8月28日晚间，五粮液披露2026年半年度报告。在白酒行业仍处深度调整期的背景下，公司交出一份"营收双位数增长、净利近九成增长"的亮眼成绩单。

但高增长的背后是低基数效应与元春旺季动销的共振，其成色仍需多维度审视——经营现金流由正转负、其他酒产品收入几近腰斩、促销费用翻倍增长，均为这份高增长成绩单增添了几分复杂色彩。

净利飙升近90%

财报显示，2026年上半年，五粮液实现营业收入284.17亿元，同比增长20.87%；归属于上市公司股东的净利润87.53亿元，同比增长89.3%；扣除非经常性损益后的净利润84.83亿元，同比增长83.96%。

基本每股收益2.2551元，同比增长89.31%。

公司管理层在报告中将净利润高增长归因于两点：一是上年同期利润基数较低；二是元春（元旦、春节）期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品动销较好。

此外，公司Q2净利润6.9亿，之前预告区间为6.67亿-11.37亿，Q1净利润80.63亿，据此计算，Q2净利润环比下降91%。

五粮液产品高增，其他酒产品承压

从产品维度看，上半年业绩增长呈现明显的"结构性分化"：

五粮液产品（主品牌）实现营业收入236.32亿元，同比增长72.84%，毛利率87.91%，收入占酒类产品比重升至88%；

其他酒产品（五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等中低价位产品）实现营业收入32.35亿元，同比大降60.17%，毛利率60.47%。

公司对此的解释是"中低价位酒存量竞争加剧，其他酒产品销量下降，生产量相应减少"。数据显示，其他酒产品销量3.12万吨，同比下滑63.75%。

渠道端同样呈现分化。经销模式收入184.76亿元，同比增长36.33%；直销模式收入83.91亿元，同比仅微增1.81%。

现金流由正转负

与利润表的高增长相比，现金流表现形成鲜明反差。

上半年经营活动产生的现金流量净额为-21.54亿元，而上年同期为+311.37亿元，同比大幅下降106.92%；期末现金及现金等价物净增加额-84.51亿元。

公司解释称，主要系上年同期基数较高，本期根据市场变化调整收款政策、收取的现金减少，且银行承兑汇票到期额度同比减少等综合影响。

结合资产负债表看：期末合同负债104.41亿元，较年初的134.60亿元减少约22%，意味着经销商预付款（打款）意愿下降；而应收账款、应收款项融资合计约76.11亿元，同比有所抬升。

费用端，上半年销售费用63.22亿元，同比大增80.65%，其中促销费44.92亿元，同比暴增169.85%；形象宣传费9.22亿元，基本持平。

此外，财务费用为-10.34亿元（主要为利息收入），管理费用15.03亿元同比下降12.21%，研发投入2.02亿元，与上年基本持平。

分红、回购、增持"三箭齐发"

报告期内，五粮液发生了重大人事变动。原董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法，接受宜宾市纪委监委纪律审查和监察调查，并于6月26日被股东会免去董事职务。现任董事长邓敏走马上任，同时聘任李剑伟为副总经理兼董事会秘书。

在资本运作方面，公司积极维护市值与股东回报：

股份回购：公司拟以自有资金80亿至100亿元回购股份用于注销，截至7月31日已回购约10.02亿元；

大股东增持：五粮液集团公司计划增持30亿至50亿元，截至8月7日已增持约1.99亿元；

分红：2025年度已向全体股东派发现金红利总额约100亿元，延续了大手笔分红传统。