核心要点

　　摩根大通的詹姆斯・沙利文表示，美国财政部的债券回购或许能带来短期缓解，但风险在于仅仅是将债务问题延后。 政府与企业债券供给激增，叠加海外需求不断萎缩，可能会持续推高债券收益率。 不断走高的债券收益率正在与股票形成竞争，加大投资者资产配置的决策难度。

2026 年 1 月 20 日，纽约，摩根大通集团全球总部大楼。

　　摩根大通认为，在全球发债规模激增考验投资者承接能力的背景下，美国政府为缓解国债市场压力所采取的举措，可能只是把问题向后推移。

　　摩根大通全球基础研究联合主管詹姆斯・沙利文周五做客节目《财经早报》时表示：美国财政部实际操作是回购长期债券，同时发行短期国库券。这套策略虽能暂时纾困，但根本债务负担并未减少。

　　由斯科特・贝森特部长执掌的美国财政部，于本周三宣布扩大政府债券回购规模。

　　沙利文将该操作比作用短期举债置换长期债务。 他补充道：“这有点像拿信用卡还房贷。短期内尚能维持，但错配的问题终究会愈发凸显。”

　　这类干预手段短期可以管控借贷成本，但沙利文担忧该举措并未解决核心难题：海量持续累积的政府及企业债务，终究需要找到接盘买家。 “大多数时候，政府试图干预市场，都算不上一个向好的局面。”

　　该困境并非美国独有。沙利文指出，美国政府债务规模约 40 万亿美元，全球发达经济体政府债务合计约 76 万亿美元，同时企业发债规模也创下新高。

　　沙利文称，即便经济基本面表现向好，债券供给的大幅增加依旧会对市场产生影响。海量新增债务需要找到投资者承接，发债方可能不得不开出更高的收益率来吸引买家。

　　他表示：“供需平衡只能依靠价格来调节。” 而部分传统美债买家正在缩减持仓，让这套平衡逻辑变得更加复杂。

　　中国的美债持仓已经降至 18 年来低点，外国政府存管于美国财政部的美债规模也创下 14 年新低。

　　举债浪潮不止发生在政府层面。受人工智能基建、产业回流以及国家安全相关投资推动，经济发展的资本密集度不断提升，企业也在大举进入债务市场融资。

　　据沙利文提供的数据，头部人工智能企业今年迄今发债规模已达 2000 亿美元，同比增幅 80%。数据中心以及其他人工智能基础设施的投入，进一步加剧了资本争夺。

　　这一变化也会传导至股市。当股票估值处于高位时，走高的债券收益率会让固收产品对股票的竞争力越来越强。

　　摩根大通的数据显示，当前债券收益率已经超过标普 500 指数的盈利收益率，投资者在不同资产之间做选择变得更加棘手。

　　沙利文表示：“随着市场环境持续演变，未来投资者做资产配置的决策会复杂得多。”

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责任编辑：郭明煜