球广告收入：增长约38%;
会员费收入：两位数增长，Walmart+净新增会员数创第二季度新高。
沃尔玛CEO约翰·弗纳在声明中表示：“我们多年的电商增长证明，顾客选择沃尔玛是因为我们能以实惠的价格、快捷的速度和便利的方式提供丰富商品。在沃尔玛，他们什么都能买到。”
全年指引：上调营收，EPS不及预期
上调全年指引——全年净销售额增长指引从此前的3.5%至4.5%上调至4%至5%;全年调整后每股收益指引从2.75至2.85美元上调至2.80至2.87美元。但盈利指引力度不足——全年EPS指引中值2.835美元低于市场预期的2.90美元。
这种“上调全年、但不及预期”的矛盾指引，正是市场用脚投票的核心逻辑。投资者担忧的是：如果沃尔玛——这家在消费降级趋势中历来占据优势的零售商——都开始看到增长放缓的信号，那么整体消费经济的拐点可能正在临近。
第三季度指引更为保守——预计EPS为0.62至0.64美元(中值0.63美元)，远低于市场预期的0.69美元;净销售额增长目标仅为3%至3.75%。
保守指引背后是对消费前景的谨慎判断。雷尼表示，公司持续感受到消费者资金紧张的局面，尤其是在汽油价格上涨的背景下。尽管消费者仍具韧性，但沃尔玛希望“进一步降低价格，减轻消费者的钱包压力”。
同店增速跌破“心理关口”，竞争压力加大
财报发布后沃尔玛盘前重挫逾7%，核心原因在于同店销售增速跌破3%这一心理关口。
在长达数年的“沃尔玛溢价”行情中，市场已习惯于这家零售巨头持续超出预期的表现。此次同店增速不仅低于预期，更创下六年新低，引发了市场对美国消费动能正在失速的深层担忧。
Annex Wealth Management首席经济策略师布莱恩·雅各布森的评价一针见血：“对消费经济而言，这就像英伟达宣布增速放缓一样。沃尔玛一直在消费降级趋势中占据优势，但这种顺风可能正在消退。”
今年以来，沃尔玛股价已累计下跌约13%。此次盘前大跌进一步抹去了年内的微弱涨幅。
在竞争格局方面，塔吉特正受益于业务转型逐步回暖，克罗格和开市客也在积极压低食品价格以争夺市场份额，沃尔玛面临的竞争压力不容忽视。
Placer.ai的客流量数据进一步印证了这一分化：塔吉特第二季度整体门店客流量同比增长4.7%，而沃尔玛仅增长0.7%。塔吉特正在从此前数年的商品策略失误中复苏，而沃尔玛则在经历了连续数年的强劲增长后，面临越来越高的比较基数。面对日益激烈的竞争压力，沃尔玛能否在维持“天天低价”定位的同时，通过广告、电商和会员等高利润业务维持利润增长，将是未来数个季度的核心看点。
沃尔玛增长引擎的“换挡时刻”
沃尔玛的二季度财报，是一份关于“增长换挡”的典型样本。营收超预期、电商高增长、广告业务飙升43%、29亿美元关税退款——这些数据证明沃尔玛仍是零售业最具统治力的存在。但美国同店增速跌至六年新低、消费者单笔消费缩水、全年EPS指引不及预期——这些信号同样清晰：曾经支撑“沃尔玛溢价”的消费顺风，正在变成逆风。
弗纳领导的沃尔玛正在向“全渠道零售平台”转型——用电商、广告和会员费构建第二增长曲线。但当高油价持续挤压低收入家庭、当消费者信心三个月来首次下滑、当劳动力市场显现疲软迹象时，沃尔玛的“基本盘”正在接受考验。
正如一位分析师所言，沃尔玛一直是消费降级趋势的最大受益者。但当消费者从“降级消费”走向“减少消费”时，即便是全球最大的零售商，也无法免疫于经济周期的引力。
经济晴雨表之忧
作为全美最大零售商，沃尔玛的业绩历来被视为美国经济健康状况的重要风向标。此次同店销售增速降至六年低点，叠加消费者单次消费缩水、燃油成本高企、劳动力市场疲软等多重信号，正在加剧市场对消费端增长动能减弱的担忧。
正如沃尔玛CEO John Furner所言：“顾客选择沃尔玛是因为我们提供种类繁多的商品，价格实惠、速度快、购物方便。”但当消费者即使面对沃尔玛也开始“算着花”的时候，美国经济的消费引擎或许正在失去一部分动力。而这份“营收与利润双超预期、同店销售却创六年新低”的财报，正是这一微妙转折最清晰的注脚。