文｜侃见财经

消费市场还未全面回暖，啤酒企业的业绩还在缓慢复苏。

此前，“高端啤酒之王”百威亚太交出了上半年成绩单。据悉，这也是程衍俊掌舵百威亚太一年以来首份完整的上半年业绩报告。

资料显示，程衍俊是百威亚太近年来的首位中国籍CEO，一直深耕啤酒行业，他在百威亚太工作已30年，曾担任百威英博旗下子公司哈尔滨啤酒的CEO。掌舵百威亚太之前，他曾任百威英博全球首席供应链运营官。

财报显示，2026年上半年百威亚太实现营收31.71亿美元（约合人民币213.8亿元），同比微增1.12%；股东应占溢利4.73亿美元（约合人民币31.9亿元），同比增长15.65%；正常化息税折旧摊销前盈利9.26亿美元，同比下降8.9%，整体毛利率为51.88%。

在业绩电话会上，百威亚太CEO及联席主席程衍俊表示，集团正持续投资旗舰品牌和创新产品，强化市场执行能力，扩大非即饮渠道布局。公司在韩国及印度市场持续积蓄业务动能，依托当地强劲的商业执行力及品牌影响力，推动两地市场份额持续提升。

对于百威亚太EBITDA承压的主要原因，公司归纳为三点：

第一，中国市场销量下滑拖累营收；

第二，持续加码品牌投放、渠道拓展，销售及营销费用有所增加；

第三，其他经营收益缩水，多重因素共同压制盈利水平。

受业绩预期影响，百威亚太近几年股价整体表现较为低迷，2023年全年跌幅41.96%，2024年跌幅超50%，2025年小幅反弹8.17%，2026年年内跌幅超10%，回吐2025年全部涨幅。

侃见财经认为，受国内消费市场疲软影响，百威亚太近年业绩表现不及预期。不过拉长时间维度来看，国内消费市场韧性依旧较强，待消费市场回暖，百威亚太业绩有望迎来明显修复。

一份可圈可点的“成绩单”

尽管目前国内消费市场较为疲软，但长期来看，我们依旧看好高端啤酒消费前景。

从市场反馈来看，市场此前对于业绩的悲观预期，已经充分反映在股价之中。

整体来看，百威英博在亚太地区拥有超过50个啤酒品牌，其中包括百威、科罗娜、福佳和蓝妹啤酒等知名品牌，核心市场为中国、大洋洲、韩国、印度及越南。

从区域划分来看，百威亚太业务一共分为两大区域，分别是包含中国、印度在内的亚太西部地区，以及以韩国、日本市场为主的亚太东部地区。

2026年上半年，百威亚太总销量为42.62亿升，同比下降2.2%，下滑主要由中国市场拖累。

财报显示，截至2026年上半年，亚太西部地区营收为25.50亿美元，占到总营收的80.42%；亚太东部地区营收为6.21亿美元，占总营收的19.58%。

韩国市场方面，2026年上半年，在即饮及非即饮渠道市场份额持续扩大的支撑下，公司销量保持稳定；第二季度销量实现低双位数增长，正常化EBITDA录得双位数增长。

印度市场方面，百威亚太表示，受益于行业持续扩容，叠加公司加大商业投资推动产品组合升级，旗下高端及以上品类市场份额持续扩大，增速跑赢行业，推动公司在2026年第二季度及上半年均录得双位数收入增长。

中国市场方面，上半年集团销量减少6%，收入减少6.4%，每百升收入减少0.4%。业绩承压主要受到非即饮渠道及新兴渠道投入增加影响，有利的品牌产品组合形成部分对冲。

具体到第二季度，百威亚太中国市场销量减少9.7%，营收减少8.6%。百威亚太认为，一方面上半年多地不利天气抑制户外、餐饮消费，另一方面酒吧、餐厅等即饮渠道复苏节奏持续偏弱。

实际上，从整体收入结构来看，百威亚太业绩能否回暖，核心取决于中国市场复苏进度，而这受到宏观经济周期制约。不过“以创新驱动增长”是企业能够主动把握的方向，也是企业实现破局的关键。

首席财务官Bernardo Novick指出，作为全球化企业，公司能够观察、对比韩国以及其他成熟市场的发展趋势，并从中借鉴经验。在成熟市场，依靠创新拉动增长至关重要，尤其在行业“均衡选择”赛道。

侃见财经认为，短期来看，尽管整体业绩增长乏力，但并非全无亮点，韩国以及印度市场的高增长，为百威亚太提供了一套可复制的复苏思路。长期维度，我们持续看好国内消费市场，同样看好百威亚太的长期价值。

静待市场回暖

事实上，去年百威亚太完成管理层更迭，市场对履新的程衍俊寄予厚望。

从当前交出的成绩单观察，百威亚太销量与业绩降幅已经开始收窄，但国内消费市场面临的压力，无法单纯依靠管理层调整化解。

为提振业绩，百威亚太持续加大营销投入。财报显示，2026年上半年，公司销售及营销开支为5.84亿美元，同比增加约6000万美元，增幅约11.45%。

在业绩沟通会上，有投资者提问，公司围绕世界杯投入大量品牌营销资源，短期是否看到业务正向反馈？相关投入需要多久才能在中国市场转化为经营业绩？

百威亚太管理层回应称，品牌投资回报周期较长，这类投入属于常态化长期布局。同时强调，本轮在中国市场开展营销的核心目标并非短期拉动销量，而是夯实品牌资产；即便上半年销量承压，品牌基本面依旧保持稳健，集团将坚持长期投入，品牌始终是公司最重要的核心资产。

百威亚太业绩发布后，花旗出具研报表示，受中国业务二季度表现不及预期影响，下调2026—2028年核心净利润预测2%，并调整股息假设为100%派息比率。机构认为，尽管短期经营承压，公司依旧具备行业领先地位与高端化优势，因此将百威亚太目标价由10.9港元下调至10.8港元，维持“买入”评级。

里昂证券研报指出，百威亚太二季度收入略超预期，中国区吨价小幅上行但销量承压，纯利受益于非经营收益及税率下降大幅超出预期。机构结合东西亚业务分部估值（东部10倍、西部8.5倍EV/EBITDA），认可其品牌优势与产品组合溢价，持续关注宏观政策及家庭消费渠道发展，给予目标价9港元，维持“跑赢大市”评级。

野村证券研报提到，百威亚太第二季业绩大致符合预期，自然基准营收同比下跌2.1%至16.8亿美元。

盈利层面，百威亚太第二季EBITDA同比下跌9.7%至4.63亿美元，EBITDA利润率27.6%，同比回落2.29个百分点，主要源于营销及渠道开支增加、产能杠杆走弱。中国业务方面，第二季销量同比下滑9.7%，平均售价同比上升1.2%。机构将目标价由9.2港元下调至8.6港元，维持百威亚太“买入”评级。

大和证券发布研报称，百威亚太第二季有机收入同比下跌2.1%，经调整EBITDA同比下跌9.7%至4.63亿美元，整体大致符合市场预期。管理层对第三季中国市场销量预期偏审慎，称7月餐饮渠道尚未出现明显改善。大和将2026至2027年每股盈利预测下调16%至18%，反映最新的销量复苏节奏，并将百威亚太评级由“买入”下调至“持有”。

侃见财经认为，短期来看，尽管韩国市场以及印度市场增长态势亮眼，但受中国市场疲软拖累，公司整体业绩依旧承压。长期视角下，我们看好中国市场的消费增长潜力，判断百威亚太中长期业绩已经逐步筑底，只需静待消费市场回暖。