智通财经APP获悉，如果专业投资者真的担心全球债券收益率上升会令股市牛市脱轨，那么从他们管理资金的实际配置来看，几乎看不出这种担忧。美国银行最新的调查显示，目前股票占全球基金经理投资组合的56%，为2021年11月以来最高水平。尽管同一份调查显示，“债券收益率无序上涨”被认为是继AI泡沫担忧之后威胁股市的第二大风险，但投资者对股票依然保持看涨态度。
美国股市看涨情绪高涨
尽管华尔街各路策略师都在关注美债收益率上升，并对此抱有一定担忧，但他们大多得出的结论是：目前收益率的上升幅度还不足以破坏股市的看涨逻辑。毕竟，历史表明，收益率突然飙升并不总是股市的“毒药”。
Roth Capital Partners LLC首席技术策略师JC O'Hara表示，尽管收益率不断攀升、股市仍处于历史高位附近，“现在应该看涨，或者至少应该抓住机会”。他表示，风险偏好正在改善，这主要得益于“更强劲的盈利预期、更好的经济前景，以及市场对中东局势的关注减弱”。他还指出，当风险偏好改善时，标普500指数的远期回报率往往表现强劲。
对于那些担心美债收益率上涨的人来说，周三出现了一些缓解迹象。在近日长期美债收益率攀升至多年来高位之际，美国财政部周三出人意料地宣布，将加大对长期美债的回购力度。美国财政部表示，将把针对期限从10年至30年区间债券的“流动性支持回购操作规模至少提高一倍”。美国财政部长贝森特去年曾启用债券回购计划，并将其视为财政部“可以在必要时推出的一整套工具”的一部分，以应对美债市场出现的失序。消息公布后，各期限美债收益率全线下跌。
但目前，美债已经回吐了美国财政部宣布出手托底后取得的全部涨幅——周四，30年期美债收益率大幅上升6个基点，至5.26%，重新回到周三美国财政部宣布加码长期美债回购之前的水平;10年期美债债收益率也以类似幅度上涨。这表明投资者认为，美国财政部的措施在遏制借贷成本方面可能只能发挥短期作用。
Sevens Report Technicals通讯主编Tyler Richey在接受采访时表示，美债收益率上涨是威胁股市的“房间里的大象”。Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley则表示：“债券收益率开始上升，股市却对此视而不见——直到它不再视而不见。”
美债收益率是全球借贷成本的基准，其上行会沿着“国债—市场利率—实体经济”的链条逐级传导，并同时在资本市场内部引发重定价。股票估值本质是用利率把未来盈利折算到今天，长端利率上行压缩估值，美股高估值成长股首当其冲。过去一年，美国股市曾创下历史新高，但随后却难以持续维持在纪录高位附近，美债收益率的持续高企便是重要原因之一。
但对于其他股市分析师而言，真正值得关注的是美债收益率曲线——也就是短期和长期美国国债收益率之间的差值。目前，10年期美债收益率比2年期收益率高出约49个基点。
Ned Davis Research首席美国策略师Ed Clissold周二在给客户的一份报告中写道，目前股市正处于收益率曲线的“甜蜜点”。他将这种“温和向上倾斜的收益率曲线”描述为一种有利环境。在这种情况下，10年期收益率最高可以比2年期收益率高出1.5个百分点，而这种环境往往能够为标普500指数带来最大、同时也是最稳定的一批涨幅。根据NDR对1976年以来数据的分析，在这一收益率曲线区间内，标普500指数的平均年回报率约为11%。
当然，即便是当前的股市多头也承认，如果美债收益率继续上升，最终仍然可能达到一个开始对股市产生压力的临界点。Schwab Center for Financial Research首席投资策略师Liz Ann Sonders表示：“我认为，目前这个水平还可以接受，但如果10年期美债收益率进一步接近5%，可能就会真正令市场感到不安，这类似于2023年发生的情况。”2023年，在10年期美债收益率飙升、短暂触及5%的背景下，标普500指数从当年7月底至10月底下跌了10%。
机构警告：美财政部加码长债回购难阻收益率曲线趋陡
尽管美国财政部周三宣布的举措给近期备受压力的美债市场提供了一丝喘息之机，但美债收益率在周四的重新上行凸显出投资者对于举措实际效果的怀疑，也呼应了一些市场机构对美债收益率可能重新走高的警告。
据悉，摩根大通策略师警告称，市场可能会认为美国财政部为抑制长期融资成本所采取的出人意料的举措缺乏可信度，随着时间的推移，这可能会推高期限溢价和收益率。包括杰伊·巴里在内的摩根大通策略师在一份报告中写道，“如果缺乏真正的财政巩固，我们担心市场会认为这一行动缺乏可信度，”“如果财政部在债务管理方法上变得更加投机取巧，并进一步偏离其‘常规且可预测’的原则，随着时间的推移，这可能会导致更高的期限溢价和收益率。”
摩根大通还直言，美国财政部扩大回购“治标不治本”。策略师指出，这一操作本质上只是在处理长期收益率上升的“症状”，并未触及根本问题——当前美国经济接近充分就业，财政赤字仍约占GDP的6%，持续高企的融资需求才是长期利率承压的核心原因。该行预计，未来几个财政年度美国融资缺口将超过3.5万亿美元，除非实质性推进财政整顿，否则此次回购调整对长端利率的影响大概率只是暂时的。
资管公司Aegon Asset Management则坚定押注，美国短期与长期美债收益率的差距将继续扩大。在该公司投资组合经理詹姆斯·林奇看来，扩大长期美债回购规模“意义不大”，并不会改变他对美国乃至欧洲收益率曲线将继续陡峭化的看法。林奇表示：“财政方面的问题——赤字规模庞大，超大规模企业债务涌入市场产生影响，通胀率仍然高于目标水平，再加上美联储的沟通不够清晰，这些都给市场注入了额外溢价。我不认为这些因素会很快消失。”
巴克莱则认为，尽管美国财政部最新举措的实际市场影响有限，但政策信号意义不容忽视——投资者已明确知晓，若长期收益率继续上行，美国财政部愿意调整发行结构。未来美国财政部还可进一步提高回购规模、或在11月融资会议上明确减少长期国债发行。不过，该行援引日本经验提醒称，压缩长债供给只能争取时间——日本2025年削减超长期国债发行后，40年期收益率一度下跌约50个基点，随后却再度创出新高——真正解决问题，最终仍需回归财政整顿。
此外，经济学家和债券交易员认为，如果美国财政部持续通过调整债务结构压低长期利率，可能刺激经济活动并增加通胀黏性，同时令美国政府债务融资成本更加容易受到短期利率变化影响。此外，这也可能给保持政策独立性的美联储带来更大压力。
RSM US首席经济学家Joseph Brusuelas表示，政策正在逐渐走向一个可能要求央行支持财政目标的方向。他认为，财政部的干预可能造成市场扭曲，并让沃什领导下的美联储面临更加困难的政策环境。Wilmington Trust高级债券投资组合经理Wil Stith表示，如果通胀保持不变甚至继续上升，财政部压低长期收益率带来的宽松效果，可能迫使美联储更加积极地加息。
更重要的是，近期持续承压的美债市场还将面临另一场规模庞大的债务融资浪潮。美国投资级企业债市场通常会在劳动节之后迎来发行高峰。随着超大规模云计算企业融资需求增加，9月企业债发行规模可能达到2000亿美元，或对本已承压的美债市场构成新一轮冲击。正如一些市场人士所警告的那样，美债收益率可能最终上升到无法被忽视的水平，而届时这头“房间里的大象”或将撞翻目前依旧乐观的股市多头。