智通财经APP注意到，埃克森美孚(XOM.US)近期警告哈萨克斯坦，这个中亚国家最大的油田——田吉兹(Tengiz)油田的产量将于明年达到峰值。更糟的是，该油田产量将自此开始下滑。埃克森美孚预计，到2035年其产量将下降近40%，降至约50万桶/日。

这对雪佛龙而言同样影响重大，因为雪佛龙通过持有田吉兹雪佛龙(TCO)合资公司50%的权益参与了该油田的开发。

然而，尽管田吉兹油田即将见顶回落，但这对埃克森美孚而言并非危机。

哈萨克斯坦还有"家底"

尽管田吉兹油田产量即将见顶并开始下滑，埃克森美孚在哈萨克斯坦还有另一个机会：卡沙甘(Kashagan)油田。这个位于里海的巨型海上油田由一个包括埃克森美孚、壳牌、道达尔能源等在内的合资公司运营。埃克森美孚认为，针对该油田西部区域开发，存在高达800亿美元的联合投资潜力。这一扩产计划的产量最高可达60万桶/日。

然而，该油田正处于哈萨克斯坦与运营合资公司之间一场长期争端的核心。哈萨克斯坦开出了50亿美元的环境罚款，油田运营方至今未予缴纳。此外，哈萨克斯坦政府表示，合资伙伴方因开发延误导致收入损失，应向其赔偿1500亿美元，该索赔目前正等待国际仲裁裁定。在与政府解决争端之前，埃克森美孚及其合作伙伴不会投入提振该油田产量所需的资本。

埃克森美孚在其他地区还有充足的增长空间

卡沙甘油田远非埃克森美孚唯一的潜在增长驱动力。这家石油巨头目前正在2023年至2030年期间投入1000亿美元用于重大资本项目。这些投资将使其油气日产量从去年的470万桶提升至2035年的550万桶。主要增长驱动力包括圭亚那、液化天然气(LNG)以及二叠纪盆地。

公司预计到2030年，仅二叠纪盆地的产量就将翻倍至约250万桶/日。近日，公司与Targa Resources(TRGP.US)签署了为期20年、基于费用的集成中游协议，以支撑其未来几年在二叠纪盆地的增长。Targa将新建三座天然气处理厂以支持埃克森美孚在该地区的开发，并正在评估增建五座工厂的可能性。此外，公司还在修建一条全新的70英里天然气管道以支持埃克森美孚的增产。Targa计划于2028年上半年使这些新基础设施投入运营。

与此同时，埃克森美孚近期为莫桑比克Rovuma LNG项目授予了价值11亿美元的预投资设备合同。公司有望在今年年底前就这个潜在规模达300亿美元的项目的最后投资决定(FID)做出决策。埃克森美孚还可能于今年年底前批准巴布亚新几内亚的一个LNG项目。这些项目将驱动2030年之后的增长。

埃克森美孚的增长引擎远未"熄火"

尽管埃克森美孚旗下一座主要油田的产量即将见顶并开始出现下滑，但这对这家石油巨头而言并非危机。在哈萨克斯坦，它还有另一个潜在的重大项目在酝酿。除此之外，公司在二叠纪盆地有着清晰可见的增长，还有两个LNG项目在推进，以及全球范围内众多其他机会。尽管卡沙甘和Rovuma项目均伴随风险(后者自2021年起因地区暴力冲突而延期)，埃克森美孚多元化的增长管线有助于缓释这些风险。埃克森美孚拥有多重长期增长驱动力，使其成为最值得买入的石油股之一。

华尔街看好上游资产

摩根士丹利在近期将其目标价上调至177美元并重申“买入”评级。该行认为，埃克森美孚的"价值优先于产量"战略正在兑现——2026年资本开支控制在270-290亿美元的纪律性区间，资金集中投向二叠纪盆地、圭亚那和全球LNG项目，单位成本低于35美元/桶的产能占比将持续提升。

此外，巴克莱、富国、TD Cowen 维持在170-182美元的高目标价区间，核心论点是：Golden Pass LNG 1号产线已于2026年3月产出首批LNG，美国出口能力较2025年提升约15%；二叠纪盆地 2026年产量目标180万桶油当量/日，专有压裂技术提升采收率；圭亚那 Uaru 项目预计2026年底投产，低成本深水资产持续放量；公司计划在2026年通过200亿美元股份回购+43年连续增息回馈股东。