金吾财讯 | 广发证券发布研报指，快手-W（01024）发布26Q2业绩公告，26Q2总收入355亿元人民币，YoY/QoQ+1%/+5%，与彭博一致预期持平；NonGAAP净利润39亿元，YoY/QoQ-30%/+16%，净利润率11%，与一致预期基本一致；毛利率51.58%，YoY/QoQ-4pct/+0.4pct。经营活动所得现金净额为59亿元，截至26年7月底回购19.8亿港元股票。业务方面，26Q2 MAU达7.97亿，YoY+12%，DAU达4.12亿，YoY+1%。广告收入206亿元，YoY+4%，低于一致预期的213亿元；内容消费、生活服务及AI应用等行业驱动非电商广告收入增长，AI短剧+短剧供给较1月增长超5倍，短剧广告投放量同比增长超100%。其他收入62亿元，YoY+19%，高于一致预期的58亿元；其中扣除可灵收入后的电商佣金收入54亿元，YoY+7%，新商家规模环增10%，品牌商家GMV增长较快。可灵收入8.5亿元，YoY+240%，QoQ+31%。直播收入87亿元，YoY-13%。广发证券指出，下半年因宏观承压以及去年补贴高基数影响，预计电商GMV短期呈下滑，电商相关广告和佣金收入负增长，导致费用率扩大，影响毛利率和经营利润率，后续随着基数调整和宏观复苏，明年年中收入或有望恢复增长，带动经营杠杆修复。后续可灵AI模型迭代或超预期。广发证券下调收入和利润预测，预计26-27年收入1383/1458亿元，同比变动-3%/+5%，nonGAAP净利润90/71亿元，同比下降56%/21%。参考可比公司，按SOTP估值认为公司合理价值为51.65港元/股，维持“买入”评级。?风险提示包括竞争加剧、电商和海外扩大投入增长不及预期等。