金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，蒙牛乳业（02319）正处于周期筑底后的利润修复期，原奶周期企稳、液奶价盘修复与管理提效共同推动盈利弹性兑现。该行维持“增持”评级，给予2026年16倍P/E，按港币人民币汇率1:0.86，目标价23.9港元。

核心逻辑方面，研报指消费板块自2021年高点以来经历估值压缩、盈利预期下修和持仓出清，当前相对收益位置偏低；随着PPI降幅收窄、价格周期边际改善，顺周期消费盈利预期具备修复基础。蒙牛作为乳制品龙头，盈利基数和市场预期均处低位，估值修复与业绩修复具备共振基础。横向对比，公司2026/2027年常态化PE约12.2倍/10.9倍，低于啤酒、调味品、饮料头部公司，折价驱动因素有望随原奶周期触底及深加工业务占比提升而边际缓解。

基本面三重改善方面，一是深加工产品放量，乳铁蛋白、脱盐乳清粉D90、胶束酪蛋白、马斯卡彭、原制马苏里拉等高附加值品类布局推进，有望3-5年内形成数十亿元收入体量；二是精益管理提效，供应链数智化、组织扁平化及SKU精简推进，销售费用率26.3%相较同业存在修复空间；三是原奶周期温和上行，联营牧业减亏、喷粉及存货减值压力收窄、行业促销费用节约共同改善利润表。

财务预测方面，研报预计公司2026-28年营收分别为863.29、891.91、914.59亿元人民币，同比增长5.0%、3.3%、2.5%；归母净利润分别为49.77、56.31、61.41亿元人民币；EPS分别为1.29、1.45、1.59元。2025年经营现金流达87.5亿元，公司目标未来三年每股分红稳定提升并延续回购节奏。

风险方面，研报提示原材料成本波动、行业竞争加剧及食品安全问题。