2026年是“十五五”规划全面启动实施的开局之年，氢能产业的政策预期更为明确，系统性的发展框架也逐步落地。行业逐步从示范验证向规模化应用过渡，但转型期的阵痛也如影随形，相关企业阶段性投入加大、短期利润承压，这是这一阶段多数氢能企业难以回避的考验。

置身其中的国富氢能（02582），上半年交出了一份值得仔细拆解的成绩单。报告期内，公司实现总收入约1.04亿元，业务规模与去年同期基本持平，在行业结构性调整与自身战略转型的双重背景下，其能取得这一成绩已是殊为不易。而收入数据背后的结构性变化，则更加值得重视。上半年，国富氢能的水电解制氢业务收入同比劲增超15倍至约6077万元，占总收入比重从上年同期的3.4%跃升至58.4%。这意味着公司的收入支柱已经发生根本性变化，水电解制氢正式“接棒”成为主营业务。在智通财经看来，国富氢能这份中报所揭示的，已不仅仅是一家氢能全产业链龙头公司的短期财务变化，更点明了公司中长期增长逻辑的质变。

透过收入结构变化看国富氢能的新增长逻辑

作为普通投资者，审视上市公司的财报，往往习惯于紧盯营收和利润这两个最直观的数字。但在某些特定的发展阶段，这两个指标未必能完整反映一家公司的真实面貌，尤其是在战略性转型的过渡期内，研发投入的加码、产品结构的调整、市场布局的扩张，都可能对短期利润产生扰动。此时，一些隐藏在利润表背后的结构性数据，才往往更能揭示企业的真实质地与发展方向。

就国富氢能刚披露的2026年上半年业绩来说，公司的结构性变化就比收入、利润等总量指标更具有指示意义。公司中报显示，在收入规模整体保持稳定的情况下，国富氢能的水电解制氢业务收入劲增至6077万元，收入占比逼近六成，标志着该业务已进入实质性回报期。与此同时，公司重点实施的液氢战略也取得阶段性突破，液氢储运及低温装备已从技术研发阶段迈入商业化应用阶段，液氢储运和加注相关装备在市场化应用中取得积极进展，国产首套日产10吨级氢液化装备已具备规模化生产条件，液氢跨区运输示范项目正有序推进。

无独有偶，国富氢能的加氢站设备及相关产品所贡献收入同样实现了大幅增长，期内该业务收入同比增加55.2%至2171.2万元。在聚焦液氢及低温装备等高价值应用场景的同时，国富氢能还主动收缩了车载高压供氢系统及相关产品业务。也正是得益于产品组合的持续优化，上半年国富氢能的毛利同比大增161.5%至248万元，对应毛利率从上年同期的0.9%优化至2.4%，这背后的主要驱动力正是公司的大容量水电解制氢设备展现出了强劲的盈利能力。

面向水电解制氢这一快速成长的新业务，国富氢能持续加码研发投入，期内研发开支同比大增46.6%至2460万元。受研发投入大幅增加，以及汇兑损失、税收因素等一次性或非经常性项目影响，期内国富氢能的净利润指标仍处于承压阶段，但考虑到重投研发本就属于创新发展与转型投入期必要的成本，未来在蓄力期结束后这些投入势必会转化为更为充沛的长期增长动能。

另从财务稳健性来看，截至6月30日，国富氢能的资产负债率已从年初的59.2%进一步下降至57.9%，资本结构持续优化。这意味着，在加大研发投入、加速业务转型的同时，公司依然保持了良好的财务纪律与抗风险能力。整体来看，利润承压的背后，是公司以短期投入换取长期增长空间的战略选择，而非经营质量的恶化。

在手订单饱满，政策红利下增长后劲十足

在经历上半年的战略蓄力后，现阶段国富氢能的多重增长动能正在加速汇聚，笔者认为公司下半年的业绩颇为值得期待。

首先，政策红利正在加速释放。“十五五”规划将氢能列为前瞻布局的“未来产业”，明确提出提升可再生能源制氢装备水平、加快攻关规模化氢储运技术。今年3月，三部委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，提出到2030年终端用氢价格降至25元/千克以下、燃料电池汽车保有量力争达10万辆等目标。据中国氢能联盟等机构预测，2030年我国绿氢占比有望超30%，全产业链产值或突破万亿元。而在国际层面，欧盟碳边境调节机制（CBAM）已正式进入征收阶段，全球碳约束进一步强化了绿氢替代的紧迫性。国富氢能作为少数具备“制储运加用”全链条装备能力的一体化龙头，在国内政策与国际碳约束的双重驱动下，卡位优势尤为突出。

政策定调提供有利外部环境之外，国富氢能的内生动能同样充足，饱满的在手订单为后续业绩增长提供了最坚实的支撑。截至今年5月初，公司在手订单已达5.6亿元，远超2025年全年营收水平，而全年订单目标为10亿元。国内市场方面，山东高速2127万元PEM制氢示范项目，系国内高速公路场景首个“零碳服务区+PEM制氢+储能”综合示范；九疆电力1.5亿元新能源耦合绿电项目，由国富氢能提供全套设备；广东云韬3205万元五座加氢站项目稳步推进。海外市场方面，印度Advait 510万美元电解槽组装套件已进入交付阶段，印度组装厂已于3月下线首套5MW电解槽，未来每年可向印度交付不少于300MW设备；摩洛哥620万美元20MW制氢系统亦有序推进。以上这些订单覆盖制氢装备、加氢站建设等多个环节，预计将逐步体现在国富氢能的报表上。

新业务场景的突破同样值得关注。数据中心绿电保障领域，国富氢能于今年5月与泰国正大能源及联营公司Hydro Data订立协议，将在泰国罗勇开展3MW试点项目，该试点为当地总容量 100MW 数据中心综合能源系统的组成部分。北美10MW数据中心发电示范项目亦有序推进，若示范验证取得成功，数据中心供电有望成为继水电解制氢之后的又一重要增长极。

综合上述，笔者认为国富氢能下半年业绩催化因素已然清晰。在水电解制氢业务正式“接棒”成为增长新引擎的基础上，政策红利的释放、订单集中交付以及新场景加速落地，这些积极因素预计都将有力推动公司下半年业绩加速回暖。在氢能产业商业化拐点渐行渐近之际，这家具备全链条能力、全球化视野和饱满订单支撑的氢能龙头，长期价值很快就会从“预期”走向“兑现”。