来源：湖畔新言
国内玉米市场在供应转向宽松的弱现实拖累下，价格延续了三个多月的跌势，近期全球粮食危机题材再度被市场交易起来，带动股市粮食相关板块大幅上涨，全球大宗商品中农产品也跟随大幅反弹，国内玉米市场虽供需偏向宽松，但连盘玉米新季合约估值水平处在低位，在农产品题材带动近期出现较大幅度反弹。今年粮食危机题材已经是第二次带动连盘玉米价格上涨，本文将从地缘冲突与天气异常两条主线出发，分析全球粮食危机向国内玉米市场传导的机制与限度。
一篇美国金融机构报告引发的全球粮食危机担忧
8月15日，美国金融机构摩根大通发布一份题为《粮食安全即国家安全：一场不断叠加的风暴》（FoodSecurityIsNationalSecurity：ACompoundingStorm）的报告，该报告由伦敦高级全球经济学家诺拉·森蒂瓦伊（NoraSzentivanyi）及其团队撰写，把下一轮全球粮食危机的引爆时间指向2027年，驱动因素被概括为五个W：即战争（War）、天气（Weather）、仓储（Warehousing）、水（Water）和浪费（Waste）。单一风险即可引发粮食价格波动，多重风险共振则会放大危机影响。
这五重因素并非孤立存在，而是相互叠加、彼此强化。战争扰乱了关键航运通道，天气异常冲击农业产出，仓储能力不足削弱了缓冲空间，水资源短缺制约灌溉，粮食浪费则进一步压缩了有效供给。
主持这项研究的经济学家诺拉·森蒂瓦尼直言，化肥是最脆弱的环节。霍尔木兹海峡的中断以及即将到来的超级厄尔尼诺，正在加剧化肥和食品价格压力。由于化肥等农业生产资料运输受到影响，全球农作物价格上涨仍未见顶。她认为，今年全球能源供应面临的冲击可能会让“超级厄尔尼诺”现象给食品价格带来的冲击加倍。报告预计，2027年上半年食品价格通胀率将达到5%，推动整体通胀率上升0.6个百分点。
中东冲突及本轮厄尔尼诺现象对我国玉米市场的影响
接下来我们将根据摩根大通这篇报告中提到的战争和天气这两个驱动因素来分析对我国国内玉米市场的影响。
1、战争（War）——两条战线同时卡住全球粮道
报告将地缘层面对粮食供应链的冲击聚焦于两条战线：
黑海战线：俄乌两国合计占全球小麦出口逾四分之一。8月以来，双方加大对黑海地区商船和港口的相互攻击，至少五艘粮船在俄罗斯黑海港口新罗西斯克和图阿普谢附近遭到袭击。乌克兰对俄罗斯新罗西斯克发动大规模无人机袭击，导致当地三座主要粮食码头（NZT、NKHP、KSK）暂停运营，年吞吐量合计约2460万吨，约占俄罗斯黑海码头粮食转运总量的75%。俄罗斯粮食联盟主席预计，8月粮食出口量恐难达到200万吨，而去年同期为570万吨。乌克兰方面，由于敖德萨港频繁遭袭，多数航运企业暂停停靠，乌克兰8月以来粮食出口同比下降76%。
霍尔木兹海峡战线：这是本轮粮食危机的核心变量，霍尔木兹海峡的航运中断风险。霍尔木兹海峡是全球最重要的能源运输咽喉，承担着全球约26%的海运石油贸易、20%的液化天然气贸易以及约33%的化肥贸易。这条能源咽喉一旦受阻，冲击将沿“能源—化肥—种植成本-产量-粮价”链条逐级传导：油气价格推高化肥成本，化肥涨价压缩种植收益，最终体现为产量下降与粮价上行。至今该战线地缘对峙态势并未实质性缓和。
对国际玉米市场的影响来看，尽管伊朗本身并非玉米主产国，但此次冲突通过切断关键贸易通道和推高能源价格，从成本端和需求端对国际玉米价格产生了明显影响，成本路径：海峡封锁→化肥成本飙升→玉米种植成本抬升及产量预期下调→玉米价格抬升，需求路径：能源涨价→燃料乙醇价格上涨产量增加→玉米制乙醇需求增加→玉米价格抬升。西方国家有战略石油储备，却没有化肥缓冲库存。粮食危机的演进逻辑因此变了，不再是单纯的歉收，而是战争先掐断农资供应链，农业再被动减产。
对国内玉米市场而言，将从成本、流通、需求、进口四方面分析：化肥方面，中东冲突推高外盘尿素，但国内尿素自给、受政策及出口配额约束，外盘涨价未能有效传导至国内，对今年我国的春播影响有限，今年我国玉米种植成本的上涨主要来自于地租成本的同比增加及单产的下降预期上。能源运费上，玉米北产南销，物流成本约占10%；油价上行推高运费，东北新季玉米烘干也消耗煤炭，抬升流通成本。需求端，我国燃料乙醇行业受“不与民争粮”政策约束，国内玉米制燃料乙醇设计产能仅有约600万吨，玉米消费占比较低，叠加电动车普及，进一步压制国内玉米制燃料乙醇需求。进口端，我国玉米进口受720万吨配额管控，2024年后政策收紧，当前年度玉米进口量预计仅300万吨，占比仅为总需求的1%左右，即便美玉米进口利润可观也未见增量，当前年度至今仍无任何美玉米对华出口订单。因此国内玉米受进口规模限制，外盘玉米对国内价格联动偏弱。
今年2月底，美国与以色列对伊朗发动联合军事打击，连盘玉米主力合约借机上涨仅一周左右，便回归自身基本面走势，期间累计最高涨幅约3.5%，随后快速回落，对国内玉米市场更多的是从题材驱动的角度去交易该项利多，而非基本面预期角度。
2、天气（Weather）——历史级超强厄尔尼诺
气象机构预测，2026 年底大概率迎来历史级强厄尔尼诺。厄尔尼诺对农业的影响通常在其海洋现象达峰后6至12个月才显现。这意味着即便气象峰值过去，减产压力仍将持续发酵至2027年全年。印度、东南亚遭遇干旱，小麦水稻减产；南美洪涝灾害冲击大豆玉米，棕榈油供给同样面临考验。NOAA已将2026年秋冬“非常强厄尔尼诺”概率上调至90%以上。
我国国家气候中心最新预测，当前赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计将于今年11月至12月前后达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件，并成为有观测记录以来最强的一次。厄尔尼诺事件往往导致全球平均气温升高，引起太平洋周边多个地区气候异常，其中一些地区暴雨频繁、出现洪涝灾害，另一些地区则高温少雨、严重干旱。受厄尔尼诺快速发展影响，今夏我国气候异常，国家气候中心监测显示，夏季以来，我国气候特征反映出厄尔尼诺发展阶段的典型影响：东部呈南北两条多雨带，暴雨过程面广点强、落区重叠且致灾复合；台风活跃、强度强，风雨影响久。
从当前国内玉米市场调研情况反馈来看，今年玉米产情不及去年，从目前的主产区玉米涨势情况来看，东北地区今年受灾较多，前期低温导致玉米作物积温低生长进度慢于去年，部分地区受到干旱影响，还有多轮台风带来的强降雨情况，尤其辽宁地区今年减产预期较大，减幅约20%-30%，粮源品质也低于去年，但因去年为大丰产年份，东北粮源产量和质量均较高，因而今年玉米产情虽不及去年，但较正常年份单产情况预计持平或略高，叠加玉米种植面积增加预期，对2026年玉米全国产量情况预计同比仅略有减少，仍存高于正常年份产量预期，不过距离东北玉米大量收割上市还有一个月左右的时间，产量预期仍有变数存在，只是当前市场对国内新季玉米产量情况相对乐观。
今年4月份中下旬，“140年以来最强厄尔尼诺来袭”相关题材交易升温，连盘玉米主力合约当期对该题材的交易时间约3-5个交易日，累计最高涨幅约2%，这一轮上涨也是将当前年度玉米价格推向年度高点，随后玉米市场即进入持续3个多月的下跌周期，仍是以阶段性题材交易为主。当前新季玉米已进入生长后期，虽各地受灾差异较大，但整体产量情况仍相对乐观，天气担忧对新季玉米产量端的影响预期已大幅减弱，当前厄尔尼诺现象再度交易带动连盘玉米价格上涨预计仍是以题材交易为主，对基本面的影响预计主要来自于替代品小麦，也就是说本轮厄尔尼诺现象预计将影响今年冬小麦的播种及生长情况。
播种期来看，北方麦区（华北、黄淮）可能会降水偏少、土壤墒情不足的风险上升，可能导致播期推迟、出苗率下降，直接影响基本苗数。南方麦区（江淮、长江流域） 则偏湿概率上升，土壤过湿可能导致播种机械无法下地、烂种风险增加。生长期来看，厄尔尼诺背景下冬季气温整体偏暖，可能导致冬小麦旺长——植株营养生长过旺、抗寒锻炼不足。一旦2027年春季出现倒春寒，旺长麦田将面临大面积冻害风险，带来减产预期。因而2027年春夏，需重点防范北方春旱、倒春寒、长江流域持续阴雨洪涝等风险。这意味着冬小麦在返青、拔节、抽穗、灌浆等关键生育期，都可能受到厄尔尼诺滞后效应的持续干扰，形成“播种遇阻→越冬旺长→春季冻害→灌浆干旱”的多环节风险叠加链条。
通过对今年冬季小麦的影响，进而影响明年6月份新麦上市后对玉米市场的饲用替代预期，进而影响玉米整个2026/27年度的替代供应预期，带来基本面的利多支撑，再者亦可能因厄尔尼诺对农业的滞后影响，影响到2027年玉米播种及生长预期，但对今年玉米产情影响预计有限。
国内玉米供应宽松预期仍在，低估值配合题材带来强反弹
当前阶段玉米市场供应相对宽松，市场去库、小麦替代、进口谷物库存高企以及新季玉米零星开始上市，多重供应叠加施压玉米市场，市场担心本轮贸易库存抛售周期将和新季玉米集中上市窗口期无缝衔接，再加上小麦替代周期延长预期，三重卖压叠加，进一步放大供应宽松预期，导致盘面经历较大幅度下跌。
北港玉米库存仍在沿着去年同期相近的节奏在下降，但广东港全部谷物库存仍在高位，当前已突破300万吨，其中内贸玉米库存占比仅3%左右，因替代品供应充足，下游对内贸玉米采购意愿相对偏低，对玉米价格支撑较弱。且华北新玉米零星供应上市，市场供应宽松的局面仍在延续。当前当前贸易环节仍有部分持粮待售，因前期建库成本较高，叠加下游可选替代粮源充足，市场对高价玉米接受度偏低，整体走货进度偏缓，去库意愿相对较高。贸易环节对新作年度玉米采购及囤粮意愿明显低于去年同期，相对增加新作上市季价格走弱预期。
小麦替代方面，虽8月中旬小麦托市政策出台，但考虑到今年不符合入库标准的等外低价粮源占比较大，预计托市政策对小麦饲用替代影响有限，但玉米仍受到情绪端提振。往年新季玉米上市后小麦替代将退出饲用市场，但今年因低价低质小麦占比较大，饲用替代时间存在延长到四季度的预期。
政策粮方面，超期稻谷继续投放，但成交率持续大跌，本周最新成交率降至2%，随着玉米价格的下跌，超期稻谷比价优势减弱，且市场悲观情绪下，整体参拍积极性不高，但因政策粮投放以稳定市场价格波动为主，在玉米价格走弱阶段，降价促成交可能性仍显偏低，预计中期政策粮投放相关题材驱动出现预期偏低。
新季玉米近期减产预期升温，多轮台风及降雨影响下，产量预计同比下降，新作年度虽供需预计同比偏向宽松，但因种植成本同比提高200-300元/吨，成本端支撑相对较强，盘面前期下探种植成本区间下沿，估值角度来看做多价值是在增加的，但考虑到玉米基本面弱现实情况，盘面此前并未走强，或者说并未抢跑，本周在厄尔尼诺题材及地缘冲突影响下，玉米品种低估值配合农产品板块题材驱动，资金入场意愿增加，玉米盘面出现大幅反弹走势，中短期来看，玉米市场基本面仍将延续供应宽松预计，盘面则需关注市场对题材交易的情绪变化，若题材交易热情下降，配合后续新季玉米季节性上市期，则不利于短期盘面走势，但从中长线估值角度来看，盘面仍有上行空间。
结论及展望
综合来看，在全球粮食危机预期不断发酵的背景下，我国玉米市场虽然凭借较高的自给率、进口配额管控、政策约束燃料乙醇需求以及国内尿素自主供应等体制性“防火墙”，在成本传导和外部价格联动上表现出一定的抗冲击能力，但并非可以完全置身事外。中东冲突推高能源与运费成本，厄尔尼诺通过影响冬小麦播种与生长可能间接改变下一年度玉米市场饲用替代格局，均会以渐进方式向国内玉米供需传导；同时，市场情绪和资金偏好往往先于基本面变化，题材驱动下的价格波动已多次在盘面上得到印证。我国玉米市场“弱现实”与“题材强预期”的博弈将持续存在，尤其在低估值状态下，全球粮食安全焦虑若再度升温，地缘局势反复或厄尔尼诺滞后效应显现，都可能重新点燃市场对供应风险的交易热情。中短期需警惕新粮集中上市与题材退潮叠加带来的回调压力，但从中长期估值角度看，全球粮食危机隐忧未消，国内种植成本抬升仍为后续连盘玉米上涨埋下伏笔，市场对此类驱动的敏感性不会轻易消退。