8月17日，中国利郎（01234.HK）发布2026年中期业绩。上半年，公司实现收入20.647亿元，同比增长19.5%；权益股东应占利润2.154亿元，同比下降11.2%。收入增长较快，利润却未同步改善，成为这份财报最明显的反差。

利润承压首先来自毛利率。期内毛利为10.095亿元，同比增长16.3%，低于收入增速；毛利率下降1.3个百分点至48.9%。公司称，高性价比产品和年末促销商品的销售占比上升，令平均单价下降。

渠道转型也在推高费用。销售及分销开支增加1.409亿元至6.872亿元，占收入比例由31.7%升至33.3%。其中，直营店及电商费用增加6730万元至3.005亿元。经营利润因此下降10.5%至2.328亿元，经营利润率由15.1%降至11.3%。

从业务结构看，增长更多来自轻商务及线上渠道。主系列收入13.418亿元，同比增长12.7%，收入占比由68.9%降至65%；轻商务及其他系列收入7.229亿元，同比增长34.7%，占比升至35%。需要注意的是，公司披露的是“轻商务及其他系列”合计数据，不能将全部增量归于轻商务品牌。

公司将主系列增长归因于直面消费者（DTC）模式运营改善、春节较晚延长销售旺季，以及新零售和高性价比产品供给增加。新零售收入同比增长39%，明显快于整体收入。

门店扩张并非收入增长的主要来源，截至6月底，中国利郎共有2820家门店，较去年底净增3家。其中主系列门店2465家，净增19家；轻商务及其他系列门店355家，净减16家。主系列采用DTC模式经营的门店由284家增至367家，上半年又将湖北纳入DTC体系。分销层级减少让公司更接近终端，也意味着更多费用和库存由品牌方承担。

期末存货为14.389亿元，较去年底减少1330万元，规模基本持平；但平均存货周转天数由去年同期的231天升至250天。公司称，这与代销及直营销售占比提高有关。同期应收账款周转天数由37天降至31天，体现分销占比下降后的另一面。

多品牌和出海仍处于培育阶段。高尔夫品牌万星威上半年新开3家门店；马来西亚已有5家门店，但海外收入仅590万元，占总收入0.3%，尚未改变整体收入结构。

中国利郎提出，2026年新零售收入增长目标为20%或以上，整体销售零售额增长目标不低于10%。不过，随着DTC和电商规模扩大，销售增长能否转化为利润、存货周转能否改善，仍是下半年更值得关注的指标。