智通财经APP注意到，美国财政部扩大购买旧版长期国债的举措，引发了外汇市场一个熟悉的担忧：如果华盛顿不愿意让借贷成本上升，美元最终是否会成为承接这一调整的替代品？

周三，财政部表示，将把某些回购操作的最大规模至少扩大一倍，将上限提高至“至少”40亿美元。这些购买行动针对的是自6月下旬以来遭遇沉重抛盘的长期债券。周四，财政部长贝森特在接受采访时表示，回购规模可能会超过40亿美元，并且市场在最近的抛售中“有些反应过度了”。

这并非美国首次使用这种工具。财政部曾于2024年重启回购，将其作为一种针对交易不够活跃的旧版债券的流动性管理工具。然而，这次声明发表的时间和规模——不仅超出了常规的季度发债计划日程，而且恰好位于20年期美债拍卖之前——导致部分投资者将其解读为试图缓解长期收益率压力的举动。

在财政前景恶化、大量发债、地缘政治风险以及美联储政策路径不确定的背景下，长期收益率持续攀升。由于伊朗战争升级，30年期美债收益率本周创下自2007年以来的最高水平，而就在一天前，美国公共债务总额突破了40万亿美元。

如今的问题在于，决策者是会允许市场为长期债务设定更高的出清收益率，还是会转而依赖那些最终可能压低美元的措施——部分原因在于这些措施会降低美国债券对投资者的吸引力，并限制相关的投资流入。

丰业银行首席外汇策略师肖恩·奥斯本表示，“势必需要付出代价，”“要么表现为更高的收益率，要么他们将在美元上做出妥协。”

货币贬值担忧显现

一些投资者在财政部的行动中看到了货币贬值的苗头。投资者担心的并非是直接的货币化融资(即中央银行通过印钞来资助政府支出)，而是面临日益增长的利息支出成本的官员们，可能会试图通过回购、发行较短期债券或类似手段，来阻止收益率达到市场出清水平，以此减少私人投资者必须承担的久期压力。

在这种情况下，调整并没有消失；它只是转移了。如果收益率受到压制，美元可能会转而走弱——这也是为什么在周三财政部出人意料的举措之后，最大赢家包括大涨超过3%的黄金以及两天内上涨13%的比特币的部分原因。

德意志银行策略师乔治·萨拉维洛斯将这一效果与美联储在2011至2012年实施的“扭转操作”进行了比较，后者通过出售短期债券并购买长期债券，压平了衡量短期与长期收益率差距的收益率曲线。他指出，回购操作以及鼓励外国央行使用美联储的回购工具而非直接抛售美国国债，构成了压制长期收益率的“软性金融压抑”。

并非所有人都认为这是一个决定性的转变。帝国商业银行资本市场外汇策略主管莎拉·英称其为以往美元压力事件的“微缩版”——比2025年4月的“解放日”抛售潮或今年1月的压力更为温和。在她看来，这不太像市场在测试华盛顿的决心，反而更像是反过来。“这实际上是贝森特在测试市场，然后市场做出了回击。”

政治时机引发质疑

这一时机也引发了政治层面的猜测。随着中期选举临近，较低的长期收益率(尤其是抵押贷款利率)将在政治上助力特朗普政府。“汽油价格居高不下，抵押贷款利率正在上升，在中期选举临近的情况下，这可能是他们想要解决的问题，”奥斯本表示。

尽管如此，财政部斡旋的空间依然有限。过分强推放松金融条件的举措，有可能会重新引发通胀，并迫使美联储采取更加鹰派的立场。“在中期选举前夕迎来美联储加息，听起来可不是什么好故事，”英说道。

渣打银行G10外汇研究及北美宏观策略全球主管史蒂夫·英格兰德认为，让投资者感到不安的并非财政计算本身，而是觉得贝森特正通过干预缺乏流动性的市场角落来进行即兴施策——这种策略看起来像是一种“恐慌反应”，如果过度使用，就会失去公信力。

英格兰德表示，“他确实已经两次出乎我们的意料了，”但他预计美元最终仍将受到相对较高的收益率以及经济基本面的支撑，包括美国强劲的生产力和盈利增长。

英格兰德补充道，这一事件并没有改变资产负债表上的任何一方。“它不会改变好的一面，即经济的生产力层面;它也不会改变坏的一面，即财政赤字层面。”