紫金天风期货研究所

　　一、 观点小结 

　　核心观点：中性  美伊60天谈判窗口8月17日到期未破局，油价在地缘溢价和和谈预期之间高波动运行。8月替代流量没有明显回暖，Yanbu港装载量继续下降。但Aramco和ADNOC沙特阿美正在向一些亚洲炼油商提供Hormuz海峡以外的原油，以STS方式进行，并发布大量招标。亚洲国家寻求替代货源：中国大量抢购10月俄油ESPO，印度大量招标西非油，日韩转向美国货源。亚洲国家的库存逐步从水上转为陆地，各大市场现货偏紧。在海峡未开、谈判悬而未决的背景下，我们对原油持85-97美金区间看待。

　　地缘：偏多 美伊60天谈判窗口8月17日到期未破局，特朗普随即祭出“史上最严厉经济行动”并由军事施压转向经济扼杀，伊朗则密集释放 “由守转攻” 强硬信号、威胁扩大打击范围，霍尔木兹海峡通航与核问题双双僵持。

　　供给：中性  海峡明面流量减少，其他方式流量增加。

　　需求：中性  亚洲国家寻找替代货源，中国原油进口量回升，通过招标和长约购买数百万桶沙特中质原油。

　　基差/月差：中性  Dubai近月月差创新高，中东货源需求增加。

　　裂解：偏多  柴油裂差飙升创新高，高炼厂利润持续支撑原油加工需求并为原油价格提供底部支撑。

　　库存：中性  EIA美国周度原油总库存增加，库欣地区库存下降，SPR库存继续降至新低。全球库存仍处低位，库存端并未出现实质性宽松信号。

　　二、本周焦点

　　一、地缘：海湾局势对峙升温

• 8月13日，美伊间接谈判仍僵持，备忘录到期倒计时，伊朗坚持美方先解除制裁才放开海峡通航，市场担忧谈判破裂，油价获得地缘底部支撑。

• 8月17日，美伊6月谅解备忘录正式到期，卡塔尔、阿曼斡旋无果，未达成新协议，霍尔木兹通航谈判窗口关闭，无大规模军事冲突爆发。

• 8月18日，7月FOMC纪要出炉，将伊朗冲突升级视作重要通胀上行风险，9月加息预期升温，美元走强压制油价涨幅。

• 8月19日，油轮持续绕行阿曼侧安全航道，海峡原油运量修复有限，中东代理人冲突风险仍存，宏观与地缘多空博弈。特朗普 8/19 宣布 “史上最严厉经济行动，切断伊朗金融、商业、航运注册及走私网络，伊朗原油出口实质中断。

　　二、通行：Hormuz海峡明面流量减少

• 物流监测：截至2026/8/20当周，共有39艘装载液体的船只通过Hormuz海峡，其中油轮有5艘。日均油轮过境量1艘，日均原油与凝析油过境量158万桶/日。（战前为1500万桶/日）。6月美伊谅解备忘录正式到期，美方拒绝延期，卡塔尔、阿曼斡旋失败，谈判窗口关闭，无新谈判框架，海峡大型油轮通行量维持低位。

　　二、通行：曼德海峡通行船只数量保持平稳

• 流量监测：截至2026/8/20当周，曼德海峡共有101艘装载液体的船只通行，其中油轮29艘，有6艘关闭了AIS信号。日均油轮过境量4艘。日均原油过境量387万桶/日（战前为266万桶/日，MoU期间为688万桶/日）海峡总通航船舶数量保持平稳，原油油轮通行结构分化：普通国际油轮正常通行，沙特系油轮持续大幅绕行好望角；红海没有出现大规模袭船事件，但远程反舰打击风险持续存在，地缘溢价持续对油价形成底部支撑。

　　二、通行：替代流量整体起色不大

• Yanbu港装载量持稳：截至2026/8/20当周，Yanbu港原油与凝析油装载量为124万桶/日，环比上周增加13万桶/日。目前从地中海到亚洲的运费上涨促使一些中国炼油厂在8国有炼厂为采购主力月份取消了延布装载。

• Fujairah装运量回暖：截至2026/8/20当周，Fujairah港原油与凝析油装载量为212万桶/日，环比上周增加17万桶/日。

• 阿曼STS装载活跃度回暖：截至2026/8/20当周，阿曼STS周均装载量123万桶/日， 环比上周减少69万桶/日。

• 当前替代流量合计458万桶/日，环比上周减少39万桶/日。

　　二、通行：Yanbu港装载量下降

• 流量监测：沙特在Yanbu港的装载继续，路线由南下经曼德海峡转变为北上通往Sumed管道与苏伊士运河。截至2026/8/20当周，曼德海峡原油与凝析油周均出口量263万桶/日，沙特货源经曼德海峡出口量为40万桶/日，而埃及Sidi Kerir原油出口量持续增加，本周分别为153万桶/日和64万桶/日。增量主要来自沙特货源。去往亚洲的量减少。

　　三、库存：缓冲库存快耗尽，SPR释放能力大幅衰减

• 总量大幅减少：自冲突爆发至今，全球原油总库存累计减少3.41亿桶。冲突初期全球尚有4亿桶商业原油富余库存。6月短暂小幅累库后，7月重回去库，主要由中国进口走弱驱动；仅中东因出口受阻被动累库，无法对冲全球整体去库压力。

• SPR：释放能力大幅衰减，释放速度大幅下滑。IEA 承诺释放的4.3亿桶战略储备中，约70%已投放市场；看似仍有超10亿桶政府管控库存，但实际可动用规模严重缩水。美国库存创新低：美国SPR库存已跌至1983年以来最低，当前约3.04亿桶；在库存跌破3.2 亿桶后，8月日均释放速率降至55-60万桶/日，远低于5-6月超100万桶/日的释放水平。

　　四、东南亚原油进口数据验证海湾原油直接供给一定程度恢复

• 印尼6月原油进口同比近乎翻倍，较5月大幅反弹，炼厂进料提升。日本、韩国加大美国原油采购，对冲中东原油供应风险。印尼 Pertamina 招标采购 9‑10 月到港原油；文莱下调 7 月 Seria Light、Champion 原油官方售价OSP。

• 东南亚六国原油进口数据印证：霍尔木兹危机急性阶段过后，海湾直接来源原油出现恢复迹象，并未完全永久性依赖绕行航线，但绕行货仍占相当比例。

　　五、价格：中东原油贴水回升

• 伊朗原油断供：伊朗央行行长确认原油出口因美国海军封锁已完全停止，中国独立炼厂 9-10 月到港的伊朗原油 “无任何报价”，直接抽走约 100-150 万桶 / 日的中东酸油供应。

• ADNOC 密集招标 + 中印买家追货：ADNOC 自战争以来已发布第九轮现货招标，印度 MRPL 等买家积极参与；Dubai MOC 中 Unipec 连续向 Mercuria 出售 partials 最终收敛交付实物，反映买方（Mercuria 等贸易商）在 MOC 中积极追货。

• 沙特 OSP 大幅下调反而刺激采购：8 月 Arab Light 对亚洲贴水 1.5 美元、9 月进一步贴水 2 美元，低价刺激亚洲炼厂加大中东原油采购，实物需求集中释放。中国炼厂补库需求：山东地炼库存降至 8 个月新低，“储油罐快见底”，补库需求迫切。

　　六、替代货源：国内炼厂抢购10月俄油ESPO

• 中东航运地缘风险、短途低运费、轻质低硫适配四季度成品油需求，叠加西非原油到岸成本偏高，国内炼厂集中抢订10月ESPO锁定稳定低成本原料。

• 俄罗斯远东地区Kozmino 10 月计划装船42船ESPO，单船约 10万吨（74万桶/船），总货量约3108万桶。42 船总量中，30船已被中国炼厂全部锁定，占比71%；剩余仅12船散货待售，部分贸易商报价已升至布伦特+2 美元 / 桶DES 山东。

　　六、替代货源：日韩转向美国原油

• 日本7月从美国进口原油同比暴增 814.5% 至 89.1 万桶/日，创 1979 年有记录以来历史新高，美国原油占日本总进口的 36.3%。ENEOS 表示美国原油是中东以外多元化的 “最实际选择”韩国炼厂购买 11 月装船 WTI Midland，另有 300 万桶 WTI Midland/WTL 售往韩国。

　　六、替代货源：西非原油因运费暴涨而需求降温

• 红海、霍尔木兹航运风险抬升，俄油采购规模收缩；印度新炼厂投产增加轻质甜油需求，无大规模战略储备，只能靠现货招标灵活补库对冲供应风险，7–8月西非招标量同比大增65%。7.1–8.12西非招标成交1600万桶+，全部9月集中到港。但西非原油运费每桶暴涨导致FOB市场承压，尼日利亚9月装船桶仍有大量未售，Forcados /Escravos 报价降至约升5美元/桶，较上周下跌至少1美元。

　　七、中国需求：中国7月海运原油进口量回升

• 沙特阿美已向两家中国炼油商出售了至少 400 万桶在霍尔木兹海峡外装载的原油，在阿联酋富查伊拉港附近进行船对船 （STS） 转运，装载阿拉伯中质原油和阿拉伯重质原油。中国石油和中化集团分别以溢价购买了200万桶较重的沙特原油。

　　七、中国需求：中国炼厂开工率和原油加工量回升

　　八、美国EIA：原油投料增加，SPR库存降至新低

• EIA最新周报显示，上周美国商业原油库存大增440万桶，大幅高于市场预期，但油价并未承压；受强劲裂解价差驱动，美国炼厂加工量升至2019年9月以来高位，产能利用率达到97.2%，成品油极度紧缺倒逼炼厂全力消耗原油，在总原油库存抬升背景下库欣库存反降 130万桶，当前美国炼油装置接近满负荷，后续进一步提升产出的空间十分有限。

　　九、产品端：成品油裂差走强

　　九、产品端：成品油紧缺程度更强

　　十、持仓：多空比低位

• 截至2026/8/11当周，Brent资金大幅加仓多头，空头在离场，投机多头热情显著抬升WTI：多头小幅增加，但空头扩张更快，净多头回落，投机力量偏谨慎。

　　作者：肖兰兰

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