上半年还在美股市场大杀四方的内存板块，近2个月突然踩了急刹车。

SanDisk、美光、西部数据、希捷——这四只标普500年度明星股，如今正从巅峰坠落。SanDisk和西部数据较高点回撤逾30%，美光和希捷跌幅也达约20%。更令人警觉的是，“聪明钱”正在撤离。量化研究机构MoneyFlows首席策略师亚历克·扬直言：“聪明钱正在转移阵地。短短几天内回吐大部分涨幅，说明持仓者中‘弱手’很多。”

动量投资者已开始另寻猎物。Moderna周三暴涨177%，比特币迎来2024年11月以来最佳单周表现——资金从AI硬件流向更投机的角落。

这与上半年的盛况形成刺眼反差。AI基建的巨量需求推升内存芯片价格，美光和希捷去年涨超三倍，西部数据几乎同样夸张。2025年2月才上市的SanDisk（闪迪），年底涨幅超500%，今年1月再跳涨143%。到2026年中，该板块成员年内全部涨超三倍，SanDisk更是飙涨858%，成为摩根士丹利眼中二季度“超配”程度最高的大盘科技股。

但近期画风突变。

问题不在于基本面——恰恰相反，基本面“绝对壮观”。SanDisk上周给出乐观长期财务目标；New Street Research上调美光至买入，称其到2030年末有望达到2万亿至3万亿美元市值（目前仅略超1万亿）。微软、亚马逊、谷歌、Meta等AI巨头仍在坚定执行资本开支计划。

真正的威胁来自宏观。利率正攀升至令市场担忧的水平，而科技股的高估值建立在多年增长预期之上，对国债收益率格外敏感。更棘手的是，AI支出方正越来越多地通过信贷市场融资，利率走高直接推高其融资成本。再加上AI建设中公司互相投资的循环融资安排，一旦宏观条件恶化，连锁反应令人担忧。

“这笔交易对利率、战争、油价等宏观问题过于脆弱，这些都增加了利率飙升的几率，”亚历克·扬指出，“这些宏观阴影是他们以前没有面对过的。”

然而，一场大跌之后，内存股反而成了科技股的估值洼地。美光前瞻市盈率仅6.5倍，SanDisk为7.3倍，均跻身纳斯达克100最便宜的前十名。西部数据和希捷的市盈率虽在20多倍，但相对于其年内涨幅和纳指100的22倍均值，并不算贵。

这正是华尔街仍不愿放弃的原因。美银在抛售潮后将美光列为“精选机会”，分析师维韦克·阿里亚称近期下跌是“增强的买入机会”。Roundhill Financial首席执行官戴夫·马扎表示：“该板块仍在因仓位交易而波动，底下的基本面却持续走强。当动量停滞时，获利了结、杠杆平仓引发了自我强化的抛售。但这与市场对基本面进行折价完全不同——基本面实际上只改善了。这就是为什么我们在投资者日之后看到买家在下跌中入场。"

基本面从未如此强劲，聪明钱却在撤退；估值跌至科技股地板价，股价却仍在寻底。

这场内存股的夏末震荡，究竟是AI硬件狂欢的中场休息，还是高利率时代科技股估值重构的序曲？市场正在用真金白银投票，但答案尚未揭晓。（凤凰AI研究院）