金吾财讯 | 国盛证券发布研报指，京东集团-SW（09618）2026Q2录得收入3464亿元，同比下降2.9%；non-GAAP归母净利89亿元，non-GAAP净利润率约2.6%。按集团构成，京东零售/京东物流/新业务各录得收入2954/641/73亿元，同比变化-4.7%/+24.3%/-47.6%；经营利润率分别为4.6%/3.5%/-135.7%。分部表现方面，报告指出带电品类受国补高基数及电子产品涨价影响，收入同比下降11.8%，高基数影响预计自下半年逐步消退，收入增速有望逐步加速；日百品类收入同比增长5.6%，商超、健康和工业品等部分子品类维持双位数左右增长。平台及广告收入同比增长8.3%，继续跑赢集团整体收入增速。外卖业务方面，报告强调减亏进程显著，总亏损同比收窄超50%，主要受益于配送运营及补贴效率提升，以及订单规模扩大。外卖与核心零售的协同效应持续释放，用户侧带来新增用户流量及交叉销售，商家侧丰富商品供给，物流侧逐步打通即时配送与零售履约网络。新业务扩张方面，京喜二季度活跃用户同比增长超40%，贡献集团约40%的新增活跃用户，依靠差异化供给提升下沉市场渗透率；Joybuy收入两个季度内实现翻倍，自营供应链、当日及次日达等服务推动欧洲市场用户留存率持续提升，亏损率环比改善。

关注零售业务增长、外卖业务减亏及新业务的推进，国盛证券预测公司2026-2028年收入13403/14078/14974亿元，同比增长2.4%/5.0%/6.4%，non-GAAP归母净利283/326/448亿元，同比增长4.5%/15.2%/37.6%。基于10x2027eP/E，给予京东目标价为（（JD.O）34美金和（9618.HK）135港币，重申“增持”评级。

风险提示包括平台商家生态发展不及预期、消费者购买意愿不及预期、外卖业务减亏不及预期。