智通财经APP获悉，沃尔玛(WMT.US)最新一季财报喜忧参半：尽管营收和利润保持增长，全年业绩指引被上调，但美国同店可比销售增速明显放缓，加上药房监管带来的逆风，股价在财报公布后单日重挫9.2%，创下2022年5月以来最大单日跌幅。

随后，摩根大通、BMO资本、TD Cowen等多家投行下调目标价，但多数仍维持“买入”或“增持”评级。市场争论的焦点在于，药房业务拖累是否只是暂时性因素，以及沃尔玛的高估值能否由广告、市场平台和会员等高增长业务支撑。

从总量数据看，沃尔玛最近财季(截至7月31日)实现营收1879亿美元，同比增长5.9%;非GAAP调整后每股收益为0.81美元;经营利润同比增长28.8%，调整后固定汇率下增长17.4%。利润数据受到关税退款的提振，部分被公司主动降价所抵消。

基于上述表现，管理层还上调了全年指引：预计全财年固定汇率销售增长4%至5%，此前为3.5%至4.5%;调整后每股收益预计为2.80至2.87美元。

大跌背后的动因

然而，市场真正关注的是美国同店可比销售。当季沃尔玛美国同店销售仅增长2.6%，不仅低于上年同期的4.6%，也低于上一财季的4.1%。交易量增长1.5%，平均客单价仅上涨1.1%，显示消费者仍在支出，但变得更加谨慎。

虽然沃尔玛CFO约翰·戴维·雷尼在一次采访中表示，消费者仍在支出，实际工资增长保持同步，因此在这个环境下非常有韧性。但是，公司给出的下一财季销售增长指引为3%至3.75%，意味着增长可能进一步放缓。

除此之外，管理层将同店销售放缓部分归因于药房业务。雷尼在财报电话会上表示，与药品最高公平定价监管相关的药房价格压力，拖累当季美国同店可比销售约125个基点，高于公司年初时预计的100个基点。如果不考虑健康与保健业务，沃尔玛当季美国同店销售增速接近3%至4%，与过去两年半公司持续维持的区间一致。

此外，公司还预计今年燃料成本将增加逾20亿美元，这将带来一定成本压力。

CEO约翰·弗纳称，整体而言这是一个不错的季度，销售增长处于指引区间上端，调整后营业收入固定汇率下增长17.4%。他强调，药房业务的逆风掩盖了食品杂货、一般商品和电商等其他业务的强劲表现。但投资者显然更关注增速放缓的现实，而非管理层的解释。

投行集体下调目标价，但多数仍看多

财报公布后，摩根大通将沃尔玛目标价从137美元下调至125美元，维持“增持”评级。实际上，该行在财报前三周已下调了对沃尔玛同店销售的预期，而实际数据仍低于其下调后的预测。

摩根大通分析师将财报前的局面形容为“一团乱麻”，即多种因素交织，使得股价走向难以判断。不过，该行认为抛售已基本到位，随着广告、市场平台和会员业务继续扩大，沃尔玛的趋势有望改善。

其他投行也采取了类似行动。BMO资本将目标价下调至126美元，理由是同样的同店销售放缓和健康与保健业务疲软;TD Cowen将目标价下调至125美元，也引用了2.6%的同店销售增速;伯恩斯坦则维持“跑赢大盘”评级，指出沃尔玛强劲的利润率是保持信心的理由。

根据统计，在覆盖沃尔玛的32位分析师中，29位建议“买入”，3位建议“持有”，没有“卖出”评级。平均目标价约为130美元，较当前约104美元的股价隐含约25%的上行空间。这意味着华尔街整体仍偏向乐观，但短期预期已被下调。

新业务成为增长引擎

尽管药房业务构成逆风，沃尔玛正在通过多元化收入来源对冲压力。当季全球广告收入同比增长38%;美国市场平台销售额增长52%;全球会员费收入增长近17%;Walmart Plus会员计划上半财年新增会员数创历史最佳。

CFO雷尼表示，当季近一半的利润增长来自会员、广告和市场平台等业务，而不是传统核心零售业务。他还指出，电商广告的增长速度已快于整体电商销售，推动增量利润率上升。

电商方面，全球电商销售同比增长23%。国际业务中，电商占比已达30%，中国、印度和加拿大市场增长强劲;山姆会员店美国电商销售增长26%，自4月推出1小时配送服务以来，俱乐部配送量增长三位数。

CEO弗纳还强调，公司当季开展了超过11000项“Rollbacks”降价活动，高于一季度末的7200项。他认为，降价会先提升销量，随后几个季度带来市场份额增长。当季食品类市场份额数据表现强劲，似乎支持管理层判断。

摩根大通分析师表示，沃尔玛如今的盈利渠道比过去更加多元，且这些新兴业务增长迅猛，足以对冲药房业务带来的拖累。

该行进一步补充道，看空沃尔玛的论点假设降价不会带来滞后收益，即认为这些促销只会侵蚀利润，而不会提振客流或份额。但管理层的表态和食品类份额数据表明，公司对降价效果有不同看法。

历史大跌幅后的启示：温和反弹与高估值压力

沃尔玛上周四单日下跌9.2%，为2022年5月以来最大跌幅，也是过去15年第四大单日跌幅。截至撰稿，沃尔玛市值约8250亿美元。过去十年，经股息再投资调整后，沃尔玛为股东创造了超过400%的回报。

回顾历史，沃尔玛此前三次更大单日跌幅后的表现并不糟糕，但也不算惊艳：

2015年10月14日，股价下跌10%，因管理层警告次年利润将下降。一年后，股价较当日收盘上涨约14%;

2018年2月20日，股价下跌10.2%，因假日季电商增长放缓和利润率压缩。一年后，股价较当日收盘上涨约6%，但仍低于下跌前的水平;

2022年5月17日，股价暴跌11.4%，因成本飙升严重拖累利润。一年后，股价较当日收盘上涨约14%，刚刚回到下跌前一日的水平。

整体来看，在上述三次大跌中买入的投资者一年后均获得正回报，但涨幅温和;若从大跌前一日衡量，股价只是回补了缺口，甚至仍低于此前水平。而在今年5月21日，沃尔玛因第一财季财报下跌7.3%，三个月后股价仍比当日收盘价低约14%，尚未收复失地。

这一次与过去三次的重要区别在于，此前的大跌多伴随利润层面的坏消息：2015年是利润预警，2018年是利润率挤压，2022年是成本飙升。而这次沃尔玛上调了全年指引，利润表现强劲，但第三财季销售指引为增长3%至3.75%，显示收入增速继续放缓。投资者并非对利润冲击作出反应，而是在下调营收增长预期。

估值层面，按更新后全年调整后每股收益指引中值计算，沃尔玛当前股价对应约37倍预期盈利，显著高于其十年平均市盈率约25倍。未来五年盈利复合年增长率预计为8.7%，当前估值仍不便宜。即使大跌之后，股价仍比52周低点高约9%，比52周高点低约23%。这仍是一只估值较高的股票，只是“没那么贵了”。