来源|凤凰网《风暴眼》
8月19日敲钟上市那天，宇树科技以1100元开盘暴涨629%，市值冲上4449亿，不少人都在欢呼“人形机器人元年”。
仅仅四个交易日后，股价较开盘价回撤45.1%，约2000亿市值蒸发。
资本用真金白银为“具身智能”的未来投票，却也不得不面对一个尴尬的现实——宇树的收入还主要靠卖科研教具，真正能赚钱的商业化场景尚未跑通，行业心心念念的“ChatGPT时刻”还没有到来。
01
4 天蒸发约2000亿，到底发生了什么？
钟声敲响的瞬间，纸面财富达到了顶峰。
以此开盘价测算，创始人王兴兴合计持有约1.214亿股，对应个人持股市值超过1300亿元，一举成为“90 后”首富。
造富效应远不止于创始人。
宇树的部分员工也成了早期受益者，仅战略配售层面就有45位核心员工迈入千万富翁行列。
而在二级市场，中一签的投资者最高浮盈将近48万，刷新A股注册制以来的单签盈利纪录。
没有人想到，狂欢只持续了不到一天。
首日收盘，股价已从1100元的高点回落至845元，盘中追高的资金当天就被套住。
而8月20日一开盘，宇树科技直接低开6.51%，随后一路杀跌，盘中最低摸到685.01元，收盘暴跌18.70%。
前一天还在庆祝中签的投资者，突然发现账户里的浮盈正在以肉眼可见的速度缩水。
到8月24日，也就是上市后的第四个交易日，宇树科技盘中跌幅一度扩大至10%以上，收盘报价603.08元，下跌10.3%，单日市值蒸发超200亿元，总市值缩水至2439亿元，较开盘价已经跌去45.1%，近乎腰斩。
短短四个交易日，约2000亿市值没了。
股吧里哀嚎一片，有人称亏了近一半；有人直呼太坑人了。
经济学家付鹏在接受凤凰网《风暴眼》采访时表示，宇树上市前估值已经远超市场普遍共识，上市之后股价冲高波动十分夸张。机器人行业还处在非常早的早期阶段，虽然已经完成IPO，但在他看来，本质完全是一个一级市场的风险投资。在科技浪潮的狂热预期之下，现阶段它还不属于长期价值、成长类标的。
“普通投资者拿少量资金博弈未来可以，如果想要追求稳定投资回报，它并不是合适的投资标的”，付鹏提到。
02
宇树科技的基本面撑得起数千亿市值吗？
股价跌得这么狠，说到底还是估值和基本面之间隔了一道太深的沟。
2026年上半年，宇树营收11.52亿，同比增长48.54%，数字看着还行，但增速已经从2025年全年的332.64%掉了下来。
利润端更难看，扣非净利润2.44亿，同比下滑19.34%。
野村证券上市首日给出的目标价只有370元，该目标价较8月24日603.08元的收盘价位低将近四成。
不是机构不看好人形机器人的未来，而是当下这个价格，把太多还没发生的事情都提前定价了。
付鹏向凤凰网《风暴眼》指出，翻看宇树科技财报可以看到几个现实问题：一是公司终端客户以科研院校、科研院所为主，采购大多来自科研经费，几乎不存在复购，经费落地采购完成之后就结束；二是深圳地区同类机器人组装已经变得十分普遍，作为行业标杆企业，宇树面临不小的竞争压力。
宇树科技在回复第二轮问询函时披露，2025年1—9月，公司人形机器人实现营收5.95亿元，其中73.6% 来自科研教育客户，包括高校、研究机构等。来自商业消费场景的营收占人形机器人营收的17.39%，以企业导览、智能制造、智能巡检等为主的行业应用贡献了人形机器人营收的9.01%，而在此之前科研教育客户所贡献的营收占比更高。
也就是说，现在人形机器人是靠科研教育、商场导览、舞台表演撑起的收入，是把技术消费品卖给了研究型买家，“卖教具”而不是“卖生产力”。
早在2025年，金沙江主管合伙人朱啸虎在接受采访时就透露，其天使基金过去几年投过一些早期具身智能项目，“最近几个月都在退出”。他问过这些公司的CEO同一个问题：你们商业化的客户到底在哪里？“我感觉他们说的都是自己想象出来的客户，” 朱啸虎说，“谁会花十几万买一个机器人去干这些活？”
财经评论员刘戈则对凤凰网《风暴眼》表示，宇树科技创始人王兴兴自己也公开讲过，具身智能距离ChatGPT时刻还非常遥远，按王兴兴给出的标准，机器人要能在80%的陌生场景完成80%的任务，目前还远远达不到。
而当下人形机器人的高估值，照搬的是华尔街叙事逻辑——对标全球汽车市场，幻想人形机器人未来走进千家万户，只要拿下百分之几的市场份额，就是一个天量市场。
“这个估值模型的前提，是人形机器人能大规模进入家庭。但行业现状是：机器人躯体硬件进步神速，AI大脑却原地踏步。而大脑不突破，机器人就进不了家庭，只能局限在工业、科研、表演等专用场景，那就退化成普通装备制造业，和机床企业没有本质区别。”刘戈提到。
在他看来，当下宇树科技的合理估值区间在600-1000亿，而在10年之内通用人形机器人不可能走进家庭。
王兴兴自己也承认人形机器人的“ChatGPT 时刻”快则2至3年，慢则5年甚至10年才能实现，产业才会真正迎来临界爆发点。
可资本市场等不了那么久。
宇树的股价震荡，不是对人形机器人这个方向的否定，更像是市场在狂热之后的一次深呼吸。
资本市场已经给足了溢价，接下来该宇树自己证明了，它不只是一个会上热搜的网红机器人，而是一台真正能创造经济价值的机器。
03
宇树科技的合理估值区间在600-1000亿
以下为凤凰网《风暴眼》与财经评论员刘戈的对话实录，有删减
凤凰网《风暴眼》： 宇树科技上市开盘一度大涨，您觉得它为什么能涨到这么高？
刘戈：这是多重因素叠加的结果。
首先，宇树科技是几百家人形机器人企业当中，为数不多跑通商业闭环的公司，产品卖给科研院所、景区，有真实出货量、真实销售额，也实现盈利，这是它和同行最大的基本面区别。但说实话，这点利润对上市后的高股价支撑力度很弱，真正把市值推上去的是后面几层因素。
它是A股人形机器人第一股，自带稀缺性。如果同等质地放到港股、美股，估值可能要砍掉五到十倍。但A股需要一个具身智能的标杆，资本捕捉到这个信号后，也跟着纷纷入局，进一步强化了市场预期。最后上市之后，散户追高热情高涨，把股价从机构定价的基础上又炒了一截。几层因素叠加，就炒到了那个高度。
凤凰网《风暴眼》：从开盘高点至今，宇树科技市值已经下跌超45%，您认为是为什么？
刘戈：核心是应用场景有限。
宇树科技创始人王兴兴自己也公开讲过，具身智能距离ChatGPT时刻还非常遥远。他给出一个标准：机器人要能在80% 陌生场景完成80%的任务，目前远远达不到。
而当下人形机器人的高估值，照搬的是华尔街叙事逻辑——对标全球汽车市场，幻想人形机器人未来走进千家万户，只要拿下百分之几的市场份额，就是一个天量市场。
这个估值模型的前提，是人形机器人能大规模进入家庭。但行业现状是：机器人躯体硬件进步神速，AI大脑却原地踏步。而大脑不突破，机器人就进不了家庭，只能局限在工业、科研、表演等专用场景，那就退化成普通装备制造业，和机床企业没有本质区别——估值逻辑一塌，股价自然就下来了。
凤凰网《风暴眼》：您提到的“大脑突破”，和王兴兴所说的人形机器人ChatGPT时刻，是不是同一个概念？
刘戈：是一回事，所谓ChatGPT时刻，指的就是机器人AI大脑实现范式突破。
回顾AI发展史就知道这种突破有多难。
早年深蓝下棋、后来AlphaGo，大家都以为找到了人工智能的终极路径，事后证明都不是；直到ChatGPT出现，才真正完成大模型范式跃迁。
人形机器人同理，只有大脑实现类似级别的突破，才有可能真正走进家庭。
为什么这么难？现在人形机器人所用模型，底层逻辑源自自动驾驶。做自动驾驶，需要的数据量级相当于一个小镇；要实现能在家庭里干各种活的通用人形机器人，需要的数据量级堪比太阳系。现有技术路线，从小镇走到县城是可以的，但要走到太阳系级别，差距是数量级的，不是靠堆钱堆人就能短期跨越的。
凤凰网《风暴眼》：那通用人形机器人这条路最终能走通吗？大概多久可以真正落地家庭？
刘戈：长期看技术上有可能走通，我的判断，10年之内通用人形机器人不可能走进家庭。
这个判断的依据，就是前面说的数据量级差距和大脑突破的不确定性，范式突破从来不是线性的，你没法按现在的进度条去推算哪天到终点。
但这不代表具身智能没有进步。恰恰相反，细分场景的落地可能比大家想象的更快。
就像送餐机器人，在所谓ChatGPT时刻之前就已经普及了；户外巡检、特定照护，例如帮失能老人洗澡的专用人形机器人，或许也会较快出现。中国在专用机器人的工程化和成本控制上有优势。
凤凰网《风暴眼》：市场有观点把宇树科技类比早期宁德时代、比亚迪，它有没有机会成长为赛道巨头？
刘戈：赛道存在诞生巨头的机会，但巨头未必会是宇树科技。
原因有几层：第一，宇树当前的优势在硬件和动态平衡，不在大脑，而决定人形机器人终局的恰恰是大脑；第二，大脑属于信息领域，技术一旦突破很容易被复制，先发优势不一定守得住；第三，整个赛道还处在非常早期的阶段，格局远未定型。
参考互联网发展史，很多当年万众瞩目的明星公司，最后都销声匿迹，反而是后来者弯道超车。人形机器人大概率也会走这条路——现在的龙头，不等于最后的赢家。
凤凰网《风暴眼》：当前宇树科技股价接近腰斩，您觉得还有下降的空间吗？
刘戈：我认为还会继续下跌。它合理估值区间大概在600-1000亿。这个估值对应的不是“通用人形机器人平台公司”，而是 “有稳定出货的专用机器人+零部件供应商”，本质上是装备制造业的估值逻辑，不是科技成长股的估值逻辑。
它有真实客户、稳定出货，包括机器狗、景区、高校科研采购，这些业务是扎实的，但天花板很低。全球高校每家采购几台，市场体量有限；景区、表演场景也撑不起一个万亿级公司。业务真实和有巨大想象空间，是两回事。
凤凰网《风暴眼》：宇树科技未来能不能继续保持赛道龙头地位，核心要看能不能突破“大脑”吗？
刘戈：对，核心变量就是大脑。但问题在于，大脑这个东西属于信息领域，技术很容易被复制，不是宇树一家能关起门来垄断的。
一旦行业实现大脑层面的重大突破，叠加宇树已经具备的优秀躯体、动态平衡硬件能力，它确实会如虎添翼。
打个比方，相当于已经造出一台硬件极好的个人电脑，等待Windows操作系统诞生。但 Windows不一定是你自己做出来的，而且一旦做出来，所有硬件厂商都能装。
所以目前市场还是一个充分竞争状态，宇树在硬件上有优势，但还没有形成绝对壁垒。它能不能从“现在的龙头”变成“最后的赢家”，取决于大脑突破来临时，它能不能第一时间接住、并且把硬件优势转化为生态优势。
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宇树科技本质还是一级市场风险投资，不属于长期价值、成长类标的
以下为凤凰网《风暴眼》与经济学家付鹏对话实录，有删减。
凤凰网《风暴眼》：宇树科技上市四个交易日，股价较开盘价回撤超过45%，约2000亿市值蒸发。您怎么看这轮剧烈震荡？
付鹏：其实不意外。宇树上市前估值就已经远超市场普遍共识，上市之后冲高波动十分夸张。机器人行业还处在非常早的早期阶段，虽然已经完成IPO，但本质完全是一个一级市场的风险投资。在科技浪潮的狂热预期之下，现阶段它还不属于长期价值、成长类标的。普通投资者拿少量资金博弈未来可以，如果想要追求稳定投资回报，它并不是合适的投资标的。
翻看财报能看到几个很现实的问题。一是终端客户以科研院校、科研院所为主，采购大多来自科研经费，经费落地、采购完成之后就结束了。二是深圳地区同类机器人组装已经变得十分普遍，作为行业标杆企业，宇树面临不小的竞争压力。还有一点，作为人形机器人行业标杆，上市融资的资金理应投向研发，但它的研发经费甚至低于牧原股份养猪业务的研发投入 —— 这本身就是行业尚处在早期的信号。
凤凰网《风暴眼》：您之前用 “吸星大法”来形容当下的市场行情，宇树上市是不是一个典型案例？
付鹏：对，宇树上市那一天就是典型的吸星大法，大量市场资金被它“吸”走了。这不是个例，比如放眼美股近半年行情也能看到相似特征：指数看似坚挺，但真正对指数形成有效支撑的股票数量在快速下降。等权波动率居高不下，指数波动率却被压得很低，这就是典型的资金缩圈结构——资金不断向少数核心标的集中，边缘资产的流动性被抽离。
众多重磅嘉宾中，两位跨界代表人物尤为引人注目——中国科学院院士、国家最高科学技术奖得主 薛其坤，代表中国基础科研的巅峰智慧，他的目光始终投向技术的最前沿；从8000元起步、滚雪球至百亿资产的民间股神 林园，代表穿越牛熊的极致实战，他的嗅觉永远对准市场的深层逻辑。