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　　来源：尺度商业

　　文 | 董武英

　　编辑 | 刘振涛

　　过去几年，由于市场竞争加剧，锂电池产业链上市公司纷纷面临着业绩增长压力，部分行业龙头开始跨界新领域寻求增长点，锂电池隔膜龙头星源材质正是其中之一。

　　近日，星源材质发布公告，宣布将以合计2.42亿元从7名交易方手中收购邦瓷电子科技（盐城）有限责任公司（以下简称“邦瓷电子”）合计59.98%股权。交易完成后，星源材质将合计持有邦瓷电子73.48%的股权，并将之纳入合并报表范围。

　　邦瓷电子是国内少数具备多层压电陶瓷堆叠规模化生产能力的企业之一，已在半导体MFC、新能源、3C电子、航空航天等行业广泛应用。

　　星源材质近三年（2023年至2025年），主业承压净利润连续三年下滑，并且2025年公司出现上市以来扣非净利润首次亏损，今年一季度，公司净利润同比继续下滑37%。这样的背景下，公司正站在转型的十字路口。

　　加码收购邦瓷电子，是星源材质在锂电池隔膜业务承压、净利润连续下滑背景下的重要布局，也是其构建半导体材料第二增长曲线的关键一步。

　　这家锂电池隔膜龙头，能凭借半导体材料恢复增长吗？

　　主业承压，利润连降三年，

　　隔膜龙头急需新增长点

　　星源材质的起家，本身就是一段国产替代的故事。创始人陈秀峰有着银行、贸易行业从业经历，在银行工作近7年后，他和哥哥成立了一家贸易公司，做起了电子元器件和布匹的贸易生意。

　　一次偶然机会，他发现锂电池隔膜赛道巨大商机。于是2003年9月，陈秀峰在深圳设立了星源材质前身富易达电子，开始研发锂电池隔膜。经过三年研发，2006年星源材质掌握了湿法隔膜的制备技术，第二年突破干法隔膜制备关键技术，并在2008年生产出第一卷干法隔膜，打破海外企业垄断。

　　随着中国新能源汽车渗透率不断提升，星源材质迎来了高速发展，2014年在全球主流锂离子电池隔膜的市场份额已经达到7%，客户覆盖LG化学、比亚迪、天津力神、中航锂电（现中创新航）等国内外电池龙头。2016年，星源材质成功在深交所创业板上市。

　　2020年下半年，随着新能源汽车C端市场爆发，星源材质净利润持续攀升，并在2022年达到历史巅峰。这一年，星源材质总营收达28.80亿元，毛利率高达45.57%，归母净利润高达7.19亿元，净利润率高达25.95%。

　　但随着市场竞争加剧，潮水退去，锂电隔膜行业陷入激烈价格战，行业红利快速消退。星源材质的利润空间大幅收窄，净利润连续三年下滑。2023-2025年，星源材质营收从30.13亿元一路增长至41.25亿元，但归母净利润却分别为5.76亿元、3.64亿元和3636.78万元，持续下滑。

　　公司毛利率也从巅峰期的45%左右下降至2025年的23.03%，净利润率从2023年的19.70%大幅下降至1.79%。如果扣除非经常性损益，星源材质在2025年扣非净利润为-5429.09万元，这也是其自2012年有公开财务数据以来首次出现扣非后亏损。

　　随着净利润持续下滑，星源材质总市值也从巅峰期超400亿元跌落，2024年9月低点其市值一度跌破100亿元。随后有所回升，截至2026年8月19日收盘，星源材质最新总市值为215亿元。

　　今年一季度，星源材质延续“增收不增利”趋势，营收同比增长21.53%至10.81亿元，但归母净利润则同比下滑37.33%至2927.39万元。

　　当然行业也出现一丝转机，受益全球储能需求拉动，2026 年下半年湿法隔膜价格较去年年末有所修复，公司主业存在边际改善的可能性。

　　在利润承压的三年多时间内，星源材质没有坐以待毙，也在积极探索新的利润增长点。

　　一方面，其加速布局竞争烈度相对更低、毛利率更高的海外市场。2025年，星源材质海外营收达5.68亿元，占总营收比重达13.78%，海外业务31.60%的毛利率比国内业务高出了10个百分点以上。同时，其在马来西亚建厂，一期项目将在今年内逐步投产，瑞典、美国基地建设进度也在积极推进中。

　　另一方面，星源材质正加速布局固态电池领域。据官方介绍，星源材质开发的“固锐”系列刚性骨架膜，可实现轻薄、高孔隙率、微孔孔径可调特性，可同时适配半固态、准固态及全固态电池路线，可有效改善全固态电池能量密度并解决卷对卷装配工艺难题。

　　同时，星源材质也与瑞固新材合作，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品。此外，其参股的新源邦在氧化物电解质上已实现百吨级出货。

　　不过，无论是海外市场还是固态电池，仍属于电池隔膜业务的细分领域，星源材质并未摆脱业务单一的风险。

　　这种情况下，星源材质急需加速培育第二增长曲线。

　　2.42亿元加码半导体，

　　星源材质加速“赌”第二增长曲线

　　此次通过加码邦瓷电子布局的半导体材料业务，正是星源材质在业绩承压之下加速布局的第二增长曲线。

　　在2024年报中，星源材质首次将半导体材料定位为第二增长曲线。2025年1月，星源材质宣布与全球再生晶圆龙头株式会社RS Technologies签订《战略合作框架协议》，后者也是科创板上市公司有研硅的控股股东，双方约定在半导体材料研发、科技成果转化等领域深度合作。

　　随后，星源材质入股日本磁性技术控股股份有限公司（Ferrotec），并逐渐增持至股份比例超5%，后者在国内半导体设备及零部件洗净和半导体精密石英领域占据头部位置，也是创业板上市公司富乐德控股股东上海申和的母公司。

　　在这之后，星源材质开始进一步加码新材料和半导体材料业务。据公告显示，星源材质在今年2月入股邦瓷电子，以9106.98万元拿下邦瓷电子13.50%股权。今年8月初，星源材质在南通落地总投资10亿元的聚合物钽电容项目，聚合物钽电容在AI服务器、汽车电子、工业等领域有着广泛应用。

　　此次以2.42亿元进一步加码邦瓷电子，收购完成后星源材质将持有邦瓷电子73.48%股权，邦瓷电子原第一大股东盐城经济技术开发区沃陶电子科技有限公司持股比例下降至18.19%，不涉及此次股权交易的盐城经济技术开发区沃陶企业管理合伙企业（有限合伙）持有8.33%股权不变。

　　通过此次交易，星源材质将邦瓷电子纳入上市公司财务报表范围内，意味着星源材质正开始将半导体材料业务视为业绩新增长点。

　　据收购公告，邦瓷电子主要产品是多层压电陶瓷堆叠和单层压电陶瓷片。其中多层压电陶瓷堆叠可用于打造压电微流体控制和压电微位移平台，前者可用于MFC 质量流量控制器、锂电涂布膜头、压电点胶机/点胶阀、医疗微量注射等，后者可用于高端半导体精密设备微位移控制、卫星激光通信中的ATP跟瞄核心部件的快反镜、星地激光通信核心部件变形镜等。单层压电陶瓷片广泛应用于超声换能器，实现超声焊接、超声清洗等功能。

　　据中金公司研报，2023年全球压电陶瓷市场规模约390亿元，空间广阔。目前压电陶瓷行业被日本京瓷、村田制作所、德国PI等企业占据，国产化份额较低，邦瓷电子是国内少数具备多层压电陶瓷堆叠规模化生产能力的企业之一，已在半导体MFC、新能源、3C电子、航空航天等行业广泛应用。

　　从审计报告来看，邦瓷电子营收规模并不算高。2023-2025年，其营收呈现波动状态，营收规模分别为5039.03万元、4657.07万元和7927.10万元。但其毛利率和净利率则处于较高水平，2023年和2024年毛利率在40%-50%之间，2025年毛利率提升至57.59%。2023-2025年，其归母净利润分别为1092.25万元、714.30万元和2621.97万元，净利率在2025年高达33.08%。

　　今年一季度，邦瓷电子营收为4748.64万元，归母净利润为1655.82万元，净利率进一步提升至34.87%。星源材质在公告中表示，邦瓷电子2026 年经营业绩呈现快速增长态势，在手订单储备充足，业务发展具备较强的确定性与可持续性。

　　对于净利润持续下滑的星源材质来说，将邦瓷电子纳入财务报表，有利于增厚其净利润表现。据公告介绍，双方在锂电产业链中的核心客户群体高度重合，具备显著的产业协同基础。

　　不过需要注意的是，此次收购邦瓷电子股权，评估价值为6.29亿元，截至2026年3月31日，邦瓷电子净资产账面价值为1.64亿元，增值率为284.41%，属于相对较高水平。同时，该交易未明确披露业绩承诺等条件，如后续邦瓷电子业绩不及预期，星源材质或将面临一定商誉减值风险。

　　综合来看，以2.42亿元加码收购邦瓷电子股权，将其纳入财务报表合并范围内，是星源材质应对锂电池隔膜业务持续下滑的转型之举。收购邦瓷电子将直接增厚星源材质利润表现，但拉长时间来看，星源材质能否顺利完成对邦瓷电子的业务整合，并在压电陶瓷领域实现进一步突破，值得关注。