出品 | 虎嗅科技组

作者 | 梁卡尔

编辑 | 苗正卿

头图 | 视觉中国

小米这个季度守住了两条投资者关心的底线。

一条是手机毛利率。面对存储等核心零部件的价格上涨，小米通过调整产品结构，使智能手机平均售价升至高位，毛利率稳定在8.5%。另一条是新业务的投入节奏，汽车季度交付超过10万辆，包含汽车、AI等在内的创新业务分部亏损维持在20多亿元的预期区间内。

但财报同时呈现出另一组值得关注的数据，小米手机平均售价同比提升近300元，全球出货量却下降26.5%；汽车已成为重要的收入增量，但尚未接过利润增长的接力棒。财报发布后的电话会上，管理层将相当篇幅用于阐述大模型、超级小爱和具身机器人等业务，但商业化则仍处于早期。

这构成了小米当前最核心的经营问题，手机正在从规模优先转向结构优化，汽车仍在利润爬坡，AI和机器人距离规模化收入更远。几条增长曲线同时存在，但商业化时间并不同步，新旧增长引擎切换过程中的存在“时间差”。

 手机守住毛利，也承受了规模压力 

长期以来，小米的商业模式建立在硬件与互联网协同的飞轮上。手机负责获取大规模用户，操作系统和IoT设备提升用户黏性，互联网服务承担利润变现。手机在其中不仅是一项硬件业务，也是小米生态最重要的用户入口。这套模式持续运转的一个前提，是手机用户规模保持增长。

元器件成本上涨打乱了原有节奏。小米集团总裁卢伟冰在电话会上表示，去年第四季度，尤其是今年第一和第二季度的存储价格上涨超出预期。

面对成本压力，小米开始调整产品结构和定价。小米集团总裁卢伟冰称，必须重新梳理产品线，重新定义产品，从产品规划、定义到上市需要一个比较长的周期。CFO林世伟表示，通过优化产品结构和提高定价，小米手机平均售价（ASP）创下历史新高。

财报显示，第二季度小米手机ASP同比提升近300元，毛利率维持在8.5%。从利润防守角度看，这轮调整起到了作用，但另一面是规模收缩。

Omdia数据显示，第二季度小米全球智能手机出货量为3120万台，同比下降约26%（小米财报披露的降幅为26.5%）。其全球市场份额由去年同期的15%降至11%，排名仍为第三，但同期三星和苹果的市场份额均有所上涨。

ASP虽帮助小米守住了市场普遍关注的8%毛利率红线，但也在一定程度上影响了手机业务的规模扩张。对一般硬件厂商而言，提价是应对成本上涨的理性防守，但对小米来说，入门级产品的出货收缩，意味着新增生态用户的增速放缓，这在长期可能会对其IoT和互联网业务的带来连锁影响。

 高端化能否承接原有规模 

小米对此轮成本上涨更为敏感，与其产品结构有关。

Omdia称，小米超过一半的智能手机出货量集中在200美元以下。在全球前五大厂商中，小米对内存成本上涨的敏感度相对较高。低价机型本就利润有限。零部件成本上涨后，厂商要么自行消化成本，要么调整配置和售价。前者压缩利润，后者可能抑制价格敏感市场的需求。

区域数据已经体现出这种压力。第二季度，小米在中国市场的手机出货量下降21%，印度市场下降10%；在中东和非洲市场，出货量分别下降50%和30%。

新品表现提供了更具体的样本。Counterpoint报告显示，红米Note 17系列发布后，小米在第30周的欧洲销量份额一度升至第二，说明新品仍能带来阶段性拉动。但作为销量主力的Note 17 Pro，在部分配置调整、售价高于前代的情况下，销量仍低于上一代产品。

如果低价市场面临成本压力，向高端市场寻找增长就成为自然选择，市场也提供了相应窗口。2026年上半年，全球售价600美元及以上的高端智能手机销量同比增长5%，占全球智能手机总销量的29%，高于2025年同期。零部件价格上涨也在缩小中端安卓手机与老款旗舰、折扣旗舰之间的价格差距。

但小米的高端化是否成功，不能只看ASP。更重要的是，高端产品能否承接低价市场减少的出货量，手机收入和市场份额能否稳定。

小米正在尝试通过MiMo大模型和操作系统升级，提高旗舰手机的产品价值。不过，现阶段AI对手机业务的贡献，更多体现为体验改善、用户黏性和品牌认知。它究竟带来了多少新增销量和产品溢价，仍缺少可单独核算的数据。

公开渠道信息显示，8月小米启动了新一轮价格调整，涉及小米17、红米K90和Turbo 5等系列，调整幅度约为300元至500元。由于相关变化发生在第二季度之后，其影响要到下半年才能进一步显现。

如果ASP与毛利率上升，收入和份额也趋于稳定，说明产品结构升级初见成效，反正，如果出货量和收入仍然承压，则意味着高端产品尚未充分承接原有规模。这场切换存在风险。

图片来源：虎嗅拍摄

 汽车已经贡献收入，仍需承担利润 

在硬件生态的另一端，汽车已成为小米最明确的新增收入来源。

第二季度，小米电动汽车交付10.42万辆，实现收入239亿元，已成为集团营收增长的重要动力。这意味着，小米汽车已完成从新业务到规模化营收的跨越。

在回应关于毛利率波动的提问时，林世伟表示，除车型结构调整和成本上涨外，大模型相关投入也对汽车及AI创新业务板块的毛利率产生了一定影响。该分部毛利率为19.2%。

由于汽车与AI合并披露，外界暂时难以拆分两项业务各自的盈利能力。但二者所处阶段并不相同，汽车已经形成数百亿元季度收入，AI仍以研发和算力投入为主。

汽车对小米的长期价值，并不只是卖车的收入衡量。“人车家全生态”的核心逻辑，是汽车能成为新的生态入口，带动其他业务营收。不过，目前小米尚未披露汽车用户带来了多少增量，以及在智能驾驶、车机软件等领域，也尚未形成经过充分验证的订阅模式。

因此，小米汽车的利润能力和生态协同价值仍有待验证。只有在扩大交付的同时改善单车经济性，并带来软件收入与生态消费，汽车才算真正接过增长引擎。

 AI和机器人仍需证明商业价值 

在手机调整、汽车爬坡的同时，小米正在提高AI和具身智能的战略优先级。

卢伟冰介绍，小米机器人团队已在汽车工厂实现“自攻螺母成功率98%”的工业验证。但他同时表示，人形机器人距离大规模商业化和成熟仍有较长时间，难以制定短期目标。

2026世界机器人大会上，小米展示了新一代人形机器人，身高约1.7米、重66公斤，全身66个自由度。小米称其互动依赖大模型驱动、自主执行，可兼顾多场景应用。除了此次展示的产品，目前该机器人已经在小米汽车工厂运行。

这意味着，小米可以利用自有工厂，为机器人提供真实工业场景。相比直接面向消费者，工厂任务边界更清晰，也更容易通过具体的数据指标来衡量价值。不过，从技术验证走向独立业务，还要经过一系列环节。在尚未明确之前，机器人只是一项长期技术储备。

多位受访券商行业分析师告诉虎嗅，目前无法给小米的机器人业务建立独立估值模型，既无法对比特斯拉，也无法对比荣耀。卢伟冰则直接表示，“看好它跟我们生态和业务的协同，但它还处于比较早期的阶段，不要拘泥于具体目标”。

现阶段，为小米提供稳定利润支撑的仍是互联网服务业务。该业务本季度毛利率达到76.8%，实现收入90亿元，全球月活跃用户则创下7.71亿的新高。这是小米过去多年扩大硬件用户规模形成的积累，也说明“硬件获客、互联网变现”的模式仍在发挥作用。

不过，月活创新高与手机出货下降并不矛盾。前者更多反映存量用户规模，后者关系到未来新增用户的速度。至于手机出货放缓是否会影响互联网业务，仍需要持续观察。整体来看，小米并不存在短期财务压力。公司账上资金充足，股票回购金额在2026年内已突破117亿港元，汽车交付量也在稳步爬坡。

卢伟冰在电话会结尾称，公司将“坚决加大在 AI、芯片、操作系统、具身智能等硬核科技领域的投入，为下一代增长积蓄力量”。也就是说，小米并不缺增长方向，关键在于这些方向何时才能体现在财务报表上。下一轮的增长或取决于新引擎能否在旧引擎减速之前完成接棒。

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