过去三周，投机性买盘涌入黄金期货市场，规模之大令市场侧目。据高盛期货交易台交易员Robert Quinn援引商品期货交易委员会（COT）持仓报告，7月28日至8月18日，管理型资金、其他类别及非报告类合计净买入黄金期货222亿美元，为逾十年来名义金额最高纪录。

这轮买盘由两部分构成：做多增仓贡献136亿美元，空头回补贡献86亿美元。截至统计截止日，黄金净多头仓位在两年回溯区间内已处于93%分位。

与此同时，高盛大宗商品策略师此前已向客户表示，对其2026年底4900美元/盎司的黄金目标价存在"显著上行风险"。

三类资金全面入场，CTA被逼空

据高盛数据，此轮买盘并非单一资金主导，而是三类投资者同步参与：

• 管理型资金（Managed Money）：+109亿美元

• 其他类别（Other）：+85亿美元

• 非报告类（Non-Reportable）：+28亿美元

Robert Quinn指出，宏观因素是此轮买盘的主要催化剂。7月美联储议息会议偏鸽派，叠加通胀与就业数据温和，市场下调了2026年多次加息的预期。与此同时，长端利率因经济韧性、AI资本开支、财政压力及全球溢出效应而走高，美债收益率曲线陡峭化。管理型资金和其他类别的多头增仓，与美国2年期至30年期利差（2s30s）呈现正相关。

CTA（商品交易顾问）方面同样出现明显转向。高盛CTA模型显示买入信号急剧升温——此前这类系统性策略持有黄金空头，随着金价突破关键技术位，被迫回补空头，进一步放大了上行动能。

财政部操作点火，金价单周跳涨近6%

8月18日至21日，行情出现新的加速。

美国财政部宣布扩大10年至30年期国债回购规模，长端利率随之上行，美债曲线出现回撤——2s30s单周收窄8个基点。然而黄金并未跟随回调，反而单周上涨5.9%，XAUUSD现货黄金首次突破4500美元/盎司。

据瑞银交易台S&T专家Jonathan Garber在周一早间报告中指出，财政部此举被部分市场参与者解读为"试图影响长端定价与曲线走势"，由此引发市场对美元信心的担忧，并强化了对黄金等实物资产的需求。他写道："自美国财政部公告以来，我们已看到更多买盘涌现，预计黄金将继续走高。"

黄金总持仓（aggregate open interest）在此期间连续多个交易日上升，累计增加89亿美元。

8月19日（财政部公告次日）成为当周成交最集中的一天，占全周电子交易量的27%。对冲基金当天执行了其周度成交量的30%以上。

瑞银：ETF持续流入，官方储备增持提供支撑

Jonathan Garber在报告中表示，黄金的上涨"主要通过期货市场驱动，而非场外渠道"，EFP（实物交割溢价）维持高位，期货仓位贡献了市场强势的主要部分。他同时指出，"这一分化解释了为何价格大幅上涨，而客户参与度和场外流量仍相对参差不齐。"

不过，瑞银认为ETF需求是当前最强劲的支撑因素之一。黄金ETF持仓已回升至2026年5月高点附近，买入在整个上涨过程中保持持续，与价格走势相互印证。

此外，中国央行黄金储备增持速度创2023年以来最快月度纪录，官方部门需求持续存在。

在借贷与融资市场，亚洲方面也出现积极信号：新加坡黄金交易溢价高于场外市场，亚洲客户借入伦敦黄金，借贷需求延伸至1至18个月各期限。

期权市场偏向看涨，但短期风险不容忽视

期权市场的结构同样发生转变。

黄金3个月隐含波动率走高，25 delta看跌/看涨期权偏斜（put-call skew）降至五个月低点，意味着看涨期权相对看跌期权变得更贵，市场对上行敞口的需求明显增强。此外，已实现波动率近期超过隐含波动率，凸显现货市场受消息驱动时的快速波动特征。

【建议配图：黄金25 delta put-call skew走势图】

然而，高盛的Robert Quinn明确提示风险：看涨情绪的快速积聚，意味着一旦出现负面催化剂，战术性平仓的风险随之上升。他特别点名美联储主席Warsh即将在杰克逊霍尔的首次公开亮相——若Warsh释放出对通胀的强硬立场，或对近期市场走势表达不适，可能触发仓位回撤。

瑞银同样建议在急涨后保持观望，预计金价将在当前水平附近整固，逐步形成更高的交易区间，而非立即单边上行。

预测市场：年内触及5000美元概率超60%

随着金价持续走强，预测市场的赔率也在快速移动。

据预测市场数据，黄金年内触及5000美元/盎司的市场隐含概率，从一周前的40%跳升至目前的逾60%。

瑞银给出的近期技术参考位如下：

• 阻力位：4670、4770、4890

• 支撑位：4520、4380、4305