Patturaja Murugaboopathy/Gaurav Dogra

路透9月2日 - 在美国私募信贷投资组合价值于年初普遍恶化后，第二季度已显现出企稳迹象，尽管贷款机构对部分软件贷款进行了减值，且报告称不再产生收入的债务比例有所上升。

今年以来，私募信贷面临更严格的审查，投资者质疑估值不透明 (link)，部分非上市基金出现赎回压力 (link)，同时市场对软件行业风险敞口 (link) 以及借款人表现疲软的担忧日益加剧。

路透对44家美国商业发展公司（BDC）监管文件的分析显示，这些公司主要向中小企业提供贷款，随着市场利差扩大以及部分借款人（尤其是软件行业）出现财务压力，2026年上半年其投资组合价值进一步跌破报告成本。

尽管大部分广泛减记发生在第一季度 (link)，但第二季度几家知名BDC的损失主要集中在相对少数的借款人身上。

“我们所看到的主要是重新定价，”摩根大通私人银行另类投资策略主管西塔拉·桑达尔（Sitara Sundar）指出，并列举了交易量减少、非交易型基金面临的赎回压力、市场情绪转弱、对人工智能驱动的软件颠覆的担忧以及近期到期的债务等因素。

截至6月30日，这44家BDC的投资组合公允价值合计为928.8亿美元，而其报告的成本或摊余成本为951.9亿美元。截至2025年底，公允价值为958.2亿美元，成本为965.4亿美元。

该分析涵盖了报告的投资组合总额，包括债务和股权。

总公允价值与成本比率从12月底的99.25%降至第一季度的97.77%，并在第二季度进一步降至97.57%。

霍利汉·洛基（Houlihan Lokey）投资组合估值与基金咨询服务部董事总经理克里斯·塞斯纳（Chris Cessna）表示，上半年该比率下降168个基点，降幅远超通常水平。

“在问题贷款方面，借款人基本面的恶化导致估值下降，”他说。

软件贷款减记

塞斯纳援引的数据表明，今年业务发展公司（BDC）已对81%的软件贷款进行了减值，而该行业以外的减值比例仅为40%。约4%的借款人贷款估值低于面值的80%，这一比例较2023年至2025年期间的约1%有所上升。

穆迪评级机构金融机构部副总裁克莱·蒙哥马利（Clay Montgomery）表示，在几家知名BDC中，相对有限的一类投资占了未实现损失的绝大部分。

蓝猫头鹰资本公司（Blue Owl Capital Corp.）表示，其第二季度净资产价值的下降主要源于一项针对特定信贷的估值下调，而在第一季度，约四分之三的降幅反映了利差的普遍扩大。

根据一份申报文件显示，在阿瑞斯资本公司（Ares Capital Corp.），两家软件公司占其年初至今5.27亿美元未实现净亏损的略超过三分之一，若将另外五家软件公司纳入考量，这一比例则升至超过一半。

在戈卢布资本BDC（Golub Capital BDC）中，亏损集中于少数次级债务和股权头寸；而FS KKR资本公司（FS KKR Capital Corp.）也表示，其减值额的绝大多数源自寥寥数项投资。

在路透审查了可比申报文件的10家BDC中，非应计投资（即借款人严重拖欠还款或被认为不太可能偿还的投资）占投资组合成本的比例，从2025年底的2.5%上升至6月底的约3.4%。

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