周三（8月26日），中国AI大模型“双子星”正遭遇资本市场最凛冽的寒风。空头头寸已飙升至历史峰值。彭博社引述S&P Global数据，港股上市的MiniMax空头占自由流通股比例高达20%，智谱（Z.AI）也达到6%。这发生在两家公司年初 blockbuster IPO之后——智谱股价较发行价仍涨超800%，MiniMax涨超80%，但双双已从历史高点腰斩。

做空火力集中在一场愈演愈烈的AI内战。6月，MiniMax对其M3模型降价；上月，月之暗面推出Kimi K3，直接威胁智谱的GLM系列。尽管智谱最新发布的GLM-5.3在性能比肩Kimi K3的同时，单任务成本低19%，但股价依然承压。更棘手的是，DeepSeek本月意外涨价，为这场价格战增添了新的变量。

“低成本开源模型正在全球普及前沿AI能力，这可能挑战单个模型的稀缺价值假设，”法国巴黎资产管理大中华区股票主管David Choa表示，“鉴于模型开发速度和商业模式的持续演变，现在判定永久赢家为时过早。”

港交所数据显示，内地资金在智谱纳入港股通不到三个月内持股比例已升至12%，MiniMax纳入仅两周即达8.1%。然而，南水涌入仍敌不过空头绞杀。

Hedgeye Risk Management科技板块主管Felix Wang直言，投资者越来越担心价格战正在削弱智谱的提价能力和利润率。而对于MiniMax，其处境更为尴尬——“卡在中间，既不是最智能的模型，也不是最便宜的。”

真正的考验即将到来。MiniMax将于周三晚些时候发布财报，智谱则在下周一亮相。市场预期智谱上半年收入环比增长约153%，但调整后净亏损预计扩大。在收入暴涨与亏损加深之间，在空头围剿与南水托底之间，这两家“中国唯一上市的纯模型开发商”正站在证明自己不是“AI泡沫牺牲品”的悬崖边。（凤凰AI研究院）